食品饮料行业研究周报：对“五粮液是否会跟随茅台提价”的判断

对“五粮液是否会跟随茅台提价”的判断 ——食品饮料行业研究周报 行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 每周一谈：五粮液是否会跟随茅台提价 本轮茅台提价前有较为充分的准备工作，其中关键点是批价顺价。我们认为本轮茅台出厂价的上调，基于如下基础： 批价顺价。提价前飞天茅台出厂价为969元，而散装飞天的批价基本可以维持在2800元左右（见图19），二者之间较高的价差确保了飞天茅台的顺价销售。 渠道的控制。首先，不同于五粮液的“大商制”，茅台对于渠道的控制相对 更加深入，这是二者对渠道管理基因层面的差异；其次，茅台在近年来通过 网上店铺、直营门店等方式，大力加强了直营渠道占比，这有利于茅台对经销渠道的把控能能力、议价权增强。 产品结构的优化。尽管飞天/五星产品仍贡献了茅台的多数营收和利润，但公 司的系列酒产品占比有所提升，且茅台1935、非标茅台等产品对公司的业绩 贡献仍在增长。因此，公司对于主力产品的提价动作也更有底气。 在白酒领域无可比拟的品牌力。从价格带来说，各大白酒企业的主力产品（如普五、国窖1573等）终端价格（或批价）均大幅低于飞天茅台，从消费者对品牌的认可度、礼赠价值等层面，飞天茅台也具有显著优势。 相比较茅台，其他高端白酒品牌对于提价的准备工作相对较为薄弱。 批价方面：普五的批价与出厂价基本持平甚至存在倒挂，这意味着一旦提价，要么以经销商利润进一步受损为代价，要么需要厂商提供更多的费用支持。 渠道方面：我们认为部分高端酒企的渠道改革进程尚有待推进，在减少渠道层级、加强对大商的控制、强化强势区域把控力等工作完成前，提价的基础是欠缺的。 产品方面：我们认为：如果白酒企业没有办法建立健康的顺价水平，倒挂的批价状态下，就迫切需要在主力产品之外建立强有力的第二、第三产品。否则，高度依赖主力产品的酒企应当对其主力产品提价保持极为慎重的态度。 批价是怎么形成的？是出厂价基础上加价形成的吗？是厂家业绩需要推动形成的吗？不，批价是市场供需关系形成的。想明白这个浅显的道理，我们就不会 认同“通过提高出厂价来提振批价”这样的逻辑。想要提升批价，唯有从供需两方面来入手，而非提高出厂价格。 由于需求的相对刚性及市场竞争的有效性，意图改变供需，短期内更有效的方式无疑是控制供给量。茅台能够维持其品牌地位和批价水平，也与其长期以来较为克制的产量释放有关。 五粮液可以通过减少普五产品的供给来配合提价，进而提振批价吗？我们认为难度较高：以国窖1573为代表的高端白酒仍对普五所处的千元价格带虎视眈眈，且竞争仍较为激烈。一旦一方提价，可能会出现其他竞争对手利用短期的 价格优势，迅速抢占市场份额的情况。而飞天敢于提价，又因为其所处的2000- 3000元价格带（批价口径），几无强势竞争对手。 那么，什么情况下，五粮液才适宜提升出厂价呢？我们认为有两种路径：路径一：待批价逐步改善，基本消除批价倒挂；对渠道的管控进一步提高；或进一步降低对普五产品的依赖，开发其他强势产品。在基本完成上述工作后提价。 路径二：在千元价格带与主要竞争对手暂缓竞争甚至形成价格同盟，实现基本上同时间、同幅度的提价。 综上，我们认为在短期内，五粮液不宜提价（至少对于计划内产品不能提 评级增持（维持） 2023年12月11日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 张弛 研究助理 SAC执业证书编号：S166012112000517621838100 行业基本资料股票家数 121 行业平均市盈率 26.96 市场平均市盈率 10.82 注：行业平均市盈率采用申万食品饮料市盈率，市场平均市盈率采用沪深300指数市盈率 27% 18% 9% 0% -9% -18% 2022-112023-022023-052023-082023-11 食品饮料 沪深300 行业表现走势图 资料来源：ifind，申港证券研究所 相关报告 1、《食品饮料行业研究周报：分化下关注高质量增长企业明年的突出机会》 2023-10-23 2、《甜味剂行业深度报告：绽放味蕾之花》2023-10-21 3、《食品饮料行业研究周报：中国啤酒的高端化道阻且长溯游从之》2023-08-28 价）。 