策略周报：乙类乙管，复苏渐近

证券研究报告|策略周报 2023年01月08日 策略周报 乙类乙管，复苏渐近 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn林晨 资格编号：S0120522040001 邮箱：linchen＠tebon.com.cn肖峰 资格编号：S0120522080003 研究助理 邮箱：xiaofeng＠tebon.com.cn 林昊 邮箱：linhao＠tebon.com.cn孙希民 相关研究 邮箱：sunxm3＠tebon.com.cn 投资要点： 导读:去年我们下半年策略《力挽狂澜，一波三折》，提示冬天疫情形势严峻将再次冲击经济，《11月，耐心待春来》，《12月，冬至春近》，《1月，否极、泰来》。第一轮疫情感染接近尾声，经济活力反弹，房地产调控精准灵活。海外方面，西方或继续向乌提供武器，12月FOMC会议纪要显示与会者普遍表示不可提前松懈，美国劳动力市场有改善但仍紧张。普林格周期10月转入衰退期，结合普林格高频指标看转入复苏期的可能在增加，第三阶段复苏渐近。1月回归“乙管”，休养生息，否极、泰来，春来还看大科技。 国内：经济活力反弹，房地产调控精准灵活。1）1月5日，央行、银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。央行929通知的截止时间为2022年末，现阶段出台政策为前序政策的延续和深化。70城房价扩散指数处于低位，预计房贷 利率有望继续下调和放松。在坚持“房住不炒”的大方向下，各项房地产调控措施将更加精准灵活、守正创新。2）截至2023/1/6，主要工业城市加权拥堵延时指数止跌回升，报1.631，已经接近12月的高位；百度健康问诊指数是12月12日以 来新低，搜索指数是12月5日以来新低，目前全国仅有34个地级市进度在10% 以上。 海外：西方或继续向乌提供武器，美联储继续表现鹰派，美薪资增速小幅放缓。1）普京呼吁东正教圣诞节停火，泽连斯基表示拒绝；美、德、法考虑向乌克兰提供武 器；俄罗斯谴责日本“加速军事化”；俄军驻地遭“海马斯”重创；乌克兰承认破坏达到“危急”程度。2）12月FOMC会议上与会者表示，通过限制性的政策可以解决劳动力市场问题。目前需要减少通胀剩余结构的上升压力。加息速度的放缓并不意味着实现价格稳定目标的决心减弱；若此时出现放松，将会前功尽弃。3）美国劳动力市场环境有改善，但整体仍然紧张。12月供给有所回升，11月需求小 幅下行，供需结构出现小幅改善，另外薪资增速出现下行，新增就业也继续回落。 市场：电力设备转向强共识，2023开年资金面向好。北向本周净流向力度+200亿元，连续9周维持净流入累计超1100亿，2023开年净流入力度再次放大；两融资金本周整体净流向+101亿元，融资买入额占全A成交额比例由前值6.18%快速 回升至6.76%。行业方向上，北向净流入多数行业，电力设备、大金融、食品饮料领先，净流出交通运输领先；杠杆资金显著回流电力设备，其余行业边际流向均不显著。以两大资金主体合力结果来看，电力设备获强共识，并且杠杆资金主导净流入，另外银行也获一定程度共识。 行业配置建议：回归“乙类乙管”，休养生息，春来还看大科技。a.自主可控：国防军工、信创、半导体材料与设备、光伏、风电；b.民生安全：地产；c.生命安全：医药、医疗器械。详见《休养生息》、《战略安全与底线思维》、《俄乌冲突的短长行 业线索》、《中国台湾地区进出口拆解》 风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.国内：经济活力反弹，房地产调控精准灵活4 1.1.房地产调控措施将更加精准灵活4 1.2.普林格同步高频指标跟踪5 1.2.1.工业生产腾落指数小幅回落5 1.2.2.拥堵指数修复至12月水平6 1.3.疫情情况跟踪：第一轮疫情感染可能已经接近尾声7 2.海外：西方或继续向乌提供武器，美劳动力市场有改善7 2.1.