公司首次覆盖报告：围绕“生命科学和医疗创新”新战略，应用场景综合解决方案助力公司打造高速成长曲线

海尔生物（688139.SH） 2023年01月03日 围绕“生命科学和医疗创新”新战略，应用场景综合解决方案助力公司打造高速成长曲线 ——公司首次覆盖报告 投资评级：买入（首次） 日期2022/1/3 当前股价(元)64.01 一年最高最低(元)91.60/57.05 总市值(亿元)203.52 流通市值(亿元)203.52 总股本(亿股)3.18 流通股本(亿股)3.18 近3个月换手率(%)28.51 股价走势图 海尔生物沪深300 0% -8% -16% -24% -32% -40% 2022-012022-052022-09 数据来源：聚源 蔡明子（分析师） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 围绕“生命科学和医疗创新”新战略，公司成长天花板不断突破 海尔生物是基于物联网转型的生物科技综合解决方案服务商。2022年，公司明 确提出“生命科学+医疗创新”新战略方向，依托公司丰富的产品种类，立足于物联网技术，为智慧实验室、数字医院、智慧公共卫生、智慧用血等众多场景提供个性化解决方案。同时，公司通过自主研发和外延并购，横向拓展覆盖全品类实验室设备，并积极布局耗材领域。新业务有望不断为公司打开新成长空间。我们预计公司2022-2024年归母净利润为6.1/8.3/11.2亿元，EPS分别为1.92/2.61/3.51元，当前股价对应PE分别为33.0/24.2/18.0倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 产品种类丰富，平台化发展趋势显现，国内国外市场有望齐发力 在低温存储设备领域，公司保持国际和国内领先地位；在非低温存储设备领域经 过多年积淀，已打造出如生物安全柜、离心机、程序降温仪、冷冻干燥机、输液智能分拣机、贴签机、包药机、取药机等一系列具有较强市场竞争力的产品，逐渐向生命科学和医疗创新领域全品类拓展，平台化发展趋势显现。在国内，公司持续围绕用户广度、深度和黏度，打造“铁三角”组织联合体，深度挖掘和满足客户需求，全面推进场景化和全周期服务模式。在海外，营收占比持续提升，2022H1同比增长50.5%，占总收入比重28%。公司推动“网络+当地化”双布局，积极寻求海外合作，截止2022Q3，公司海外营销网络总数突破700家，覆盖国家总数超过130个，公司在海外市场竞争力和市占率有望持续提升。 个性化场景解决方案不断丰富促内生增长，外延合作并购打开新成长空间 公司不断深化“产品+服务”模式，在生命科学板块，智慧实验室方案目前已细 分至生物样本库、微生物实验室等7大核心场景，有效提高实验室管理水平和科研效率。在医疗创新板块，数字医院场景提供门诊/药房药剂安全管理、静配中心液体用药、手术室物资耗材管理和人员行为管理系列解决方案；公卫场景着力建设智慧化平台方案的提供能力，由疫苗接种安全向公卫其他领域数字场景拓展；智慧用血方向打通血液全产业链加速城市网落地并快速推广。公司不断丰富的场景解决方案，有望在全国范围内快速复制推广。公司通过自主研发、外部合作及并购，布局航空温控业务以及收购苏州康盛生物进军耗材领域，凭借技术和平台优势有望快速打开公司成长新赛道。此外，受益于2022年10月份以来国家财政贴息贷款政策快速落地，预计短期内将为公司带来较大业绩弹性。 风险提示：疫情波动风险；个性化场景方案拓展不及预期风险。 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,402 2,126 2,908 3,864 5,187 YOY(%) 38.5 51.6 36.8 32.8 34.2 归母净利润(百万元) 381 845 611 830 1,116 YOY(%) 109.2 121.8 -27.7 35.9 34.5 毛利率(%) 50.5 50.1 48.4 50.1 50.4 净利率(%) 27.2 39.8 21.0 21.5 21.5 ROE(%) 13.8 23.3 15.0 17.2 19.2 EPS(摊薄/元) 1.20 2.66 1.92 2.61 3.51 P/E(倍) 52.8 23.8 33.0 24.2 18.0 P/B(倍) 7.3 5.6 4.9 4.2 3.5 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、依托物联网技术，扎根“生命科学和医疗创新”领域4 1.1、公司从设备商蜕变为个性化场景综合解决方案服务商4 1.2、十七载潜心发展，向产业化、全球化、物联化逐步转型5 1.3、背靠海尔集团，公司管理层产业经验丰富，治理结构良好6 1.4、科研创新构建竞争优势，核心技术引领行业升级7 1.5、国内“铁三角”组织联合体打造高效营销模式，海外营收占比提升8 1.6、财务数据扎实，归母净利润保持高速增长10 2、行业利好政策频出，生命科学与医疗创新市场空间广阔11 2.1、政策支持：国内公共卫生事业持续投入，市场需求升级11 2.2、市场空间：生命科学与医疗创新相关设备和耗材领域空间广阔14 2.2.1、全球生命科学仪器市场保持高速增长，中国增速最快15 2.2.2、物联网赋能智慧医院建设，顺应国家医院建设大趋势，前景广阔15 2.2.3、耗材及培养基市场是公司未来重点布局的领域，成长空间较大16 