市场回顾 本周，食品饮料指数涨跌幅-3.27%，在申万31个行业中排名第23，跑输沪深300指数0.87pct。食品饮料各子行业中肉制品（+1.27%）、乳品（-2.26%）、其他酒类（-2.76%）表现相对较好。分别跑赢沪深300指数3.67pct、0.14pct、 -0.37pct。个股方面，本周一鸣食品（+22.52%）、惠发食品（+13.56%）、盖世食品（+11.73%）、华统股份（+9.15%）、朱老六（+8.62%）等涨幅居前。投资策略 建议关注：建议关注估值较低，能够稳定创造较高的自由现金流，股息分红情况较好的公司，如养元饮品、双汇发展、伊利股份等。 风险提示 食品质量及食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格变动等。 内容目录 1.市场回顾4 2.行业动态8 3.重点指标跟踪11 4.板块估值18 5.每周一谈：五粮液是否会跟随茅台提价20 6.风险提示21 图表目录 图1：申万一级行业本周涨跌幅4 图2：申万一级行业本月涨跌幅4 图3：申万一级行业年初至今涨跌幅5 图4：食品饮料子行业本周涨跌幅5 图5：食品饮料子行业本月涨跌幅6 图6：食品饮料子行业年初至今涨跌幅6 图7：食饮行业本周涨幅前10名6 图8：食饮行业本周跌幅后10名6 图9：10月白酒价格基本稳定11 图10：高低档白酒价格趋势逐渐收敛11 图11：10月啤酒价格略有增长11 图12：淡季挺价策略延续11 图13：红酒均价情况12 图14：红酒均价同比增速情况12 图15：啤酒产量逐月对比12 图16：啤酒产量累计值逐月对比13 图17：啤酒进口量逐月对比（千升）13 图18：啤酒进口价格逐月对比（千升）14 图19：白酒批价情况14 图20：白酒批价同比增速15 图21：玻璃价格情况15 图22：大麦进口价格情况15 图23：瓦楞纸价格情况（元/吨）16 图24：水瓶PET价格情况（元/吨）16 图25：国内铝价格变化情况（元/吨）16 图26：生猪及猪肉价格17 图27：玉米及豆粕价格17 图28：生猪与玉米价格增长率对比17 图29：生猪与豆粕价格增长率对比17 图30：生鲜乳价格情况17 图31：婴配粉价格情况17 图32：白酒估值情况18 图33：非白酒估值情况18 图34：饮料乳品估值情况19 图35：休闲食品估值情况19 图36：食品加工业估值情况19 图37：调味发酵品估值情况19 表1：食饮行业部分公司沪（深）股通持股占自由流通股比例变化6 表2：食品饮料各版块估值情况18 1.市场回顾 本周，食品饮料指数涨跌幅-3.27%，在申万31个行业中排名第23，跑输沪深300指数0.87pct。 本月以来，食品饮料涨跌幅-4.59%，在申万行业中排名第30，跑输沪深300指数1.83pct。 年初至今，食品饮料指数涨跌幅-14.56%，在申万行业中排名第24，跑输沪深300指数2.37pct。 图1：申万一级行业本周涨跌幅 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% ( ( ( 传通农计媒信林算申申牧机 ( ) ) 万万渔申 ) ) 申万万 有公钢交色用铁通金事申运 ( ) ( ( ( ( ( ) ( ( ( ) ( ( ) ) ( ( ) ( ) ( ( ( 属业万输 申申申 ) ) ) 万万万 综家石电合用油子申电石申 ( ( ( 万器化万 申申 ) ) 万万 银基电 化 设 行础力 申工备 万 申申 ) ) 万万 煤纺非医环炭织银药保申服金生申 ( ( 万饰融物万 ) ) ) 申申申万万万 建社食筑会品装服饮饰务料 申申申 ) ) ) ) ) 万万万 美机汽商房容械车贸地护设申零产 ( ( 理备万售申 ) 