贵金属周报：加息力度不及通胀预期，黄金震荡偏强

贵金属周报 Weekly Report of Precious Metals 编制日期：2022-4-5 投资咨询部 黄金 | 策略报告 1 加息力度不及通胀预期，黄金震荡偏强 投资策略建议： 黄金： 综合分析，我们认为贵金属从地缘、货币政策和通胀的视角来看将继续向上。俄乌冲突正在割裂全球供应链的分工合作，供给端冲击较大。本次加息力度虽在预期内，但依旧会对需求端产生抑制，市场担忧远端滞胀风险，且通胀程度远超加息力度，对贵金属价格形成支撑。 美国“滞涨”风险不断累积，通胀上行速度比利率上行速度要快，此时实际利率实际上是回落的。从黄金与实际利率的关系来说，实际利率下行对黄金是构成上行驱动力的；此外，从通胀角度来看，加息力度未能有效控制住通胀，黄金将继续按照抗通胀资产定价，当前金铜比与金油比已经回落近10年低位，具有一定的性价比。 目前俄乌局势仍然具有一定的不确定性，COMEX黄金在1900美元/盎司附近震荡，短期交易仍然要关注俄乌局势，预计近期仍然以高位震荡为主。 操作建议：趋势投资者分批逢低试多建仓；稳健投资者构建牛市价差组合；激进投资者考虑卖出宽跨式组合做空波动率 2022.3.28-2022.4.1 投资咨询部 黄金 | 策略报告 2 新的一周财经日历： 2022-4-6 周三 09:45 中国3月财新服务业PMI 中国3月财新综合PMI 17:00 欧元区2月PPI同比/环比 2022-4-7 周四 9:30 澳大利亚2月商品及服务贸易帐(亿澳元) 14:00 德国2月工业产出同比/环比 17:00 欧元区2月零售销售同比/环比 20:30 美国3月26日当周续请失业救济人数(万人) 美国4月2日当周首次申请失业救济人数(万人) 2022-4-8 周五 03:00 美国2月消费信贷变动(亿美元) 22:00 美国2月消费信贷变动(亿美元) 美国2月消费信贷变动(亿美元) 黄金 | 策略报告 3 ∟.贵金属及大类资产一周表现（3月28日—4月1日）  贵金属 图表 1: 贵金属表现（数据更新截止4月1日） 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD  权益市场 图表 2: 大类资产表现（数据更新截止4月1日） 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 黄金 | 策略报告 4  美债收益率 本周，美债收益率短端持续攀升，短端利率已经出现倒挂。本周，2年期国债收益率上行9Bp至2.44%,10年期下行8Bp至2.38%。 图表 3: 美债收益率期限结构图 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 图表 4: 美债收益率曲线图 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 【华安点评】 加息落地，曲线倒挂，衰退担忧渐浓，若后期经济指标见顶回落，实际利率在加息后回落，黄金基于衰退定价，驱动黄金上行动能。 在紧缩预期下，美债收益率从去年年底开始，不断攀升。当前美国国债市场出现一个值得关注的现象，即美国 2 年期国债的收益率抬升幅度远强于 10 年期国债的收益率的抬升幅度，导致二者之差迅速收窄至 -6BP，曲线倒挂，衰退担忧渐浓。 ∟.上周（3月28日—4月1日）重要事件与经济数据 ➢ 地缘冲突 后疫情时代，俄乌事件是当前世界经济矛盾的一个集中体现。当前俄乌冲突不仅引发短期政治、经济和社会动荡，对国际社会而言，更加剧了世界范围碰撞与对立，不确定性提升，避险情绪升温，将为贵金属带来配置机会。 黄金 | 策略报告 5 ➢ 经济数据 美国四季度实际GDP年化季环比终值 6.9% 略低于市场预期7%。美国商务部经济分析局数据显示，美国四季度实际GDP年化季环比终值 6.9%，略低于市场预期的7%，初值为7%，三季度为2.3%。 （1） 就业薪资 美国3月新增非农就业人数43.1万人，低于市场预期的49万人，前值为 67.8 万人，创去年 11 月以来最小增幅；失业率继续下降至3.6%，估为 3.7%，前值为 3.8%，续刷 2020 年 2 月来新低；就业参与率小幅回升至62.4%；美国3月非农时薪同比增长5.6%，是2007年以来单月最大同比增幅。 【华安点评】 非农数据虽低于市场预期，但是总体表现良好，劳动力市场主要问题仍然是供给紧张问题，导致工资快速增长，加剧当前的通胀压力。该数据发布后，美联储加息力度再度提升，但总体对贵金属影响有限。 （2）通胀 欧元区3月CPI同比上涨7.5%，环比上涨2.5%，均较前值大幅上升，双双创历史新高。能源价格3月份同比上涨44.7%，成为推升通胀的主因。欧洲央行首席经济学家连恩表示，如果经济前景恶化对消费价格前景构成压力，那么将需要重新评估退出刺激措施的时间表。 美国核心PCE创1983年以来新高。