东兴晨报

东兴晨报P1 2023年1月4日星期三 分析师推荐 【东兴商贸零售】化妆品行业：从研发和核心成分出发，探寻国货美妆的星辰大海（20230104） 研发已成品牌竞争的一块重要拼图，活性成分为竞争焦点。从国货美妆品牌所处的向经典产品和经典品牌跨越的发展阶段、消费者对功效的要求提高、供给端竞争加剧、行业长期存在原料和配方“卡脖子”的问题以及外部监管 趋严等多个维度来看，研发之于国内美妆公司的重要性均显著提升。根据科思股份对化妆品原料的分类标准，将化妆品主要原料分为基质、一般添加剂和活性成分三大类。其中基质类占比最高，超过80%，活性成分占比最低，但重要性最高。欧睿数据显示，保湿剂在北美化妆品原料活性成分品类中用量最大，占比超过80%，美白剂和皮肤有益剂的销量增速最快。成分的销量和热度与消费者需求及品牌的市场营销密不可分，不同功效成分处于不同的生命周期阶段。 四大原料提取制备技术，合成生物技术有望助力国货品牌弯道超车。化妆品原料的提取制备主要有化学合成法、天然动植物提取、微生物发酵和合成生物技术四种技术路线，四大制备技术互为补充相辅相成。目前主流的生产方 式是植物萃取和生物发酵，合成生物技术在绿色环保、制备效率、纯度和成本等方面均更具优势，是未来技术演进的主要方向。合成生物学应用领域广阔，其价值逐渐被挖掘，但在消费品方面的应用仍处于开发早期。我国的合成生物技术起步相对较晚但发展迅速，在应用层面更具优势。合成生物技术已经被应用到了部分化妆品原料的开发生产中，如虾青素、角鲨烯、重组胶原蛋白、麦角硫因、依克多因等。合成生物技术能够助力化妆品原料的高效生产和新成分的挖掘，且国内公司在部分合成生物制备的化妆品原料中占据领先地位，合成生物学或为国货化妆品原料和品牌商实现弯道超车提供良好机遇。 复盘国际美妆品牌：一种活性成分打造一个美妆帝国。我们通过复盘欧莱雅集团的玻色因、雅诗兰黛的二裂酵母、修丽可的维生素C和SKII的Pitera等核心成分，总结了以下要点：国际美妆大牌大多拥有自己的王牌成分，构 筑超宽护城河；核心成分的研发可能需要很长的时间周期，品牌商与原料商合作或者自研均是可行之路；核心成分开发成功之后专利技术以及配方本身均具有很强的壁垒，而开发完成后的消费者教育也同样重要。横向对比，国际美妆集团主要有两大具有代表性的研发体系，分别为以欧莱雅为代表的全球自研体系，和以宝洁为代表的合作联发模式。研发投入和研发能力方面，国际美妆集团研发费用率基本持平，但研发投入绝对规模差异较大，其中欧莱雅的研发费用率最高为3.2%。各个集团的专利总数相差较大，但其对基础研究的重视程度均很高，基础整体更扎实。 国货美妆品牌势如破竹，研发加持下谁能拔得头筹。解决核心原料和核心技 A股港股市场 指数名称 收盘价 涨跌% 上证指数 3,123.52 0.22 深证成指 11,117.13 0.92 创业板 2,356.42 0.41 中小板 7,414.35 1.01 沪深300 3,892.95 0.13 香港恒生 20,145.29 1.84 国企指数 6,833.98 1.92 A股新股日历（本周网上发行新股） 名称价格行业发行日 欧福蛋业2.50食品饮料20230105 天宏锂电6.00电力设备20230106 *价格单位为元/股 A股新股日历（日内上市新股） 名称价格行业上市日 *价格单位为元/股 数据来源：wind,东兴证券研究所 东兴证券股份有限公司 东兴晨报 术卡脖子的问题是我国从化妆品大国向强国迈进的关键。我国对化妆品自主研发的政策支持力度加大，近年来国货美妆品牌也开始纷纷加大研发投入，力求通过研发能力的提升为产品的推出和品牌的打造赋能。我们选取了核心美妆上市公司从研发理念和体系、当前研发水平、相对优势以及未来的发展方向等维度进行了梳理和对比，并总结了整体趋势和差异之处。整体来看，近年来国内美妆龙头在研发方面的布局和投入均有所提速，2022年是国内美妆公司研发领域具有较大转变和突破的重要时间节点；共研共创多方合作，与高校、科研院所、医院以及专业机构合作已成为必经之路。