轻工制造行业周报-新巨丰招股书拆解：本土无菌包装领军者，国产替代正当时

轻工制造 行业研究/行业周报 新巨丰招股书拆解：本土无菌包装领军者，国产替代正当时 报告日期：2022-10-04 行业评级：增持 行业指数与沪深300走势比较 % % 10/21 % 1/22 4/227/22 % % 20% 9 -2 -13 -24 -35 轻工制造沪深300 分析师：马远方 执业证书号：S0010521070001邮箱：mayf@hazq.com 相关报告 1.雾芯科技Q2营收环比+30.3%，关注Q4新口味产品试销情况2022-09-26 2.8月出口数据跟踪：关注稀缺的结构性景气细分赛道2022-09-26 3.思摩尔国际：海外市场策略致增速 主要观点： 周专题：新巨丰招股书拆解。新巨丰：本土无菌包装领军者。公司主营业务为无菌包装的研发、生产与销售，与下游知名液态奶和非碳酸饮料生产商建立长期良好合作关系，为伊利、新乳业、�老吉、东鹏饮料等知名国内知名液奶、非碳酸饮料生产商提供高品质的无菌包装。公司业绩增长亮眼，营收、净利润7年内同步增长，CAGR均为20%，毛利率受成本端影响阶段性波动。 行业：格局集中，国产替代正当时。根据MarketsandMarkets的预 测，无菌包装市场规模有望从2017年的396.2亿美元增长到2022年的 664.5亿美元，CAGR高达10.89%。根据益普索，我国无菌包装销售量由2017年的802亿包提升至2021年的1100亿包，4年CAGR为8.2%。供给端：行业集中度高，外资企业占比较大，近年本土企业凭借反垄断与高性价比，份额持续提升，国产替代空间广阔。需求端：液奶人均消费提升+应用领域拓宽，无菌包装潜力十足。 公司：产品结构优化+优质客户拓展，不断提升市场份额。客户端：绑定伊利等核心优质客户，不断提升大客户内部份额，同时拓展并优化客户结构，形成多元化客户体系。产品端：品质稳定优异，5年间高毛利枕包产品平均占比超50%，产品结构不断优化。募投项目有序推进，丰富产品谱系提升规模效益。近5年公司最高单月产能利用率约100%，公司自2021年起进入新一轮产能扩张周期，预计2022年末公司产能有 望达到180亿只，即19-22年产能将实现翻倍增长。 本周观点。 【造纸板块】：特纸、生活用纸压力逐步松动，看好龙头利润弹性。受短 期供应面扰动浆价仍处高位，但海外阔叶浆产能将在Q3末起陆续恢复或投产，供给端压力逐步缓解，故22Q4起浆价下行可能性较大。建议关注特种纸板块当前高性价比优势，高景气纸种产销旺盛，良好的供需结构使得提价落地顺畅，且后期若浆价下行存在明显的利润反弹。当前特纸龙头估值较低，结合公司投产节奏、生产及销售端壁垒看，具备较高安全边际 【家居板块】：地产宽松力度加码，稳信心推动需求复苏，看好Q4家居 基本面改善。近期地产政策频出且力度加码：1）0929银保监会决定阶段性调整差别化住房信贷政策，强调因城施策；2）0930央行宣布自10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率15bps，5年以下（含5年）和�年以上利率已降至历史低点；3）0930财政部、税务总局公布，自2022年10月1日至2023年12月31日，对出售自有住房并在现住房 出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。三条宽松政策密集发布，自上而下且力度空前，有望提振信心推动地产后周期板块回暖，看好Q4家居板块在低基数与强政策推动下迎来基本面改善，建议把握当前板块回调后的底部配置价值。 【户外运动】：2022年内外销景气度有望延续，相关产业链订单趋势性高 增长。海外的户外运动需求稳健和国内户外运动增长空间广阔带动了相应产品出口和内销的双向提升。22年景气度延续订单稳定，在汇率和海运费回稳后具备利润提升机会。建议关注相关产品（露营用品、杯壶等）受海内外需求拉动，OBM业务同步高速发展企业。 