中国食品饮料行业：观望重新开放是否会逆转成本下降的趋势

2023年1月5日（星期四） 行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 中国食品饮料行业 观望重新开放是否会逆转成本下降的趋势 ■棕榈油价格持续下跌，PET塑料价格增速放缓 ■大麦价格仍高企 ■中国的重新开放可能会在23财年推动部分价格回升大部分原材料价格下降或价格增长放缓 我们认为，原材料成本是否会受到中国取消新冠疫情封控措施的影响，以及影响的程度将是食品饮料公司23年上半年的主要主题。大部分主要原材料价格已从5月/6月的峰值下降。22年四季度，棕榈油平均价格同比下降19.2%，瓦楞纸和原奶平均价格分别同比下降13.2%和4.0%。虽然22年四季度PET塑料平均价格同比增长2.8%，但与22年三季度的同比12.1%和22年上半年的同比25%相比，增速已大幅下降。也就是说，我们确实注意到，与前几个月相比，12月的价格降速总体放缓。 大部分原材料成本大幅低于22年上半年的峰值 棕榈油、PET塑料和瓦楞纸的最新现货价格较它们在22年上半年的峰值分别下跌49.2%、24.3%和13.9%。由于行业供应过剩，棕榈油价格似乎正在下跌，而PET塑料价格往往会跟随商品油价。 大麦价格可能在2023年锁定在约20%的同比涨幅 我们还密切关注铝价，因为铝用于罐装饮料的包装。铝价也出现了类似的走势。22年四季度，平均价格同比下降9.8%，最新现货价格较2022年4月的峰值下降17.7%。玻璃指数也较22年上半年峰值下降23.8%。虽然这些原材料都跟随相同的走势，但受俄乌战争影响，大麦价格在22年下半年并未下跌，仍处于历史高位。22年四季度的价格上涨了24.3%。我们了解到，一些啤酒厂最近可能以类似的同比涨幅锁定了23财年的大麦价格。 中国的重新开放可能会在23财年推动部分价格回升 虽然价格在23财年的走势普遍向下，但中国取消了新冠疫情封控措施，加上 黄建文 +85231896357 johnnywong@cmschina.com.hk 最新变动 原材料价格保持与以前相同的趋势。我们观 望中国重新开放是否会导致部分价格在23财年上涨 推荐 前次评级推荐 恒生指数（2023/1/4）20,793 国企指数（2023/1/4）7,066 行业表现 恒生指数 (%)MSCI中国必选消费指数 20 0 (20) (40) (60) 春节后整体产量的增加，可能会引发需求导致的商品相关原材料（如PET塑 料和铝）的价格上涨。估值 尽管一些成本可能在中国新年后的23年二季度回升，但我们仍预计公司的毛利率前景将在23财年有所改善，原因是：1）康师傅（322HK–增持）和UPC（220HK–增持）的棕榈油成本下降；或2）华润啤酒（291HK）和百威亚太（1876HK）等啤酒公司提价并将成本的上升转嫁给消费者的能 力。 主要催化剂：好于预期的营收增长和成本控制 主要风险：PET塑料和铝的原材料成本意外地上涨。 蒙牛 2319HK 增持 18,566 36.70 42.20 15.0% 21.3 19.6 14.0 14.0 26.1% 1.4 百威啤酒 1876HK 增持 43,280 25.55 UR NA 45.1 37.1 8.8 10.4 -16.7% 0.9 华润啤酒 291HK 增持 22,926 55.25 66.00 19.5%. 36.5 30.6 16.8 18.0 -21.4% 1.0 康师傅 322HK 增持 9.902 13.74 16.40 19.4% 25.1 12.6 19.1 15.3 -15.1% 5.8 达利 3799HK 增持 6,306 3.60 4.38 21.7% 12.3 11.1 20.3 18.1 -69.9% 4.1 统一 220HK 增持 4,398 7.96 UR NA 23.8 17.2 9.4 13.1 -71.5% 4.2 公司 股票代码 评级 市值 股价 目标价 上升空 市盈率 ROE(%) 净负债率 股息率 (百万美元) (港元) (港元) 间22财年23财年 22财年23财年 22财年 22财年 重点公司主要财务指标 资料来源：彭博、公司数据、招商证券（香港）预测；基于2023年1月4日收盘价 资料来源：彭博 %1m6m12m 绝对表现4.5(10.9)(18.7) 相对表现(1.0)(2.2)(3.1) 相关报告 1.中国食品饮料行业-大部分原材料价格持续回落（推荐）(2022/11/15) 2.