华创农业周报：生猪产能去化再现，重点关注低成本龙头

行情走势：本周（01.03-01.08）大盘整体上涨，相比上周上涨2.82%。农林牧渔II（申万）指数收于3255，相比上周下跌1.22%，跑输沪深300指数4.04个百分点。养殖业（+4.05%）涨幅最大，农产品加工（-4.27%）跌幅最大。 从估值来看，种植业、畜禽养殖、饲料PE/PB均低于平均值（一年），动物保健PE和水产养殖PB高于平均值（一年）。 生猪：出栏均重环比继续下降，大猪集中出栏压力略有缓释。涌益数据显示本周全国生猪出栏均价为15.47元/kg，环比上周下跌1.67元/kg，出栏均重126.06kg，环比上周继续下降1.24kg。短期看节前需求小高峰受疫情因素压制，供给端生猪出栏均重已连续两周下降，大猪集中出栏对猪价的压制作用已见减轻，同时价格受成本支撑作用下降空间较小，预计价格短暂反弹后或维持低位震荡。 猪价快速下跌或开启新一轮产能去化，涌益数据显示12月能繁存栏环比继续下降。涌益样本点数据显示，继11月能繁存栏数据转负后，12月能繁母猪存栏量环比继续下降（-1.1%），在猪价仅经过半年左右的上行区间情况下，养殖主体的补栏信心与能力均不足，近半年行业主体仍是谨慎补栏，12月母猪均价1759元/头，仔猪均价609元/头，均低于猪价上行期的同期售价。但近期猪价的快速下跌诱发去产能现象，超前的产能去化有望为今年猪价维持较乐观水平的时间提供更强支撑，成本优势企业或将获得更好的盈利表现。 经过股价调整，多数养猪股估值重回底部位置，我们认为，待猪价下行风险逐步释放，养猪股将迎来重点布局窗口。历史上看，只要行业内的企业处于扩张状态、成本没有失控，每年市值底部都在抬升，这主要得益于行业规模化浪潮背景下，优质企业（高ROE和高成长）的扩产在不断为股东创造价值，因此市值底部长期持续抬高，建议重点关注成本优势显著、头均盈利能力最强的牧原股份、东瑞股份等，关注天康生物、神农集团、巨星农牧、新希望。 白鸡：节前备货拉动需求，本周鸡价小幅提升。1月6日山东烟台地区肉毛鸡报价4.2元/斤，环比上周+9.7%，终端消费边际复苏叠加节前备货拉动鸡肉需求，价格有望回暖；1月6日山东烟台地区肉苗鸡报价1.5元/羽，跨年鸡补栏拉动鸡苗需求，但受下游毛鸡价格低迷、养户亏损等因素压制，补栏积极性较差，预计鸡苗价格短期维持低位。中长期看，当前价格下跌导致的“不敢养、不愿养”将扩大供给缺口，在22年下半年祖代产能短缺并未传导到商品代情况下，商品代鸡苗及鸡肉价格表现已较为强势，随着种源缺口或将持续近一整年，叠加需求层面消费的边际复苏，预计商品代鸡苗以及鸡肉价格也将冲击历史新高。 全球禽流感疫情仍在持续发展。USDA显示截至23年1月4日，美国在本轮禽流感疫情中已发生307例商业养殖场、414例家庭养殖场高致病性禽流感疫情、扑杀禽类数量达到 57.83M ，疫情影响州达到47个，对比美国上一轮2014-15年的禽流感疫情（共计15个州报告的232例养殖场疫情），在更短的时间内产生了更大的影响范围、扑杀数量。海外禽流感影响超历史最高纪录，且仍在持续发展中，本轮欧洲以及日本等地的禽流感影响均创有记录以来的新高。我们预计从海外低引种状况或持续更长时间，种源缺口有望进一步放大。 鸡周期已经来临，这一轮是有望创出历史新高的。从长周期视角看，在持续高粮价背景下，白鸡作为料肉比最低的动物蛋白其性价比和经济性优势会进一步体现，行业长期成长性已经凸显；另一方面，龙头企业的规模相比上轮周期有明显扩张，本轮周期的利润兑现能力也有望大幅刷新历史纪录，我们认为这一轮周期有望达到历史新高以上50-100%空间，与之对应预计股价也同样有望大幅刷新历史高点。整体板块都迎来极佳的配置机会，建议关注最早受益也是最受益的种苗环节，代表企业益生股份；禾丰股份是白羽鸡行业中长期相对最被低估的一家企业，多年的积累与成长有望在这一轮周期得到重新定价，市值成长空间巨大，强烈推荐禾丰股份和禾丰转债。 