债市跟踪：疫情防控按“乙类乙管”，资金宽松继续护航
债券研究 证券研究报告 债券周报2023年01月02日 【债券周报】 债市跟踪（1226-0102）：疫情防控按“乙类乙管”，资金宽松继续护航 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 联系人：赵浩言 电话：010-66500859 邮箱：zhaohaoyan@hcyjs.com 联系人：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 联系人：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】支持扩大内需，货币宽松维持— —2022Q4货政例会点评》 2022-12-31 《【华创固收】债市修复行情，还有没有空间？》 2022-12-26 《【华创固收】从齐鲁转债破发，看市场新特点 ——可转债周报20221225》 2022-12-25 《【华创固收】债市跟踪（1219-1225）：“弱现实”叠加资金宽松，债市情绪回暖》 2022-12-25 《【华创固收】南方疫情加剧，供应链压力再现 ——每周高频跟踪20221224》 2022-12-24 周度政策跟踪：疫情防控按“乙类乙管”实施，货政例会维持宽松方向。就宏观政策定调而言，疫情防控按“乙类乙管”实施，加强恢复和扩大消费相关举措；就财政政策而言，全国财政工作会议召开，加大财政宏观调控力度；就货币政策而言，Q4货政例会维持宽松方向，加大金融支持扩大内需力度；就金融监管而言，金融稳定法草案提请审议，信托业务分类征求意见稿公布；就房地产政策而言，推动房地产业平稳过渡，涉房企业频发再融资计划。 利率市场复盘：防疫政策继续优化，资金宽松护航，收益率窄幅震荡。12月最后一周，央行持续净投放流动性，年内资金维持宽松状态、跨年资金由紧转松。前半周北京疫情形势有所好转，国务院决定将疫情防控调整为“乙类 乙管”，宽信用预期推动权益市场走涨，现券收益率小幅上行；后半周权益市场回调，跨年资金转松叠加“抢跑”预期作用下，现券收益率下行至2.84%附近。整体而言，资金宽松带动短端品种收益率下行幅度更大，国债收益率曲线呈现陡峭化特征。 信用市场复盘：信用债净融资连续七周为负，本周净融资规模为-2326.02亿元，创2018年以来历史新低水平。一级市场方面，信用债发行量环比下降，净融资额环比下降，取消发行规模为138.15亿元，较上周有所减少，本周城投和公用事业等行业发行较为活跃；二级市场方面，本周信用债市场整体成 交活跃度大幅下降，中短票收益率普遍下行，中低等级信用利差走阔；中短端城投债收益率普遍下行，低等级信用利差走阔。评级方面，本周2家主体评级上调；1家主体评级下调。 海外市场复盘：10年期美债收益率从3.75%上行13bp至3.88%，主要受美国经济数据和欧央行鹰派预期的影响。10年与2年美债期限利差倒挂幅度收窄3bp至-53bp；10年期中美利差倒挂幅度扩大12bp至-104bp左右；美元资金价格处于高位，美联储逆回购规模明显上升，美元流动性或略有走宽。 风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期 目录 一、周度政策跟踪：疫情防控按“乙类乙管”实施，货政例会维持宽松方向5 二、利率市场复盘：防疫政策继续优化，资金宽松护航，收益率窄幅震荡7 （一）资金面：央行持续净投放流动性，资金面年内偏松、跨年由紧转松8 （二）一级发行：国债、地方债、政金债净融资处于低位，同业存单净融资回升.9 （三）基准变动：国债、国开债期限利差走阔9 三、信用市场复盘：净融资额环比下降，中短票收益率普遍下行10 （一）一级市场：信用债发行量环比下降，净融资额环比下降10 （二）二级市场：成交活跃度大幅下降，中短票收益率普遍下行13 （三）期限利差和等级利差周变化15 （四）评级调整15 四、海外市场复盘：美债收益率小幅上行，欧央行继续释放鹰派信号16 （一）利差变化：10Y-2Y美债利差倒挂幅度收窄，10年期中美利差倒挂幅度扩大 ...........................................................................................................................................17 （二）隐含预期：美债隐含通胀预期回落，市场加息预期小幅上升17 （三）资金面：美元流动性或略有走宽，欧元资金价格区间震荡17 （四）其他海外市场指标：海外多国股市下跌，汇率市场走强18 �、风险提示19 图表目录 图表1疫情防控按“乙类乙管”实施，货政例会维持宽松方向6 图表2本周活跃券与次新券利差收窄（%，BP）8 图表3国债期货和国开现券窄幅震荡（元，%）8 图表4临近年末央行持续净投放流动性9 图表5资金情绪指数显示资金年内偏松、跨年由紧转松9 图表6国债净融资处于低位9 图表7地方债净融资处于低位9 图表8政金债净融资处于低位9 图表9同业存单净融资处于高位9 图表10国债收益率曲线变化（%）10 图表11国开债收益率曲线变化（%）10 图表12国债期限利差变动（%，BP）10 图表13国开期限利差变动（%，BP）10 图表1410年期国债与国开隐含税率（%，BP）10 图表155年期国债与国开隐含税率（%，BP）10 图表16信用债合计发行、偿还和净融资（亿元）11 图表17城投债周度发行、偿还和净融资（亿元）11 图表18各品种净融资额（亿元）11 图表19发行等级分布（亿元）11 图表20发行期限分布（亿元）12 图表21发行企业性质分布（亿元）12 图表22发行行业分布（亿元）12 图表23取消发行额（亿元）12 图表24周度取消发行或发行失败12 图表25银行间信用债成交金额（亿元）13 图表26交易所信用债成交金额（亿元）13 图表27中短票收益率及信用利差周变化13 图表28中短票据收益率分位数14 图表29中短票据信用利差分位数14 图表30城投债收益率及信用利差周变化14 图表31城投债收益率分位数15 图表32城投债信用利差分位数15 图表33中短期票据期限利差变动15 图表34城投债期限利差变动15 图表35中短期票据等级利差变动15 图表36城投债等级利差变动15 图表37主体评级下调16 图表38主体评级上调16 图表3912月第5周，美债收益率小幅上行16 图表40各期限美债收益率均有所上行16 图表4110年-2年美债期限利差17 图表4210年美债-10年中债利差17 图表43美债隐含通胀预期下行17 图表44隔夜利率显示，市场加息预期小幅升温17 图表45Libor美元指数处于高位，Libor-OIS价差震荡18 图表46Libor-3个月美债利差小幅收窄18 图表47欧元对美元1年期流动性互换基点区间震荡18 图表48美联储逆回购使用规模明显上升18 图表49海外市场主要股票指数18 图表50海外各国10年期国债收益率18 图表51全球主要国家汇率19 图表52全球主要大宗商品价格19 12月最后一周，央行持续净投放流动性，年内资金维持宽松状态、跨年资金由紧转松。前半周北京疫情形势有所好转，国务院决定将疫情防控调整为“乙类乙管”，宽信用预期推动权益市场走涨，现券收益率小幅上行；后半周权益市场回调，跨年资金转松叠加“抢跑”预期作用下，现券收益率下行至2.84%附近。整体而言，资金宽松带动短端品种收益率下行幅度更大，国债收益率曲线呈现陡峭化特征。 一、周度政策跟踪：疫情防控按“乙类乙管”实施，货政例会维持宽松方向 就宏观政策定调而言，疫情防控按“乙类乙管”实施，加强恢复和扩大消费相关举措。