统一企业中国(220HK)-22年三季度趋势符合预期；维持增持评级（增持）(2022/11/9) 食品饮料行业原材料成本 图1:原奶价格目前维持高位图2:原奶现价同比下跌3.1% 资料来源：万得、招商证券（香港）预测资料来源：万得、招商证券（香港）预测 图3:棕榈油价格继续下跌图4:棕榈油现价同比下跌16.1% 资料来源：万得、招商证券（香港）预测资料来源：万得、招商证券（香港）预测 图5:PET塑料价格上涨放缓图6:PET塑料价格同比上涨1.6% 资料来源：万得、招商证券（香港）预测资料来源：万得、招商证券（香港）预测 图7:包装纸价格近期稳定下来图8:包装纸现价同比下跌15.7% 资料来源：万得、招商证券（香港）预测资料来源：万得、招商证券（香港）预测 图9:铝价也稳定下来图10:铝现价同比下跌5.0% 资料来源：万得、招商证券（香港）预测资料来源：万得、招商证券（香港）预测 图11:玻璃价格的下跌放缓图12:玻璃现价同比下跌16.8% 资料来源：万得、招商证券（香港）预测资料来源：万得、招商证券（香港）预测 投资评级定义 行业投资评级定义 推荐预期行业整体表现在未来12个月优于市场 中性预期行业整体表现在未来12个月与市场一致 公司投资评级定义 回避预期行业整体表现在未来12个月逊于市场 增持预期股价在未来12个月上升10%以上 中性预期股价在未来12个月上升或下跌10%或以内 减持预期股价在未来12个月下跌10%以上 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对所评论的证券和发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相关系。 监管披露 有关重要披露事项，请参阅本公司网站之「披露」网页http://www.newone.com.hk/cmshk/gb/disclosure.html或 http://www.cmschina.com.hk/Research/Disclosure。 免责条款 本报告由招商证券（香港）有限公司提供。本报告的信息来源于被认为可靠的公开资料，但招商证券（香港）有限公司、其母公司及关联机构、任何董事、管理层、及员工（统称“招商证券”）对这些信息的准确性、有效性和完整性均不作任何陈述及保证。招商证券对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失，概不负责。 本报告中的内容和意见仅供参考，其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议、出价、询价、邀请、广告及推荐等。本报告中讨论的证券，工具或策略，可能并不适合所有投资者，某些投资者可能没有资格参与其中的一些或全部。某些服务和产品受法律限制，不能在全球范围内不受限制地提供，和/或可能不适合向所有投资者出售。招商证券并非于美国登记的经纪自营商，除美国证券交易委员会的规则第15(a)-6条款所容许外，招商证券的产品及服务并不向美国人提供。 招商证券可随时更改报告中的内容、意见和估计等，且并不承诺提供任何有关变更的通知。过往表现并不代表未来表现。未来表现的估计，可能基于无法实现的假设。本报告包含的分析，基于许多假设。不同的假设可能导致重大不同的结果。由于使用不同的假设和/或标准，此处表达的观点可能与招商证券其他业务部门或其他成员表达的观点不同或相反。 编写本报告时，并未考虑投资者的财务状况和投资目标。投资者自行决定使用其中的任何信息，并承担风险。投资者须按照自己的判断，决定是否使用本报告所载的内容和信息，并自行承担相关的风险。且投资者应自行索取独立财务及／或税务专业意见，并按其本身的投资目标及财务状况自行评估个别投资风险，而非本报告作出自己的投资决策。 招商证券可能会持有报告中所提到公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 版、复制和刊登。对于因使用或分 发本文档而引起的任何第三方索赔或诉讼，招商证券不承担任何责任。 本报告仅在适用法律允许的情况下分发。如果在任何司法管辖区、任何法律或法规禁止或限制下，您仍收到本报告，则不旨在分发给您。尤其是，本报告仅提供给根据美国证券法允许招商证券接触的某些美国人，而不能以其他方式直接或间接地将其分发或传播入美国境内或给美国人。 在香港，本报告由招商证券（香港）有限公司分发。招商证券（香港）有限公司现持有香港证券及期货事务监察委员会（SFC）所发的营业牌照，并由SFC按照《证券及期货条例》进行监管。目前的经营范围包括第1类（证券交易）、第2类（期货合约交易）、第4类（就证券提供意见）、第6类（就机构融资提供意见）和第9类（提供资产管理）。 在韩国，专业客户可以通过ChinaMerchantsSecurities(Korea)Co.,Limited要求获得本报告。 在英国，本报告由ChinaMerchantsSecurities(UK)Co.,Limited分发。本报告可以分发给以下人士：(1)符合 《2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19(5)章定义的投资专业人士；(2)符合该金融促进令第49(2)(a)至(d)章定义高净值的公司、或非法人协会等;或(3)可以通过合法方式传达或促使其进行投资活动的邀请或诱使的人（根据《2000年金融服务和市场法》第21条的定义）（所有这些人一起被称为“相关人”）。本报告仅针对相关人员，非相关人员不得对其采取行动或依赖该报告。本报告所涉及的任何投资或投资活动仅对相关人员开放，并且仅与相关人员进行。 如本免责条款的中、英文两个版本有任何抵触或不相符之处，须以英文版本为准。 ©招商证券（香港）有限公司版权所有 香港 招商证券（香港）有限公司香港中环交易广场一期48楼 电话：+85231896888 传真：+85231010828