2023年又是积极的一年;我们中国重新开放的首选

招商银行国际全球市场|股票研究|公司更新 CR啤酒(291港元) 买(维护) 2023年又是一个重要的一年;我们的首选 中国再保险公司它比目标价格 (以前的TP 77.4港元 72.4港元) 4低迷的时候。随后强势3q,4问体积 不令人兴奋，部分原因是淡季和封锁。与0.7%相比 上半年同比下降，管理层预计财年销量将徘徊在盈亏平衡。保费/次级保费增长继续跑赢集团平均水平 ~10%在2H内（因此是FY），这要归功于喜力。平均售价，管理预计财年MSD同比增长，这与我们的一致 期望。增长也应该导致该时期的GPM稳定， 我们认为，成本上涨应该在很大程度上得到缓解。SG&A2H继续下降，但速度低于我们在1H中看到的速度，由于费用的优化能力。 最初的2023年财测。管理层对2023年仍然充满信心，并指导HSD收入增长，贡献因素为1）LSD销量增长 ~20%次级高级/高级SKU，从青少年中期增长加速2022，2）MSDtoHSDASP的增长得益于区域价格上涨和产品混合升级。同时，投入成本压力正在缓解（~RMB500mn 与2022年的10亿元人民币+相比增加），并应推动GPM进一步扩大2022.运营支出比率将继续下降，因为公司将继续 优化生产结构，聚焦优质SKU。莫重新练习 我们认为，容量优化是合理的，并且看起来正在进行中在2023年。 3-mth 18.8% -8.8% 影响是微弱的。管理层评论说，这是一项长期举措 6-mth 15.4% 9.5% 白酒业务。Jinsha于1月10日全面合并，但财务 上/下行当前价格 +27.6% 60.6港元 中国日用消费品– 食物和饮料 Joseph黄 (852)39000838 josephwong@cmbi.com.hk 股票数据 Mkt帽(mn港币)195,948 港元Avg3mt/o(mn)560.3 52w高/低(港元)64.9/35.9 总发行股票(mn)3,244 来源:风 股权结构 CRHBeer 摩根士丹利(MorganStanley)HHLR 来源:风 51.7% 4.7% 4.1% 分享的性能 1-mth 绝对 11.9% 相对 1.2% 来源:风 12-mth性价比 (港币) 70.0291港元国企指数(重置)60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 1月22日Apr-22Jul-22Oct-22 来源:广播 德勤审计: 相关的报告 1.CR啤酒(291港元)–另一个利用白酒 市场;然而,随着近期 挑战–2022年10月26日 2.CR啤酒(291港元)–1h22击败更好的成本效益;我们的前 选择/2h22–2022年8月18日 3.【行业研究】实地调研专题系列之二–食品饮料经销商渠道调研情况梳理与投资观点–8月2 2022 并预计业务将在未来3-5年内扩大并结出硕果 2028左右。 收入变化和估值。以反映上述,我们提高我们的 2022/23年收入增长3.2/6.6%，GPM增长0.0/0.4个百分点，这些导致2.6/ 我们的净利润假设分别增长了8.1%。我们的新目标价是 基于更新的26.0倍（从之前的27.0倍）前滚端23E市盈率自2018年以来，仍比长期平均水平高出+1SD。 业绩总结 (你们12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入(mn)元 31,448 33,387 35,617 38,825 42,619 同比增长(%) (5.2) 6.2 6.7 9.0 9.8 净收益(mn)元 2,094 4,587 4,299 5,024 5,736 每股收益(元) 0.8 1.1 1.3 1.5 1.8 同比增长(%) 纳米 37.0 20.0 16.9 14.2 共识每股收益(元) NA NA 1.3 1.6 1.9 P/E(x) NA NA 38.1 32.6 28.6 P/B(x) NA NA 6.4 5.7 5.0 Div收益率(%) NA NA 1.0 1.2 1.4 净资产收益率(%) 12.8 15.7 17.2 18.5 18.7 净杠杆率(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 资料来源：公司数据、彭博社、CMBIGMestimates 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 更多的报道FROMBLOOMBERG:RESPCMBR<>或http://www.cmbi.com.hk 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图1:盈利修订 元锰 FY22E 新 FY23E FY24E FY22E 老 FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 35,617 38,825 42,619 34,501 36,436 39,251 3.2% 6.6% 8.6% 总利润 13,947 15,488 17,322 13,510 14,402 15,881 3.2% 7.5% 9.1% 反复出现的息税前利润 5,597 6,579 7,543 5,450 6,072 6,908 2.7% 8.4% 9.2% 净利润 4,299 5,024 5,736 4,190 4,650 5,267 2.6% 8.1% 8.9% 毛利率 39.2% 39.9% 40.6% 39.2% 39.5% 40.5% 0ppt 0.4ppt 0.1ppt 息税前利润率 15.7% 16.9% 17.7% 15.8% 16.7% 17.6% -0.1ppt 0.2ppt 0.1ppt 净利润率 12.1% 12.9% 13.5% 12.1% 12.8% 13.4% 0ppt 0.1ppt 0.1ppt 元锰 FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E 收入 35,617 38,825 42,619 36,388 39,550 45,454 -2.1% -1.8% -6.2% 总利润 13,947 15,488 17,322 14,442 16,588 19,756 -3.4% -6.6% -12.3% 反复出现的息税前利润 5,597 6,579 7,543 5,600 6,785 7,998 -0.1% -3.0% -5.7% 净利润 4,299 5,024 5,736 4,192 5,258 6,456 2.5% -4.4% -11.2% 毛利率 39.2% 39.9% 40.6% 39.7% 41.9% 43.5% -0.5ppt -2.1ppt -2.8ppt 息税前利润保证金 15.7% 16.9% 17.7% 15.4% 17.2% 17.6% 0.3ppt -0.2ppt 0.1ppt 净利润率 12.1% 12.9% 13.5% 11.5% 13.3% 14.2% 0.5ppt -0.4ppt -0.7ppt 1年的P/B 1sd 2sd LT平均 1sd 2sd 资料来源:彭博,CMBIGMestimates 图2:CMBIGMestimatesvs共识 CMBIGM 共识 差异(%) 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图3:12米氯碱EV/EBITDA图表图4:既往P/B图 (x) 1年录象EV/EBITDA LT平均 (x) 35 2sd 1sd 11.5 30 1sd 2sd 9.5 25 7.5 20 5.5 15 3.5 10 1.5 资料来源:彭博,CMBIGMestimates 财务总结 损益表现金流汇总 你们12月31日(mn)元 FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E你们12月31日(mn)元 FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E 收入 3144833387356173882542619净利润 2,094 4,5874,2995,0245,736 溢价/Sub溢价 73309585108191315116473d和a 1,553 1,6411,6431,7001,753 主流 24，11823，80224，79725，67426，146营运资金变动 (1,165)178(1,955)(2,863)(4,035) 其他人 1,998(1,411)(500)(300) 总利润 12，07513，07413，94715，48817，322净现金 4,4804,9953,4873,5613,455 - d和a（1，553）（1，641）（1，643）（1，700）（1，753）资本支出和投资(1,047)(1,471)(1,397)(1,328)(1,261) 销售费用 （6，123）（6，743）（6，411）（6，794）（7，458）收购 ----- 管理费用 (4419)(3619)(2849)(3106)(3409) (23)(1,279) --- 其他营业费用其他人 1,5463,300910992净现金fr.投资行为。(1,070)(2,750)(1,397)(1,328)(1,261) 1,5531,6411,6431,7001,753 息税前利 3,079筹资 ----- 润债务的变化 1,469 ---- 息税前利润4,632股息支付(561)(1,281)(1,836)(1,720)(2,010) 其他人 (2,105)(85) --- 融资成本,净 80 224 224 224 非经营性 (150) (21) - - 224净现金fr.融资行为。 514 184 5,630 6,144 - - 6,144 6,328 - - - (1,197)(1,366)(1,836)(1,720)(2,010) 税前利润 30096215582168037767现金净变化 2,213 879254 所得税 少:少数民族利益 现金的开头 （915）（1，625）（1，522）（1，779）（2，031）汇兑差价 -(3)现金在今年-年底- 2,3404,5385,376 (15)(41)- 4,5385,3765,630 净利润(报道)2,094少:承诺现金--- 资产负债表关键比率 你们12月31日(mn)元非流动资产 PP&E/固定资产善意 递延所得税资产 FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E你们12月31日3039835156335293315732665销售组合(%) 17，78117，09616，87016，51816，046保费/次级保费 93269250925092509250的主流 2,8583,3683,3683,3683,368 FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E 23.3 28.7 30.4 33.9 38.7 76.7 71.3 69.6 66.1 61.3 其他非流动资产433损益表的比率(%) 毛利率 38.4 39.2 39.2 39.9 40.6 流动资产 13,377营业利润率 9.8 18.0 15.7 16.9 17.7 现金 45385376563061446328税前利润率 9.6 18.6 16.3 17.5 18.2 应收账款 23783436390342554671净利润率 6.7 13.7 12.1 12.9 13.5 Taxationrecoverable60146458712476738317有效税率(30.4)(26.1)(26.1)(26.1)(26.1) 其他流动资产 流动负债 447627627627627 19,572流动比率(x) 资产负债表分析 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 28 38 40 40 40 364 377 340 285 220 113 116 120 120 120 借款应收净天 账户应付款项 19，32721，00720，18518，22215，247应付天数净额 其他应付款项 162 92 92