【纺织制造】：8月社零同比+9.1%，服装类零售额同比+6.0%，内需具备 复苏机会。疫情之下纺织制造产业链优势凸显，上半年出口景气，中美贸易摩擦有缓和迹象，关税回落利好出口，后续板块景气度需关注全球经济形式和政策变动。 【功能性鞋服】：运动鞋服：伴随线下消费逐步恢复出现估值回升趋势， 消费复苏+经济催化后具备结构性机会，当前可适当关注国潮龙头；羽绒服：头部品牌波司登线上线下渠道升级，21/22财年各品牌收入增速较快。 【珠宝钻石】 培育钻：8月培育钻进口额同比显著提升，美国市场高景气、下游渗透 率或将持续提升。GJEPC发布印度8月培育钻数据，进口额1.13亿美元，同比/环比+54.8%/-18.1%（7月同比+25.5%），在钻石品类中的渗透率（进口额口径）为7.5%，同比/环比分别+1.8%/+0.9%。出口额1.45亿美元，同比/环比分别+15.1%/-1.4%（7月同比+36.1%），出口额品类渗透7.16%，同比/环比分别+1.4%/+0.1%。据EdahnGolan，美国培育钻石零售均价及批发采购价均产生一定程度下降，培育钻性价比优势凸显，目前美国零售市场培育钻石占比正不断扩大，培育钻裸钻销售总值占比已接近1/3。美国下游市场高景气引发大量品牌、渠道商入局，预计下游渗透率或进一步提升。 黄金珠宝：疫情反复致黄金珠宝婚庆需求递延释放，疫情、市场预期好转 驱动下股价反弹或领先于基本面复苏。据国家统计局数据，8月金银珠宝零售额268亿元，同比增长7.2%，较7月的同比21.7%略有下滑。受疫情反复抑制的婚恋需求释放，金银珠宝类消费或持续回升，黄金珠宝类产品需求有望增长。看好疫情冲击边际弱化、珠宝递延需求回补驱动下，珠宝线下门店经营及业绩或于22Q4迎来复苏。在市场预期好转驱动下，珠宝板块估值修复有望领先于业绩复苏。 投资建议 造纸板块：建议关注浆价后期松动后特纸、生活用纸板块盈利反弹，推荐 【�洲特纸】、建议关注【仙鹤股份】、【华旺科技】、【中顺洁柔】。浆价短 期坚挺利好具备自有浆线或木浆库存管理能力较强的规模纸企，行业格局有望进一步优化。推荐【太阳纸业】，建议关注【博汇纸业】、【晨鸣纸业】。家居板块：建议关注整装收入持续高增的【欧派家居】；22年轻装上阵深化管理制度改革的【索菲亚】；多渠道布局成果初现的【志邦家居】；渠道 改革逐步兑现至业绩，基于原有的强势沙发渠道发力新品类并逐渐放量 【顾家家居】；聚焦主业，自主品牌发力强劲，加速渠道拓展的【喜临门】；继续发力床垫打造第二增长曲线，市场份额和业绩处于较强的上升通道的 【敏华控股】。 珠宝钻石：建议关注大克拉工艺持续突破，新增产能带来业绩稳定释放的培育钻石制造商【力量钻石】，【黄河旋风】，【中兵红箭】，CVD生产培育钻毛坯制造商【四方达】、【沃尔德】、压机设备制造商且布局CVD路线的 【国机精工】。建议关注黄金饰品在高线市场具备品牌及产品优势且低线市场加速扩店的【周大福】；以及在2021Q3推出省代模式后加速开店的 【周大生】；打造国潮时尚创新设计品牌力，渠道端加速发力加盟门店的 【潮宏基】。 新型烟草：建议关注过渡期受影响较小且当前估值极低的生产龙头【思摩尔国际】。 户外运动：推荐充气床垫细分龙头【浙江自然】；保温杯制造商【哈尔斯】， 【嘉益股份】。建议关注出口高景气、内销品牌业务高增长的高性能户外露营设备企业【牧高笛】。 风险提示 需求增长不及预期未能及时消化产能、市场竞争加剧、疫情反复且影响超预期。 正文目录 1新巨丰招股书梳理7 1.1新巨丰：本土无菌包装领军者7 1.2行业：格局集中，国产替代正当时11 1.3公司：产品结构优化+优质客户拓展，不断提升市场份额16 2本周观点20 2.1造纸板块20 2.2家居板块20 2.3新型烟草21 2.4户外运动23 2.5纺织服装板块24 2.6珠宝钻石24 3.本周轻工制造板块走势25 4.本周纺织服饰板块走势27 5.