动保：下游养殖端盈利复苏带动动保行业景气度提升，我们判断23年是动保行业利润修复之年。投资层面，历史上动保板块2条核心交易逻辑后周期逻辑和大单品逻辑均已有所表现，23年随着“揭榜挂帅”等重点项目进入中期考核节点，我们有望看到非瘟疫苗研发加速推进，带来潜在的α机会。若后续非瘟疫苗成功商业化落地，有望给猪用疫苗市场带来翻倍以上增量空间，建议重点关注普莱柯、中牧股份。 种植链：关注转基因商业化落地进程。随着动物蛋白需求不断增长饲用原料需求量持续提升，我国主要粮食以及肉类自给率均呈下降趋势，生产效率端来看，良种对粮食增产贡献率已超45%，“粮安”大主题下，种源“自主可控”尤为重要，22年以来转基因相关政策继续密集出台，预计后续随着首批品种审定证书落地，23年有望启动商业化推广进程，或将显著打开种业行业天花板，并推动格局向头部集中，具备前瞻技术能力和技术储备的性状公司以及具备优秀品种的育种企业将有望充分受益。建议重点关注大北农、隆平高科、先正达和登海种业。 风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。海外祖代鸡引种超预期恢复，国内禽流感等养殖疫病爆发，鸡肉价格下行。 一、一周总览 图表1价格汇总表 图表2每周观点速递 二、行情资讯 本周（01.03-01.08）大盘整体上涨，相比上周上涨2.82%。农林牧渔II（申万）指数收于3255，相比上周下跌1.22%，跑输沪深300指数4.04个百分点。养殖业（+4.05%）涨幅最大，农产品加工（-4.27%）跌幅最大。从估值来看，种植业、畜禽养殖、饲料PE/PB均低于平均值（一年），动物保健PE和水产养殖PB高于平均值（一年）。 （一）行情概览：大盘整体上涨，农业涨跌幅排名第二十 大盘：沪深300收于3981点，相比上周上涨2.82%；市场PE/PB分别上涨2.71%/2.51%至11.63/1.37。 图表3沪深300收于3981点，相比上周上涨2.82% 图表4市场PE/PB分别上涨2.71%/2.51%至11.63/1.37 行业：农林牧渔II（申万）指数收于3255点，相比上周下跌1.22%；农业整体PE/PB分别下跌1.22%/1.29%至96.96/3.05；申万一级行业指数一周涨跌幅农林牧渔排名第二十。 图表5农业指数收于3255点，相比上周下跌1.22% 图表6农业PE/PB分别下跌1.2%/1.3%至96.96/3.05 图表7申万一级行业指数一周涨跌幅农林牧渔排名第二十 细分板块：养殖业（+4.05%）涨幅最大，农产品加工（-4.27%）跌幅最大。从估值来看，种植业、畜禽养殖、饲料PE/PB均低于平均值（一年），动物保健PE和水产养殖PB高于平均值（一年）。 图表8养殖业涨幅最大4%，农产品加工跌幅最大4% 图表9种植业PE涨0.09%至53.9，PB持稳为3.2 图表10养殖业PE/PB分别跌3.1%/2.9%至603.7/3.3 图表11动保PE/PB分别涨4.05%/4.00%至47.28/2.60 图表12饲料PE/PB分别涨0.12%/0.00%至81.90/3.38 图表13水产养殖PE/PB分别跌4.5%/4.5%至130/2 图表14本周个股龙虎榜 （二）重点报告 1、《金猪十年与农业产业思考》：2022-7-10 观点重申：本文结合过去多年的产业研究经验，对农业产业发展和投资进行了一些思考，总结出诸多要点，考虑到篇幅有限，并未把每个要点展开论述，将来会以系列报告的形式进行探讨。长期来看，农业会是个大市值的行业。过去因为效率低下、不创造增量价值，资产证券化率低、附加值低、企业市占率低，导致十万亿市场仅成就一万亿级别的总市值，但效率改善后，或许可以容纳十万亿的总市值。 思考牧原：一个复杂流程的生意里面，一个坚持了30年长期主义的企业，形成了独特的企业文化与高效的端到端一体化的全套模式，我们期待一亿头之后有更精彩的故事。 