3月31日，美国经济分析局公布数据显示，美国2月核心PCE物价指数同比升5.4%，创1983年以来新高，预期升5.5%，前值升5.2%；环比升0.4%，预期升0.4%，前值升0.5%。2月PCE物价指数同比升6.4%，预期升6.4%，前值升6.1%；环比升0.6%，预期升0.6%，前值升0.6%。 法国2月CPI环比创历史新高。3月31日公布数据显示，法国3月CPI初值同比升4.5%，预期升4.3%，2月终值及初值均升3.6%；环比升1.4%，创历史新高，预期升1.3%，2月终值升0.8%，2月初值升0.7%；2月PPI同比升22.4%，前值升22.2%；环比升1.1%，前值升4.6%。 【华安点评】 以俄乌冲突为开端，全球供应链先后遭受疫情和战争的冲击，造成供给缩减、商品价格持续上涨，欧美各国通胀或将继续上行。虽然本轮通胀主要原因是供给端出现了问题，而加息从理论上说可以通过抑制需求端来控通胀，但我们认为本次加息力度远不及 3 月份通胀的上行力度，因此 4 月份我们将重点关注美联储对于通胀的态度，若无法容忍通胀继续飙升，市场预期美联储或将通过更快的加息或缩表等方式来抑制通；若通胀仍在容忍范围内，美联储的紧缩力度或继续不及通胀力度，通胀继续在下方对贵金属形成支撑。 （3）制造业 美国制造业PMI环比回升。美国3月Markit制造业PMI初值58.5，前值57.3，创6个月新高；服务业PMI初值58.9，前值56.5，创8个月新高； 美国3月ISM制造业PMI为57.1，预期59，前值58.6。美国3月Markit制造业PMI终值为58.8，预期58.5。 日本制造业环比上升。日本3月制造业PMI初值53.2，前值52.7；服务业PMI初值48.7，前值44.2。 欧元区制造业PMI环比下降。欧元区3月制造业PMI初值57，前值58.2；服务业PMI初值54.8，前值55.5。其中，德国制造业PMI初值57.6，前值58.4；法国制造业PMI初值54.8，前值57.2。英国3月制造业PMI初值55.5，前值58；服务业PMI初值61，前值60.5。 【华安点评】 美国3月份制造业景气度回升，主要系俄乌冲突对美局势较为有利。供给端，美国本身在具备 黄金 | 策略报告 6 能源和农产品的供给能力，俄乌地缘对其影响有限；需求端，美国国内疫情限制措施放宽带来内部需求的上升；此外，对俄制裁造成的短期供给缺口，为美带来新增市场份额，新出口订单增加。欧元区是俄乌冲突影响较大，直接影响到欧洲地区能源安全，供应链问题进一步放大，导致欧元区3月份景气度显著下降，陷入衰退风险增大。 （5）相关观点 【欧洲央行管委Vasle】负利率可能会在今年底前结束；资产净购买最快可能于7月份结束；经济增长相当强劲，不需要推迟政策正常化。 【英国央行副行长坎利夫】进一步收紧货币政策可能是必要的。坎利夫指出，目前还没有看到通胀率持续走高的情况，劳动力市场某些疲软可能是结构性的，而不是周期性的。 【美联储戴利】5月加息50个基点可能性已有所增加，对采取这些早期调整将是适当的更加有信心。 【乌克兰经济部】在俄罗斯军事行动背景下，乌克兰资本投资减少540亿美元，2022年国内生产总值（GDP）损失至少1120亿美元，约为GDP总量50%。 【美联储理事布雷纳德】大多数低收入员工的工资增长都超过了平均通货膨胀率；但对大多数员工来说，工资增长被通胀所抵消了；降低通胀是我们最重要的任务；高通胀给所有美国人带来负担；我正在观察收益率曲线和其他数据，以了解经济活动下行风险增加的迹象；正在仔细监测从商品需求转向服务需求的程度，观察服务业能否在不引发通胀压力的情况下吸收这些需求。 【拉加德：欧洲央行不认为俄乌冲突会导致欧元区陷入滞胀】欧洲央行行长拉加德周六表示，即使乌克兰冲突确实因推高能源价格而拉抬通胀并推低增长，欧洲央行也不认为这会将欧元区推入滞胀状态。拉加德在接受采访时称：“即将出炉的数据并没有显示出滞胀的实质性风险。”拉加德称，在严重的假设情境下，欧元区2022年经济增幅可能因乌克兰冲突低至2.3%，但在所有情境下，通胀率预计会下降，并在2024年稳定在央行2%目标左右的水平。 【CME“美联储观察”】据CME“美联储观察”：美联储到5月份加息25个基点的概率为25.6%，加息50个基点的概率为74.4%，加息75个基点的概率为0%；到6月份加息25个基点或加息50个基点的概率为0%，加息75个基点的概率为19.8%，加息100个基点的概率为63.2%，加息125个基点的概率为17.0%。 ➢ 货币政策 【智利央行加息150个基点】3月29日，智利央行召开货币政策决议，决定将基准利率从5.5%提高至7.0%。同时，智利央行表示，从基本前景看，未来加息的幅度将变小。 【澳洲联储将基准利率维持在0.1%不变，符合市场预期】4月5日，澳洲联储将基准利率维持在0.1%不变，符合市场预期。澳洲联储在会后声明中取消了对政策保持"耐心"的说法，同时仍将利率维持在纪录低位，这可能是一个鹰派的信号。澳洲联储政