俄乌冲突情况跟踪7 2.2.美联储继续鹰派8 2.3.薪资小幅回落9 3.市场：电力设备转向强共识，2023开年资金面向好11 4.行业配置建议：回归“乙类乙管”，休养生息，春来还看大科技13 5.风险提示13 6.策略知行高频多维数据全景图14 图表目录 图1：70城扩散指数处于低位5 图2：个人住房贷款利率有望继续下行（单位%）5 图3：工业腾落指数小幅下行6 图4：主要工业城市加权拥堵延时指数显著回升6 图5：百度健康问诊指数继续回落7 图6：过去美股走弱往往伴随就业数据弱势9 图7：美国失业率12月下降10 图8：美国非农新增就业人数仍然高于2018-2019年平均水平10 图9：11月解雇裁员率维持至0.9%10 图10：美国职位空缺数下降10 图11：美国劳动力参与率小幅回升11 图12：2020年以后美国非农员工时薪增长明显高于2019年以前11 图13：北向资金2023开年整体快速净流入11 图14：杠杆资金显著回流电力设备12 图15：北向+两融资金流向，大幅回流电力设备，资金面整体向好12 导读：去年我们下半年策略《力挽狂澜，一波三折》，提示冬天疫情形势严峻将再次冲击经济，《11月，耐心待春来》，《12月，冬至春近》，《1月，否极、泰来》。第一轮疫情感染接近尾声，经济活力反弹，房地产调控精准灵活。海外方面，西方或继续向乌提供武器，12月FOMC会议纪要显示与会者普遍表示不可提前松懈，美国劳动力市场有改善但仍紧张。普林格周期10月转入衰退期，结合普林格高频指标看转入复苏期的可能在增加，第三阶段复苏渐近。1月回归“乙管”，休养生息，否极、泰来，春来还看大科技。 1.国内：经济活力反弹，房地产调控精准灵活 1.1.房地产调控措施将更加精准灵活 1月5日，央行、银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。新建 商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或 取消当地首套住房贷款利率政策下限。 央行929通知的截止时间为2022年末，现阶段出台政策为前序政策的延续 和深化。央行2022年9月29日发布《关于阶段性调整差别化住房信贷政策的通 知》规定，对于2022年6-8月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的 城市，在2022年底前，阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。 70城房价扩散指数处于低位。2022年9-11月70个大中城市中环比上涨的城市数量分别为8、5、5个，70城扩散指数在2021年11月达到低位以后，2022年下半年又二次探底，预计有不少城市可以达到该要求。 预计房贷利率有望继续下调和放松。至2022年9月，个人住房贷款利率为 4.34%，与整体加权平均利率持平，也是2019年12月以来首次出现个人住房贷 款利率小于等于整体加权平均利率，目前房地产信心仍然较弱，在政策加持下，利率有望继续下调支持。 在坚持“房住不炒”的大方向下，各项房地产调控措施将更加精准灵活、守正创新。住建部部长倪虹指出，要大力支持购买第一套住房，首付比、首套利率该降的都要降下来。合理支持购买第二套住房，以旧换新、以小换大、生育多子女 家庭都要给予政策支持。原则上不支持购买三套以上住房，不给投机炒房者重新入市留有空间。 图1：70城扩散指数处于低位 资料来源：Wind，德邦研究所 图2：个人住房贷款利率有望继续下行（单位%） 资料来源：Wind，德邦研究所 1.2.普林格同步高频指标跟踪 1.2.1.工业生产腾落指数小幅回落 截止2023/1/6，工业生产腾落指数为111，前值112。从分项上看，PTA、华北焦化出现回升，甲醇、轮胎、高炉出现回落。