（1）疫情防控：国务院联防联控机制发文表示2023年1月8日起将新冠病毒感染由“乙类甲管”调整为“乙类乙管”，不再实行隔离措施、判定密切接触者、划定高低风险区、对入境人员和货物等采取检疫传染病管理等措施；春节期间，各地可探索弹性休 假制度，保障错峰有序回家过年。（2）扩消费：国务院强调推动元旦与春节期间文化旅游消费修复；商务部表示不断增强消费对经济发展的基础性作用，巩固提升汽车、餐饮、家电家居等传统消费，加快发展新型消费，优化消费平台载体。 就财政政策而言，全国财政工作会议召开，加大财政宏观调控力度。（1）政策基调：2022年全国财政工作会议表示2023年积极的财政政策要加力提效，工作重点集中在完善税费支持政策，适度扩大财政支出规模，大力优化支出结构，均衡区域间财力水平，防范财政风险等方面。（2）赤字率：财政部原部长楼继伟表示，2023年全国一般预算赤字需要增加，主要用于增加经常性支出，赤字率可能需要提高到3%以上。（3）地方债：已有11地披露2023年1月份和Q1地方债发行计划，拟发行规模合计7749.45亿元，新增专项债占比近八成，为加大地方政府投资提供必要的资金保障。 就货币政策而言，Q4货政例会维持宽松方向，加大金融支持扩大内需力度。（1）Q4货政例会：对于经济形势的判断仍不乐观，指出三重压力仍然较大；进一步强调“扩大内需”，推动经济运行好转，故货币宽松维持窗口时间或有所拉长；降成本主线和流动性合理充裕的定调维持，且更加诉求信贷总量的“有效增长”，强调信贷增长对经济增长的拉动。（2）信贷工作：银保监会指出要加大金融支持扩大内需力度，把支持恢复和扩大消费摆在优先位置，加强对餐饮、文旅等传统服务行业的纾困帮扶，并为新型消费和服务消费提供信贷支持和保险保障；此外，发挥政策性银行逆周期调节作用，指导商业性银行保险机构提供配套融资。 就金融监管而言，金融稳定法草案提请审议，信托业务分类征求意见稿公布。（1）金融稳定法草案：首次提请全国人大常委会会议审议，主要规定涉及建立金融稳定工作机制，强化金融风险防范机制，完善金融风险化解机制，明确金融风险处置等方面内容。 （2）信托：信托业务分类征求意见稿公布，分为资产管理信托、资产服务信托、公益/慈善信托三大类25个子项品种，侧重引导资产服务信托业务发展，规范了各项业务的定义、边界。（3）汽车金融公司：《汽车金融公司管理办法（征求意见稿）》发布，主要内容包括：一是以风险为本加强监管，二是适应汽车行业高质量发展的市场需求，三是加强公司治理和内部控制，四是贯彻落实对外开放政策。 就房地产政策而言，推动房地产业平稳过渡，涉房企业频发再融资计划。（1）政策基调：央行货政例会、银保监会会议中涉及房地产的相关政策延续中央经济工作会议定调，均强调满足行业融资，推动房企风险出清，因城施策支持住房需求等。（2）房企融资：据证券日报统计，截至2022年年末已有8家H股房企配股融资，24家A股房企非 公开发行股票融资，与“第一支箭”“第二支箭”支持稳健型房企融资不同，“第三支箭”利好全行业，出险房企可募资用于“保交楼”。（3）销售政策：郑州市调整住房限购政 策，举办商品房团购活动；东莞市进一步优化房地产调控政策，网签备案之日满3年或 取得不动产权证满2年方可上市交易，部分区域暂停限购政策等。 图表1疫情防控按“乙类乙管”实施，货政例会维持宽松方向 分项 时间 部门/媒体 文件/会议 具体内容 宏观基调 2022/12/26 国务院 《关于做好2023年元旦春节期间有关工作的通知》 要求确保疫情防控措施调整转段平稳有序。加强煤电油气运协调保障，确保能源安全保供，确保居民用电用气稳定。规范文化旅游假日市场秩序，严肃查处价格违法行为，推动文化旅游消费有序回复发展。 2022/12/27 国务院联防联控机制 新冠病毒感染实施“乙类乙管” 2023年1月8日起对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”。依据传染病防治法，对新冠病毒感染者不再实行隔离措施，不再判定密切接触者；不再
