有色行业周报：通胀回落加息预期放缓，黄金估值持续修复

投资要点 行情回顾：本周沪深300指数收报3788.44,周涨0.56%。有色金属指数收报5127.57,周涨2.88%。本周有色金属各子板块，涨幅前三名：铜(+13.60%)、黄金Ⅲ(+10.79%)、铅锌(+6.03%)；涨幅后三名：稀土(-3.70%)、非金属新材料(-4.17%)、磁性材料(-4.55%)。 贵金属：美国通胀及就业数据均呈现见顶回落趋势，市场对美联储宽松加速的预期增强。美国十债收益率大幅回落至3.8%附近，美元指数筑顶下行，带动黄金价格大幅上涨。我们继续看多黄金，鉴于能源转型和服务业通胀的粘性，长期通胀中枢或维持在偏高水平，衰退压力加大下，美联储货币政策拐点显现，实际利率预计见顶回落，美元筑顶后向下的空间较大，黄金价格中枢有望继续抬升。产量增长弹性大的企业将率先受益，主要标的银泰黄金、赤峰黄金。 基本金属：宏观预期修复驱动金属价格上涨，美国通胀和就业数据向下趋势显现，市场对美联储加速宽松的预期加强，同时国内疫情防控政策继续优化带动风险偏好上升。国内金属供应释放速度较慢，海外能源紧张限制金属运行产能修复，全球金属库存总量仍处于历史低位，对价格形成支撑。短期金属价格预计有修复性上行，关注低能源成本铝企业及下游细分行业龙头企业，主要标的鼎胜新材、神火股份、明泰铝业、南山铝业。 能源金属：1）镍：供需：2022年9月我国镍生铁进口64.6万实物吨，折合约9.45万吨镍，环比+3.25%；10月三元电池产量24.2GWH，环比-0.41%，10月新能源车用镍供需增速差在缩窄。成本利润：截止11月11日，8%-12%高镍生铁价格1370元/镍点，镍生铁利润率约为12.41%。结论：我们判断，短期受低库存和通胀放缓预期拉动，镍价维持强势，长期看，镍铁供应过剩格局比较明确，镍价中枢将下移。主要标的华友钴业、中伟股份、格林美。2）锂：供需：9月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为3.3、2.4万吨，环比+10%、+39%，10月三元电池产量24.2GWH，环比-0.41%，磷酸铁锂电池产量38.6GWH，环比+11%，四季度月随着供应缩，供需将持续偏紧。成本利润：以Pilbara第七次锂精矿拍卖7100美元/吨（FOB,5.5%）折算碳酸锂生产成本53.4万元/吨，模拟下游三元电池NCM622单WH盈利0.2元，结论：我们判断四季度受成本和供需偏紧支撑，锂盐价格有望继续保持强势，长期看，动力电池装机量环比增速放缓，但海外锂资源保护加大，国内资源重要性凸显，锂矿供应释放不确定性提升，锂盐价格将抵抗式回落，主要标的永兴材料、融捷股份、西藏矿业。3）稀土、磁材：供需：根据弗若斯特沙利文，2025年我国及全球稀土永磁材料产量将分别达28.4万吨和31万吨。据乘联会，10月我国新能源乘用车零售55万辆，环比-9.98%；10月，国内光伏项目招标量3.13GW，环比-82.96%，中标量11.81GW,环比+58.51%。结论）：高性能钕铁硼和金属软磁材料需求高增，整体将呈现紧平衡格局，主要标的：金力永磁、望变电气、东睦股份。 风险提示：宏观经济不及预期，产业供需格局恶化，下游需求不及预期。 1行业及个股表现 1.1行业表现 本周沪深300指数收报3788.44,周涨0.56%。有色金属指数收报5127.57,周涨2.88%。 图1：本周有色金属指数&沪深300指数 本周市场板块涨幅前三名：房地产(+10.24%)、建筑材料(+5.19%)、传媒(+4.49%)；涨幅后三名：电子(-3.03%)、国防军工(-3.17%)、电气设备(-3.42%)。 图2：本周市场板块涨跌幅 本周有色金属各子板块，涨幅前三名：铜(+13.60%)、黄金Ⅲ(+10.79%)、铅锌(+6.03%)； 涨幅后三名：稀土(-3.70%)、非金属新材料(-4.17%)、磁性材料(-4.55%)。 