本周重要公告29 风险提示：29 图表目录 图表1公司发展主要历程7 图表22014年至今公司营收及增速7 图表32014年至今公司归母净利润及增速7 图表42017年至今公司分品类营收占比8 图表5不同季度间公司营收占比8 图表62014年至今公司毛利率、净利率8 图表72017年至今公司主营成本构成9 图表8公司不同产品毛利率9 图表92014年至今公司主营成本构成9 图表10销售费用构成9 图表11公司股权结构10 图表12公司核心管理团队履历10 图表13无菌包装主要构成11 图表14无菌包装对比其他包装11 图表15全球无菌包装市场规模（十亿美元）11 图表16国内无菌包装市场规模（销售量口径）12 图表172020年无菌包装三类包型市场份额12 图表18无菌包装市场主要企业13 图表192019年国内无菌包装市场格局（销售额口径）13 图表2017-20年新巨丰在液态奶无菌包装市场份额13 图表21伊利、新乳业及夏进乳业采购情况14 图表222010年至今社零总额（亿元）14 图表232010年至今我国城镇居民可支配收入14 图表242007年至今液态奶产量（万吨）15 图表252019年人均乳制品消费量对比15 图表262010年至今软饮料产量（万吨）15 图表272019年中国软饮料细分品类市场结构15 图表28公司与伊利合作情况16 图表292018年至今公司前�大客户销售情况（万元）16 图表302014年以来公司对伊利销售占比16 图表312018年至今公司开拓新客户数量（家）17 图表322018年以来公司除伊利外主营业务收入17 图表332018年至今公司产品良品率17 图表342018年以来公司退换货金额比例17 图表35公司产品矩阵18 图表362017年至今公司三种包型占比18 图表372017年以来公司三种包型毛利率18 图表382017年至今公司产能利用率19 图表392017-2022E公司产能（亿只）19 图表40公司产品矩阵19 图表412022年电子烟监管时间线22 图表42轻工制造指数周涨跌幅26 图表43轻工制造板块个股周度涨跌幅TOP1026 图表44轻工制造指数2021年初以来累计走势26 图表45轻工重点公司估值27 图表46纺织服饰指数周涨跌幅27 图表47纺织服饰板块个股周度涨跌幅TOP1027 图表48纺织服饰指数2021年初以来累计增幅28 图表49纺服重点公司估值28 图表50上市公司重要公告29 1新巨丰招股书梳理 1.1新巨丰：本土无菌包装领军者 公司为国内本土无菌包装领军企业，主营业务为无菌包装的研发、生产与销售，主要产品为辊型无菌包装。公司成立于2007年，历经15年行业深耕，与下游知名液态奶和非碳酸饮料生产商建立长期良好合作关系，已为伊利、新希望、夏进乳业、欧亚乳业、庄园牧场等国内知名液奶生产商和�老吉、东鹏饮料等知名非碳酸饮料生产商提供高品质的无菌包装，是国内为数不多的能够规模化生产无菌包装的本土企业之一。 图表1公司发展主要历程 资料来源：招股说明书，华安证券研究所 业绩增长亮眼，毛利率受成本端影响阶段性波动 营收、净利润7年内同步增长，CAGR均为20%。2014-2021年公司营收稳步增长，净利润略有波动但仍呈上行趋势，7年内营收、净利润CAGR分别为19.8%/19.9%，2021年以来受聚乙烯等大宗原料上涨影响，公司净利润略有下滑。根据公司公告，22H1公司实现营收6.96亿元，同比+31.6%，净利润0.72亿元，同比-10.7%。 图表22014年至今公司营收及增速图表32014年至今公司归母净利润及增速 营收（亿元）yoy 15 10 5 0 2014201520162017201820192020202122H1 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 归母净利润（亿元）yoy 2014201520162017201820192020202122H1 200% 150% 100% 50%