（水泥数据滞后1周，通常情况会修正前值，当期记为0；另外本期山东地炼也未更新，当期记为0） （在5月23日外发报告《普林格周期：同步指标的再刻画》中，我们编制了两类高频指标来监测经济活力，跟踪复工复产的情况，加强对普林格周期同步指标走势的把握：一是工业生产腾落指数，二是以高德拥堵延时指数为基础加工处理得到的主要工业城市加权拥堵延时指数与同比扩散指数。） 图3：工业腾落指数小幅下行 资料来源：Wind，德邦研究所 1.2.2.拥堵指数修复至12月水平 截至2023/1/6，主要工业城市加权拥堵延时指数止跌回升，报1.631，上个周五为1.496，已经接近12月的高位。 图4：主要工业城市加权拥堵延时指数显著回升 资料来源：Wind，德邦研究所注：实线均为7日滚动平均，虚线为当日值 1.3.疫情情况跟踪：第一轮疫情感染可能已经接近尾声 目前第一轮疫情感染可能已经接近尾声。百度健康问诊指数、搜索指数在12 月21日见顶以后持续回落，截至1/6，健康问诊指数是12月12日以来新低，搜 索指数是12月5日以来新低。有数据的307个地级市中全部下降，仅有34个城市进度在10%以上。由于百度搜索指数对于疫情感染的峰值是领先或同步的，因此目前疫情感染情况可能已经接近尾声。 在《全国疫情监测V2.0》中，我们发现：2022年以来，谷歌搜索指数的峰值对于中国台湾、中国香港的确诊峰值是领先或同步的：中国台湾新冠搜索热度（第一波2022年5月8日见顶，第二波2022年10月9日见顶）两次领先确诊数量 峰值（第一波2022年5月29日见顶，第二波2022年10月16日见顶），中国 香港新冠搜索热度（2022年2月27日见顶）领先确诊数量峰值（2022年3月6 日见顶）；而百度指数对于2020年全国疫情确诊病例（搜索指数在2020年1月 26日见顶，确诊病例在2月4日见顶）、2022年上海疫情确诊病例（搜索指数 在2022年4月10日见顶，确诊病例在4月13日见顶）也具有前瞻性，因此我们认为搜索指数的峰值对指示疫情感染的峰值具有一定的参考意义。 图5：百度健康问诊指数继续回落 资料来源：百度搜索指数，德邦研究所 2.海外：西方或继续向乌提供武器，美劳动力市场有改善 2.1.俄乌冲突情况跟踪 普京：停火，泽连斯基：拒绝。俄罗斯国防部1月5日表示，根据普京总统的 指示，已向部队传达命令，将于当地时间1月6日12时至1月7日24时在乌克 兰战斗接触线全线实行停火36小时。普京同时呼吁乌克兰方面也实施停火，对于俄方的提议，乌方予以拒绝。乌克兰总统泽连斯基将其称为俄罗斯加强前线阵地的“掩护”。 克宫：已摧毁，白宫：未证实。据美国《国会山》日报网站1月4日报道，随着俄罗斯继续对乌克兰发动密集的火力空袭，克里姆林宫声称俄军摧毁了美国提供的重型火炮系统，即“海马斯”（高机动性火箭炮系统）。不过，白宫说此事未得到证实。 美国正考虑提供新武器。据俄罗斯卫星社报道，美国白宫记者团1月4日报道，美国总统拜登证实，美国正在考虑向乌克兰供应“布雷德利”步兵战车的可能性。 法国将向乌克兰提供武器。当地时间1月4日，法国总统马克龙与乌克兰总统泽连斯基通电话。据悉，双方的通话持续了大约一个小时。马克龙在电话中向泽连斯基表示，法国将向乌克兰提供轻型坦克，以加大对乌克兰的军事援助。法国总 统府爱丽舍宫在双方电话交谈结束后表示，这是首次向乌克兰军方提供西方设计的坦克。 德国今年一季度将向乌克兰提供40辆“黄鼠狼”步兵战车。当地时间1月6 日，德国联邦政府发言人赫伯施特赖特证实，德国将向乌克兰提供总计40辆“黄 鼠狼”步兵战车，这些步兵战车和一套“爱国者”防空系统将在今年第一季度内向乌克兰交付。与此同时，德国还将向乌克兰士兵提供培训，培训时间预计为8周。 5日，德国总理朔尔茨与美国总统拜登在通电话之后做出了向乌克兰提供上述军事 支持的决定。据悉，自俄乌冲突发生以来，德国已向乌克兰提供了价值22.5亿欧元的武器和军事装备，包括自行榴弹炮（重型火炮）、“猎豹”防空坦克和Iris-T防空系统等。 乌克兰总统泽连斯基与荷兰首相吕特通话。乌克兰媒体当地时间1月3日报道称，乌克兰总统