思考海大：本质是动物蛋白制造过程中的大链主，在这个过程中的种苗、饲料、动保、服务都涵盖在内，未来甚至会包括更多环节，由于持续的效率领先和服务升级，不断抢占优质的养殖户，天花板不是饲料吨数，而是附加值的差距×覆盖的区域和产业链规模。 2、《农业2023年度投资策略：猪鸡共舞，聚焦成长》：2022-12-24 观点重申： 生猪：短期猪价快速下跌或带动去产能窗口前移，优质成长猪企目前估值水平处于历史低位，迎来布局良机。按照正常生产周期，今年5月份能繁母猪存栏开始环比转正，对应明年3月份之后肥猪供给进入增加阶段，叠加节后需求淡季，生猪行业或进入微利状态。但近期在需求受到严重冲击的影响下猪价快速下跌，行业不少养殖主体再度回到亏损状态，涌益咨询监测11月样本点能繁母猪存栏环比下降0.05%，继今年4月后再次迎来产能去化。在前期资产负债表缓慢修复的基础上，当前低猪价下产业的悲观情绪或导致产能去化逻辑提前演绎。经过股价调整，多数养猪股估值重回底部位置，我们认为，待猪价下行风险逐步释放，养猪股将迎来重点布局窗口。历史上看，只要行业内的企业处于扩张状态、成本没有失控，每年市值底部都在抬升，这主要得益于行业规模化浪潮背景下，优质企业（高ROE和高成长）的扩产在不断为股东创造价值，因此市值底部长期持续抬高，建议重点关注成本优势显著、头均盈利能力最强的牧原股份、东瑞股份等，关注天康生物、神农集团、巨星农牧、新希望。 白鸡：本轮周期有望刷新历史新高。受海外禽流感影响引种受限，今年祖代种鸡更新量预计约90万套，同比减少约30万套（-29.5%），缺口高于历史任何一次。同时祖代品系结构变化、种鸡质量较差且种公鸡短缺等因素导致实际供给以及换羽弹性有限，相对过往周期的边际变化使得本轮超级鸡周期具有较高确定性。伴随着防疫政策不断优化，鸡肉消费中占比较大的餐饮市场或将迎来复苏，并且鸡肉作为当下最便宜的低料肉比动物蛋白，在粮价高企的背景下，与其他动物蛋白的价差会不断拉大，形成对其他肉类消费的持续替代，行业总量扩容到100亿只可以期待。投资层面，引种缺口或达到历史最大，产业链各环节价格将有望创出新高，同时行业需求扩容叠加龙头公司规模、效率提升，单羽盈利将得到提升，产业链利润有望持续增长，板块整体的投资价值凸显。当前时点或只是刚刚开始，建议重点关注益生股份、禾丰股份和禾丰转债。 3、《海外引种或持续受限，布局白鸡养殖链机会》：2022-11-8 观点重申：高致病性禽流感疫情下海外引种受限、国内自主供应仍在发展中，我国祖代白羽鸡供应或将持续不足。我们认为，按照周期传导节奏推算，明年春节后父母代鸡苗环节或迎来量跌价升，进而明年底或进入新一轮周期的上行阶段，当前时点长周期供给侧的拐点已经隐约可见。而在禽流感疫情及航班受限等不可抗力因素的影响下，未来几个月引种受限有望继续演绎，若后续引种持续低于预期，周期的高度和可持续性非常值得期待。 在行业景气阶段，位于产业链上游的祖代父母代种鸡和商品代雏鸡环节（代表企业益生股份、民和股份）的利润水平显著高于下游的肉鸡养殖、屠宰加工和肉制品加工环节（代表企业圣农发展、仙坛股份）。从周期进程来看，上游企业有望最先受益于鸡周期的反转，且股价弹性也更大。建议重点关注益生股份，民和股份，其次关注具备种源优势、B端优势突出且大力发展C端的一体化龙头圣农发展。 4、《禾丰股份（603609.SH）：被低估的白羽鸡龙头企业》：2022-11-15 观点重申：在白羽鸡行业相对成熟期，禾丰股份作为唯一的后起之秀，经过过去14年的高速发展构筑起了8-9亿只的全产业链布局（总规模国内第一），其归母规模已经达到约0.5个民和+1.5-2个仙坛，且养殖+屠宰环节的效率全行业最优，三层笼养模式引领成本不断下降，未来拓展全产业链规模的同时，也会快速提升更多环节的配套率和权益占比，是一家值得长期关注的优质成长型企业。同时，公司多年的布局已经形成饲料、白羽鸡、猪等板块的综合性龙头地位，2021