重新开放和员工成本改革主导的扭亏为盈

2023年4月3 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 海底捞(6862港元) 重新开工,员工成本改革结果导致转变 如果我们只考虑其大中华区业务，22财年业绩再次击败。正如海底捞 SSSG在2023年初至今实现了正回报，盈亏平衡点明显较低自2H22以来（通过员工成本细化，对服务质量没有负面影响）， 目标价格(以前的TP上/下行 27.97港元 21.62港元) 31.6% 我们确实发现它在23财年的转变和估值具有吸引力。我们的净利润预测比BBG共识高23%-33%。维持买入。 如果我们排除剥离FY22结果击败。海底捞的销售下降了16% 同比增长，但在22财年恢复了13亿元人民币的利润，两者都符合其 积极的利润警报。但是，如果我们只考虑大中华区业务， 其销售额下降了21%，但净利润甚至更高，达到16亿元人民币。击败20%+。2H22的表现非常出色（不包括一次性 债券回购收益等项目），调整后的净盈率有所改善 至~9%（上半年仅为0%），即使在-13%的更大SSS下降的情况下（与-1H22为11%），这要归功于：1）不错的GP利润率，可能得益于较低的汤底的采购成本和2）严格的员工成本控制，这是由于更大的推动 当前价格21.25港元 中国消费品 沃尔特吸引 (852)37618776 walterwoo@cmbi.com.hk 拉斐尔谢霆锋 (852)39000856 raphaeltse@cmbi.com.hk 股票数据 Mkt帽(mn港币)118,447.5 使用标准化成分，兼职员工，合并职责和 “低底薪高奖金”结构的作用和实施。 2023年前景光明，无论是销售复苏还是利润率 改进。根据管理层的数据，2023年1月至3月的座位周转率为变得更好（在重新开放开始时面临压力，但反弹 在春节期间有意义，3月份的趋势很好）。我们估计SSSG2023年初至今接近或略为正，恢复率（与2019年相比）将大约是80%+，而2H22中为70%+，因此我们不会惊讶地看到 NP利润率至少相似，如果不是更好的话。支持单位：1）更好的新产品（更多的线下品尝活动和更多的本地化），2）更好的商店环境（室内设计的更多选择），3）更多的举措 年轻的客户和4）持续的员工成本细化，我们现在 估计FY23E座位周转率将达到3.7倍，净利润为~9.3%。 新店开业指导相当保守，但我们持乐观态度。 管理层指导23财年新店的资本支出为~1.7亿元人民币，这 这意味着大约17到34家新店。然而，由于他们的政策“没有新的存储直到集团级别表营业额达到4倍以上“并不是一个硬性和快速性规则，加上22财年开设的24家新店表现非常好， 在短短3个月内实现运营突破，我们认为存在上行风险在FY23E新店扩张。 保持购买和TP提高到27.97港元。我们降低了FY23E/24e 销售预测将考虑22年第四季度疫情对销售的拖累，但上调 我们的23财年/24财年净利润预测为41%/32%，原因是：1）采购减少成本，2）提高劳动生产率和3）增加兼职组合 工人。该股的交易价格仅为23财年市盈率的27倍，与5年相比具有吸引力平均为42倍，同行平均为32倍，22-25财年净利润复合年增长率为49%。 业绩总结(你们12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入(mn)元 39,097 31,039 39,934 44,354 45,625 同比增长(%) 36.6 (20.6) 28.7 11.1 2.9 营业利润(mn)元 638 2,123 5,425 6,820 7,528 净利润(mn)元 (3,247.8) 1,637.3 3,712.1 4,818.1 5,448.0 净利润att。(mn)元 -3,249.8 1,638.6 3,697.1 4,798.7 5,426.2 每股收益(报道)(元) (0.58) 0.29 0.66 0.86 0.97 同比增长(%) na na 125.6 29.8 13.1 P/E(x) (30.3) 60.0 26.6 20.5 18.1 P/B(x) 12.4 10.4 7.5 5.8 4.7 收益率(%) na 0.0 na na na 净资产收益率 (35.8) 18.8 32.8 32.1 28.9 (净%负)债资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 18.6 净现金 净现金 净现金 净现金 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 彭博社的更多报道：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 港元Avg3mt/o(mn)52w高/低(港元) 总发行股票(mn) 来源:FactSet 股权结构张勇先生俞女士平 来源:港交所 绝对 相对 1-mth -2.1% -5.0% 3-mth -5.1% -8.0% 6-mth 43.5% 21.2% 分享的性能 来源:FactSet 12-mth性价比 来源:FactSet 21.4 24.35/11.21 5574.0 57.4% 7.4% 1 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 收益修正图1:盈利修订 元锰 FY23E 新 FY24E FY25E FY23E 老 FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入 39,934 44,354 45,625 50,871 55,005 N/A -21.5% -19.4% N/A 总利润 23,325 25,862 26,604 29,002 31,413 N/A -19.6% -17.7% N/A 息税前利润 5,609 7,085 7,872 4,257 5,499 N/A 31.7% 28.8% N/A 净利润丙氨酸。 