【浙商轻工】新巨丰深度报告:伊利加持,引领无菌包装国产化无菌包装年消费量1100亿包,外资份额超70%。 21年国内无菌包装销量约1100亿包,市场规模约200亿,17-21CAGR8%,下游液态奶占比72%。 国内市场早期由利乐垄断,16年利乐受到反垄断处罚,国产品牌迎来突围契机,当前行业CR4约83%,包括利乐(份额53%)、新巨丰(7%)等,其中仅公司为内资企业。 深度绑定伊利,性价比突出。 15年伊利入股公司18%,公司进入扩张期,当前伊利仍持股4%,测算公司21年在伊利体系份额约20%,保守估计具有翻倍成长空间。 此外公司产品相比外资依靠强管理与国内优质供应链体系实现低价(单价与服务费共低10%+)高毛利,性价比优势突出,叠加头部客户背书,随着产能释放有望加速伊利外客户拓展。 中期收入空间71亿,长期看千亿市场突围。 中性假设下无菌包装26年市场规模273亿,公司在伊利/蒙牛/剩余市场中份额分别提升至40%/25%/20%,对应收入空间71亿元。 此外利乐全球收入110亿欧,市占率62%,而海外对一体化服务能力要求较高,公司有望依托上市公司地位,通过产业整合搭建能力,实现海外市场突破。 预计22-23年营收16.2/21.2亿元,分别+31%/31%,利润1.7/2.1,分别+5%/26%,对应PE41/33X。