申申申万 ) 万万万 轻国建工防筑制军材造工料 ( ( ( 申申申 ) ) ) 万万万 资料来源：Ifind，申港证券研究所 图2：申万一级行业本月涨跌幅 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% ( ( ( ( ( ( ( ( ( 传通计公有综钢农交煤社纺电建非银石医环基商家电房轻机国美汽食建媒信算用色合铁林通炭会织子筑银行油药保础贸用力地工械防容车品筑 ( ( ) ( ( ( ( ( ) ( ( ( ( ) ( ( ) ( ( ) ( ( ) ( ( ) ) ( ( ( ) ) 申申机事金申申牧运申服服申装金申石生申化零电设产制设军护申饮材万万申业属万万渔输万务饰万饰融万化物万工售器备申造备工理万料料 ) 万申申 申申申申 申申申申 申申申申万申申申申申申 ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) 万万万万 万万万万万万 万万万万 万万万万万万 资料来源：Ifind，申港证券研究所 图3：申万一级行业年初至今涨跌幅 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% ( -40% ( ( ( ( ( ) ( ( ) ( ( ( ) ) ( ( ( ( ( ( ) ( ) ) ( ( ( ) ( ( ) ) 通传计电汽信媒算子车申申机申申万万申万万万 ( 石煤家油炭用石申电 化万器 申申 ) ) ) ) ) ) ) 万万 机纺非械织银设服金备饰融 申申申万万万 公医钢环建用药铁保筑事生申申装 ( ( 业物万万饰 申申申 ) ) ) 万万万 轻国银工防行制军申 ( 造工万 申申 万万 有农综色林合金牧申 ( 属渔万 申申 ) ) 万万 交食基社建通品础会筑运饮化服材输料工务料 ) ) ) ) ) 申申申申申万万万万万 房电商美地力贸容产设零护申备售理万申申申万万万 ( ( ( ) ) ) ) 资料来源：Ifind，申港证券研究所 本周，食品饮料各子行业中肉制品（+1.27%）、乳品（-2.26%）、其他酒类（-2.76%）表现相对较好。分别跑赢沪深300指数3.67pct、0.14pct、-0.37pct。 本月以来，食品饮料各子行业中零肉制品（+0.75%）、乳品（-2.91%）、零食（-3.19%）表现相对较好。分别跑赢沪深300指数3.51pct、-0.14pct、-0.42pct。 年初至今，食品饮料各子行业中软饮料（+3.60%）、肉制品（-0.90%）、白酒（-11.29%）表现相对较好。分别跑赢沪深300指数15.80pct、11.30pct、0.90pct。 图4：食品饮料子行业本周涨跌幅 肉制品 申万 品 申 万 他 酒 类 申万 预加工食品 申万 白酒 申万 啤酒 申万 烘焙食品 申万 零食 申万 味 发 酵品 软饮料 申万 保健品 申万 申 万 调 其 乳 2.00% 1.00% () () () () () Ⅲ() () 0.00% ( ( -1.00% Ⅲ() ( ) -2.00% ) ) -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% 资料来源：Ifind，申港证券研究所 注：“其他食品（申万）”类暂无上市公司，因此不计入统计，下同。 Ⅲ( 图5：食品饮料子行业本月涨跌幅图6：食品饮料子行业年初至今涨跌幅 肉乳零其啤软保预白调制品食他酒饮健加酒味 品申申酒申料品工发 申万万类万申申食申酵 万 申万万品万品 万申 万申 万 2.00% 1.00% 0.00% ( ( ( -1.00% Ⅲ( ) ( ) ) ) ( ( ( ) ) ( -2.00% ) ) -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% 10.00% 软肉白乳零其保预烘调啤饮制酒品食他健加焙味酒 料品申申酒品工食发申 申申申万万类申食品酵万 万万万 申万品申品万申万