图3：本周有色金属子板块涨跌幅 1.2个股表现 个股方面，涨幅前五：金贵银业(+18.98%)、紫金矿业(+18.66%)、恒邦股份(+15.29%)、盛达资源(+14.48%)、山东黄金(+13.64%)；涨幅后五：西部材料(-9.06%)、石英股份(-9.50%)、鑫铂股份(-9.66%)、鼎胜新材(-10.84%)、铂科新材(-11.91%)。 图4：个股涨幅前五 图5：个股跌幅前五 2行业基本面 2.1贵金属：宽松预期加强，金价中枢上移 贵金属价格方面,上期所金价收盘407.2元/克，周涨3.69%；COMEX期金收盘价1753.7美元/盎司，周涨4.60%；上期所银价收盘4970元/千克，周涨7.76%；COMEX期银收盘价21.7美元/盎司，周涨4.42%；NYMEX钯收盘价1954.2美元/盎司，周涨6.24%；NYMEX铂收盘价1055.0美元/盎司，周涨9.84%。 表1：贵金属价格及涨跌幅 美国10月CPI超预期回落至7.7%，通胀见顶的信号显现，同时非农就业数据回落的趋势较确定，市场对美联储后续宽松加速的预期增强。上周美国十年期国债收益率大幅回落至3.8%附近，美元指数出现筑顶下行的征兆，带动黄金价格大幅上涨，黄金权益板块联动上行。 当下的环境仍然利好黄金，鉴于能源转型和服务业通胀的粘性，长期通胀中枢或维持在偏高水平，而衰退压力加大下，美联储加息将逐渐放缓并停止，实际利率预计见顶回落，美元筑顶后向下的空间较大，黄金价格中枢有望继续抬升。 图6：通胀指数&伦现货黄金价格 图7：黄金指数&伦现货黄金价格 2.2基本金属：宏观预期修正带动基本金属修复性上涨 LME铜收盘价8441美元/吨，周涨6.78%；长江有色市场铜均价68710元/吨，周涨6.13%； LME铝收盘价2410美元/吨，周涨4.51%；长江有色市场铝均价18750元/吨，周涨2.57%； LME铅收盘价2157美元/吨，周涨6.65%；长江有色市场铅均价15500元/吨，周涨1.97%； LME锌收盘价3007美元/吨，周涨5.53%；长江有色市场锌均价24280元/吨，周跌0.29%； LME锡收盘价21150美元/吨，周涨15.10%；LME镍收盘价26025美元/吨，周涨9.65%； 长江有色市场镍均价209400元/吨，周涨7.06%。 表2：工业金属价格及涨跌幅 铜：本周海内外铜价均出现明显上涨。从铜价影响因素来看：1）宏观预期修复是驱动本周金属市场氛围转暖的主要原因，一方面在美国通胀和就业数据向下趋势确认的背景下，市场对美联储加速宽松的预期加强，另一方面国内疫情防控政策继续优化，带动风险资产情绪整体回暖。2）铜供给增速维持偏低，10月国内精炼铜产量上涨至90.1万吨，1-10月累计生产851万吨，同比上年增加2.8%。3）国内库存低位震荡，海外库存小幅下行（LME铜7.8万吨，Comex铜3.6万吨，国内13.3万吨），全球库存总量仍处于历史低位，沪铜近月月差维持高位。短期来看，宏观预期修复叠加低库存的背景下，铜价的修复性上涨仍将延续。 图8：美国国债10年-2年利率及长江有色铜均价走势 图9：铜库存及电解铜均价走势 铝：本周内外盘铝价维持震荡上行。铝价影响因素来看：1）宏观预期修复是驱动本周金属市场氛围转暖的主要原因，一方面在美国通胀和就业数据向下趋势确认的背景下，市场对美联储加速宽松的预期加强，另一方面国内疫情防控政策继续优化，带动风险资产情绪整体回暖。2）10月国内电解铝产量341.3万吨，1-10月国内累计生产电解铝3330万吨，同比增加3.3%。冬季西南枯水期临近，电解铝供应难有明显修复。3）海内外电解铝库存继续震荡下行，国内铝棒+铝锭库存约63.4万吨，LME库存总量为54.9万吨，全球库存总量仍处于历史较低水平。4）10月预焙阳极价格小幅回升，氧化铝价格稳中有降，电解铝成本整体维持稳定。本周LME宣布不禁止俄罗斯金属的交割，也不对俄罗斯库存量设置门槛，俄铝制裁风波告一段落。短期来看，宏观预期改善、低库存叠加低利润的背景下，铝价短期有望维持震荡回升的走势。 图10：铝库存及铝均价走势 图11：电解铝吨毛利 锌：本周内外盘锌价维持震荡回升。