与此同时，各家公司在专利技术、研发人员投入、费用投入等方面存在较大差异，在研发领域的历史积淀厚度以及革新进程略有不同，各家深耕领域和细分赛道不同，打造了自身的比较优势。 投资策略：从多个维度来看研发之于国货美妆品牌的重要性显著提高，在品牌分化加剧、研发重要性显著提高的背景下，研发体系搭建完善、底层技术 支持充分，具有较强研发实力的美妆公司的竞争力进一步凸显。合成生物技术有望助力国货美妆品牌弯道超车，重点关注主流技术的迭代和以合成生物为代表的新技术的应用，我们看好拥有自身独特制备技术优势并抓住机遇向新兴技术领域拓展的公司。关注研发未来长期趋势，并与产品推出、品牌打造、宣传营销等其他维度结合。 风险提示：行业政策出现重大变化、技术进步及应用不及预期、行业竞争加剧。 (分析师：刘田田执业编码：S1480521010001电话：010-66554038分析师：魏宇萌执业编码：S1480522090004电话：010-66555446分析师：刘雪晴执业编码：S1480522090005电话：010-66554026) 【东兴轻工制造】喜临门（603008）：床垫龙头品牌势能向上，渠道品类拓展成长可期（20221230） 喜临门是床垫领军企业，增长迅速。公司在床垫领域深耕近四十年，代工起家，逐步开拓自有品牌，目前喜临门品牌已是床垫行业领军品牌。分品类看， 床具为核心业务，收入占比超80%，此外还有沙发、酒店家具等业务。分渠道看，自有品牌快速发展推动经销及电商渠道收入占比超60%，其中喜临门品牌增长靓丽，收入4年CAGR超30%。自有品牌的发展，叠加影视业务的剥离，推动公司近两年收入利润均实现较快增长。公司控股权稳定，员工激励充足。2021年发布了股权激励计划，业绩目标为收入3年CAGR达23%，利润3年CAGR达29%，展示出公司对自身发展的信心。 床垫市场规模持续扩容，集中度提升可期。床垫市场规模快速提升，5年CAGR 超过12%，随着消费者年轻人占比提高、收入水平提升升以及对睡眠健康愈加重视，产品升级+更换频次加快有望持续推动市场扩容。集中度方面，2020年我国床垫市场CR5仅为16%，远低于美国市场的51%。其中喜临门为国内份 额第一，份额为4.4%，仍有巨大提升空间。床垫关系到睡眠健康，具备较强功能性，容易形成品牌效应，助推行业集中度提高。渠道特点方面，床垫相对其他家具品类，产品标准化程度高且无需安装，因此线上渠道占比高；另一方面，床垫也有较强的线下体验属性。具备较强线上线下双重运营能力的公司，有望在行业内建立优势。 强化产品，发力营销，打造床垫国民品牌。公司持续关注消费趋势，根据市场情况推出新品，在智能床垫等领域也进行率先布局。公司重视研发，拥有 省级重点企业研究院，研发费用率位居行业前列，有效保证产品力。营销端，公司积极拥抱年轻客群，通过赞助热门综艺、采用年轻代言人、大力推动直播、种草等方式打造品牌年轻化形象；公司每年发布中国睡眠指数报告，并通过与体育领域合作，不断强化自身专业性形象。公司广告投放费用近几年仍在提升，持续大力且目标明确的销售费用投放下，我们看好公司品牌影响力不断提升，助力份额提高。 渠道拓展+品类延伸，自有品牌业务持续增长。喜临门在电商渠道优势显著，份额多年保持行业第一。公司积极拥抱线上新流量入口，同时持续进行营销 创新，持续深化推进品牌转型升级。线上资源持续投放，未来费效比有望随规模提升，我们看好公司电商业务保持优势。线下渠道，公司高速拓展门店，2022年前三季度在行业压力下门店净开691家，同时店均提货额稳步提高。多产品系列、多品牌打开开店空间，多品牌加密+下沉市场覆盖下，公司门店数量仍有近翻倍的空间，开店速度有望保持高水平。在品类上，核心床垫业务持续发力的同时，第二销售增长曲线开始发力——软床、沙发品类规模的快速提升，通过全面覆盖卧室空间，增长空间广阔。通过推进套系化销售，客单价持续提升。