3,697 4,799 5,426 2,632 3,633 N/A 40.5% 32.1% N/A 稀释每股收益(元) 0.663 0.861 0.973 0.472 0.652 N/A 40.5% 32.1% N/A 毛利率 58.4% 58.3% 58.3% 57.0% 57.1% N/A 1.4ppt 1.2ppt N/A 息税前利润率 14.0% 16.0% 17.3% 8.4% 10.0% N/A 5.7ppt 6ppt N/A 净利润att.保证金 9.3% 10.8% 11.9% 5.2% 6.6% N/A 4.1ppt 4.2ppt N/A 资料来源:公司数据,CMBIGM估计图2:CMBIGM估计与共识 元锰FY23E CMBIGM FY24E FY25E FY23E 共识 FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入39,934 44,354 45,625 45,748 52,994 56,225 -12.7% -16.3% -18.9% 总利润23,325 25,862 26,604 26,386 29,458 32,646 -11.6% -12.2% -18.5% 息税前利润5,609 7,085 7,872 3,851 5,178 6,553 45.6% 36.8% 20.1% 净利润丙氨酸。3,697 4,799 5,426 2,774 3,914 4,398 33.3% 22.6% 23.4% 稀释每股收益(元)0.663 0.861 0.973 0.504 0.695 0.838 31.6% 23.9% 16.2% 毛利率58.4% 58.3% 58.3% 57.7% 55.6% 58.1% 0.7ppt 2.7ppt 0.2ppt 息税前利润率14.0% 16.0% 17.3% 8.4% 9.8% 11.7% 5.6ppt 6.2ppt 5.6ppt 净利润att.保证金9.3% 10.8% 11.9% 6.1% 7.4% 7.8% 3.2ppt 3.4ppt 4.1ppt 结果总结 半/全每年(mn)元 1h21 2h21 1h22 2h22e 1h222h22e 资料来源:彭博资讯、公司数据,CMBIGM估计 图3:结果审查——半年 同比 同比 收入 20,094 19,002 16,764 14,275 -17% -25% 齿轮 -8,502 -8,741 -7,043 -5,863 总利润 11,592 10,261 9,721 8,412 -16% -18% GP的利润率 57.7% 54.0% 58.0% 58.9% 其他收入及收益 195 163 208 288 员工成本 -7,162 -6,788 -5,903 -4,337 -18% -36% 员工成本/销售 -35.6% -35.7% -35.2% -30.4% 与使用权资产费用 -559 -345 -474 -287 -15% -17% 与使用权资产费用/ 销售 -2.8% -1.8% -2.8% -2.0% 其他租赁费用 -199 -98 -206 -68 4% -30% 其他租赁费用/销售 -1.0% -0.5% -1.2% -0.5% 死气沉沉的。其他无形资产 -17 -20 -20 -24 18% 20% 死气沉沉的。其他无形资产/销售 -0.1% -0.1% -0.1% -0.2% 萧条。的个人防护用品 -1,593 -1,563 -1,420 -1,095 -11% -30% 萧条。PPE/销售 -7.9% -8.2% -8.5% -7.7% 公用事业经验。 -693 -693 -560 -488 -19% -30% 公用事业exp。/销售 -3.4% -3.6% -3.3% -3.4% 旅行和相关经验。 -119 -110 -96 -48 -19% -56% 旅行和相关经验。/销售 -0.6% -0.6% -0.6% -0.3% 其他运营成本 -801 -786 -811 -550 1% -30% 其他exp。/销售 -6.9% -7.7% -8.3% -6.5% 营业利润(息税前利润) 644 22 437 1,802 -32% 8119% OP的利润率 3.2% 0.1% 2.6% 12.6% 其他物品 -85 -3,149 -339 626 净财政收入 -304 -279 -237 -237 净财政收入/销售 -1.5% -1.5% -1.4% -1.7% 融资成本后的利润 255 -3,407 -138 2,190 有关这家 40 42 27 39 共同控制铺盖 0 0 0 0 税前利润 295 -3,365 -111 2,229 -138% -166% 税 -198 21 -156 -324 税/销售 -1.0% 0.1% -0.9% -2.3% 有效税率 -67.3% -0.6% 140.6% -14.5% 少数人的利益 2 -0 -1 -0 净利润丙氨酸。 95 -3,344 -266 1,905 -382% -157% NP利润率 0.5% -17.6% -1.6% 13.3% 与使用权资产 -2.3% -2.5% -2.1% 萧条。PPE/销售 资料来源:彭博资讯、公司数据,CMBIGM估计 图4:结果审查——全年 完整的年度(mn)元人民币 FY21 FY22 FY23E FY21同比 FY22同比 收入 39,097 31,039 39,934 37% -21% 齿轮 -17,243 -12,906 -16,609 总利润 21,853 18,132 23,325 34% -17% GP的利润率 55.9% 58.4% 58.4% 其他收入及收益 358 496 463 员工成本 -13,950 -10,240 -10,960 44% -27% 员工成本/销售 -35.7% -33.0% -27.4% 与使用权资产费用 -904 -761 -855 2% -16% 费用/销售其他租赁费用 -297 -274 -359 26% -8% 其他租赁费用/销售 -0.8% -0.9% -0.9%