锌价影响因素来看：1）宏观预期修复是驱动本周金属市场氛围转暖的主要原因，一方面在美国通胀和就业数据向下趋势确认的背景下，市场对美联储加速宽松的预期加强，另一方面国内疫情防控政策继续优化，带动风险资产情绪整体回暖。2）精炼锌供应恢复仍然偏慢，10月国内精炼锌产量51.4万吨，1-10月国内产量累计492万吨，同比下降2.7%；3）国内外锌锭库存维持低位，国内社会库存总量6.1万吨，LME库存总量为4.4万吨。宏观预期改善下，锌价预计将跟随基本金属盘面，价格延续修复性上涨的趋势。 图12：锌库存及锌均价走势 图13：铅库存及铅均价走势 2.3能源金属：四季度锂供需依旧偏紧，通胀回落镍价大幅回升 能源金属价格方面，国产氢氧化锂价格56.0万元/吨，周上涨1.08%；澳大利亚锂辉石价格4000美元/吨，周持平；电池级碳酸锂价格57万元/吨，周上涨2.33%；金属锂价格294万元/吨，周持平；四氧化三钴价格24.0万元/吨，周下降0.83%；硫酸镍价格43600元/吨，周持平；硫酸钴(21%)价格62000元/吨，周下降1.59%；硫酸钴(20.5%)价格60000元/吨，周下降1.64%；磷酸铁锂价格17.7万元/吨，周上涨2.31%。 表3：能源金属价格及涨跌幅 镍：截止本周五，LME镍库存为50304吨，环比上周下降2.15%；上期所镍库存为4634吨，环比上周上涨51.49%；镍矿指数为1400.71，环比上周上涨4.60%。 美国通胀回落，加息预期放缓，本周镍价大幅回升。供需端）：印尼镍铁逐步放量，9月我国镍生铁进口量64.6万实物吨，折合约9.45万吨镍，环比+3.25%。10月国内镍生铁产量约3.37万吨镍，环比+10.95%。传统需求不锈钢利润好转，9月我国不锈钢产量271万吨，预计10月产量285万吨，环比+5.16%；新能源需求环比持续增加，10月我国动力电池产量62.8GWH,环比+6.26%，其中三元电池产量24.2GWH，环比-0.41%，整体10月需求增速低于供应增速。库存端）：截止11月11日，LME+上期所镍库存为54937吨，环比下降，总库存为近5年最低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润端）：截止11月11日，8%-12%高镍生铁价格1370元/镍点，镍生铁RKEF现金成本约1200元/镍点，镍生铁利润率约为12.41%。价差方面，硫酸镍和镍铁价差约为4.5万元/吨镍，根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于2.1万元/吨镍时，转产高冰镍有利可图，目前转产动力充足。结论）：我们判断，短期受低库存和下游三元材料需求拉动，镍价维持强势，长期看，镍铁供应过剩格局比较明确，镍价中枢将不断下移。 图14：镍库存及镍均价走势分析 图15：镍矿指数及长江有色镍均价 表4：各公司未来镍铁产能规划 锂：截止本周五，锂矿指数为8126.99，环比上周下降0.39%。 本周电池级碳酸锂价格继续上涨至57万元/吨，周环比+2.33%。供需端）：9月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为3.3、2.4万吨，环比+10%、+39%，10月我国动力电池产量62.8GW H,环比+6.26%，其中三元电池产量24.2GWH，环比-0.41%，磷酸铁锂电池产量38.6GW H，环比+10.91%，整体10月锂盐供需偏紧边际缓解。据乘联会，10月我国新能源乘用车零售量55万辆，同比+73.5%，环比-9.98%，进入冬季，青海、西藏等地气温下降，产能预计将受到影响，叠加海外锂矿供应偏紧，四季度锂盐供需仍将持续偏紧。库存端）：电池级碳酸锂厂库约2000吨，处近4年历史低位，工业级碳酸锂厂库约1800吨，且四季度将面临去库，氢氧化锂厂库2500吨，处近4年历史低位，整体锂盐库存较低，对锂盐价格形成支撑。成本利润端）：Pilbara第七次拍卖价