大宗业务预计将保持稳健发展，原材料价格稳定下利润率已逐步回升。公司八大产能基地遍布全国，提高配送效率同时降低成本，是业务高速拓展的坚实后盾。 盈利预测及投资评级：喜临门是国内床垫行业中份额第一的品牌，品牌影响力与产品力兼具。近两年快速拓展线上线下渠道，推动业绩端高速增长。国 内床垫行业规模持续增长，集中度对比美国仍有数倍提升空间，喜临门有望通过渠道拓展及价格带延伸，充分享受集中度提升趋势。同时公司积极推动套系化销售，开拓软床、沙发及墙体衣柜品类，打开未来成长空间。我们预计公司2022-2024年实现营收89.07、106.70、124.93亿元，归母净利润为6.07、8.63、10.50亿元，对应的PE分别为18.29、12.88、10.58，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：地产回暖不及预期，原材料价格大幅波动，疫情冲击超预期。 (分析师：刘田田执业编码：S1480521010001电话：010-66554038分析师：常子杰执业编码：S1480521080005电话：010-66554040研究助理：沈逸伦执业编码：S1480121050014电话：010-66554044) 重要公司资讯 1.苹果：经新闻援引苹果多家零部件供应商的消息称，由于需求疲软，苹果公司已告知多家供应商第一季度减少AirPods、AppleWatch和MacBook零部件的生产。（资料来源：iFinD） 2.微光股份：公司全资子公司微光技术于近日收到北京天一正认证中心有限公司颁发的《国军标质量管理体系认证证书》。。（资料来源：iFinD） 3.云内动力：公司与武汉众宇动力系统科技有限公司、云南煦和商贸有限公司共同组建了云南合原新能源动力科技有限公司，开展氢燃料电池系统的研发、生产和销售工作。合原新能源注册资本5000万元，其中公司 以现金出资3350万元，持有合原新能源67%的股权。（资料来源：iFinD） 4.意华股份：该公司将本次非公开发行股票的募集资金总额规模从不超过人民币6.08亿元调整为不超过人民币5.33亿元(含本数)，相应调减募集资金投资项目“补充流动资金”募资规模人民币7,453.71万元，方案其他内容不变。（资料来源：iFinD） 5.盛美上海：公司预计2023年全年的营业收入将在人民币36.5亿至42.5亿之间。（资料来源：iFinD） 经济要闻 1.国务院联防联控机制：印发《关于在新型冠状病毒感染医疗救治中进一步发挥中医药特色优势的通知》，指出：在新型冠状病毒感染医疗救治中始终坚持“中西医并重、中西医结合、中西药并用”，充分发挥中医药独 特优势和作用，指导各地做好新型冠状病毒感染中医药救治工作。（资料来源：iFinD） 2.财政部部长刘昆：要适度加大财政政策扩张力度。财政部门加强政府债务管理，牢牢守住不发生系统性风险的底线。刘昆还表示，今年将适量扩大专项债券资金投向领域和用作资本金范围。（资料来源：iFinD） 3.国家医保局：2022年国家医保现场谈判将于1月5日开启。本次谈判将涉及343个品种，目录内原有品种145个，目录外新进品种198个。其中首款国产双抗、治疗年费上百万的国产CAR-T、罕见病Castleman病“救命药”等多款重磅新药首次“开谈”。（资料来源：iFinD） 4.国家统计局：据对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，2022年12月下旬与12月中旬相比，15种产品价格上涨，31种下降，4种持平。其中，生猪(外三元)价格为16.8元/千克，环比下 降7.7%。（资料来源：iFinD） 5.经济参考报：不少外资项目按下了施工的“快进键”，其中不乏一些总部项目、制造基地、研发中心等。受访外企纷纷表示，看好中国大市场潜力、经济前景和开放政策，2023年将继续深耕中国市场，谋求长期发展。。 （资料来源：iFinD） 每日研报 【东兴商贸零售