2.3、竞争格局：国产实力增强，公司率先打造“设备+软件+耗材”模式17 3、围绕“生命科学和医疗创新”两大数字品牌，引领市场发展18 3.1、生命科学：致力于从生物样本库到智慧实验室的全面引领18 3.1.1、实验室设备端由单纯低温存储到多品类全面覆盖19 3.1.2、围绕个性化应用场景，智慧物联让实验室管理更安全高效20 3.1.3、布局航空温控新业务，凭借技术和平台优势有望快速撬动百亿级成长新赛道22 3.2、医疗创新：从数字医院、智慧公共卫生到智慧用血，打通全生态链25 3.2.1、数字医院场景：实现对院内静配中心、手术室、药房的高效管理25 3.2.2、智慧公共卫生：疫苗、体检、采样全面覆盖，疫苗网络迭代推广加速27 3.2.3、智慧用血：业务增速迅猛，“智慧血液网”革新传统流程30 4、盈利预测及投资建议34 4.1、关键假设34 4.2、盈利预测与估值35 5、风险提示35 附：财务预测摘要36 图表目录 图1：公司设备类产品从低温存储向全品类拓展4 图2：十七年稳扎稳打，海尔生物成国内低温存储行业龙头6 图3：背靠海尔集团，旗下子公司相互协同7 图4：公司研发人员数量保持高速增长8 图5：研发费用增速近年维持20%以上8 图6：公司打造“铁三角”营销体系，增加终端用户广度和黏度9 图7：海外市场收入贡献稳步攀升，国际化程度进一步提升9 图8：公司以经销模式占据主导，直销模式贡献攀升10 图9：公司营收端保持高速增长，2022Q1-3增速达36.5%10 图10：归母净利润高速增长，2016-2021年复合增长率达46.98%11 图11：毛利率维持稳定，2017年后归母净利率持续改善11 图12：公司近年各项费用率稳中有降11 图13：中国医疗总支出2015-2020年CAGR达12.0%12 图14：中国人均医疗支出2015-2020年CAGR达11.2%12 图15：卫健委财政贴息政策鼓励医疗设备更新14 图16：全球生命科学仪器市场2024年预计达177亿美元15 图17：中国生命科学研究投入总额保持稳健增长15 图18：预计2022年国内医疗健康物联网市场规模将达679.7亿元（单位：亿元）15 图19：我国生命科学实验耗材市场空间或达数百亿16 图20：中国培养基市场保持高速增长，2026年规模有望超70亿元17 图21：智慧实验室平台围绕七大应用场景实现智慧互联互通全追溯20 图22：Hailab智慧实验室增值生态圈用户体验22 图23：海尔生物航空温控集装器提供主动式温控23 图24：航空温控集装器参与冷链物流全流程23 图25：2022年全球冷链物流市场预计超3000亿美元24 图26：2021年国内冷链物流市场规模约4585亿元24 图27：冷链运输环节占全行业比例达40%24 图28：羲和医疗生态平台打造闭环服务体验26 图29：智慧公共卫生场景为疫苗储存、转运、接种环节提供智能化管理29 图30：依托智慧公卫Ai系统，由预防接种到多场景切换29 图31：全球疫苗（不含新冠疫苗）市场2016-2021年复合增长率为6.4%30 图32：中国疫苗（不含新冠疫苗）市场2016-2021年复合增长率为26.0%30 图33：智慧用血场景打通采血、转运到输血全流程智能化管理32 图34：2021年国内采浆站数量接近300个33 图35：2016-2021年，国内采浆量年复合增速达9.01%33 图36：2022H1年公司物联网收入达4.9亿元34 图37：2022H1年物联网收入贡献占比攀升至38.4%34 表1：海尔生物医疗提供丰富的用户场景解决方案5 表2：国家出台多项政策持续推动公共卫生事业建设12 表3：国家大力支持医院信息化建设13 表4：国家出台多项政策文件对各生物安全细分领域可追溯性提出了更高的要求14 表5：海尔生物率先打破国外垄断，成为国内市场领导者17 表6：2021年同类公司中，海尔生物盈利能力突出（单位：百万元）18 表7：公司根据众多应用场景提供配套的产品及整体性解决方案18 表8：公司智慧实验室场景下设备产品覆盖全面19 表9：数字医院场景下产品丰富度持续增强25 表11：公司血液安全产品性能良好31 表12：与可比公司相比，公司估值处于合理区间35 1、依托物联网技术，扎根“生命科学和医疗创新”领域 1.1、公司从设备商蜕变为个性化场景综合解决方案服务商 青岛海尔生物医疗股份有限公司成立于2005年，始于生物医疗低温存储设备的研发、生产和销售，产品覆盖-196℃至8℃全温域。依托丰富产品品类，立足物联网转型，公司现已成为生物科技综合解决方案服务商，并于2019年10月在科创板上市。从国内生物医疗低温存储龙头到生物安全综合解决方案提供商，公司的转型升级获得了市场的认可。目前，公司的产品及解决方案已应用于全球130余个国家和地区，在国内市场覆盖上万家医院、生物科技企业、高校科研机构、疾控中心、血浆站、检测机构等终端用户，在海外市场，公司与世界卫生组织、联合国儿童基金会保持长期持续的合作关系，海外销售网络布局持续推进完善。 从低温存储到实验室设备全品类拓展。作为生命科学与医疗创新数字场景生态品牌，海尔生物医疗不断创新赋能持续投入到更新改造医疗设备行动中。在设备端已经从单纯的低温存储设备转向实验室全品类拓展，为医疗机构和高等院校的高质量发展提供助力，加速科研转化。 图1：公司设备类产品从低温存储向全品类拓展 资料来源：公司官网 不断丰富个性化用户场景解决方案助力高速成长。在生命科学和医疗创新两大领域，基于用户需求的自动化、智能化、综合化升级需求，公司围绕智慧实验室、数字医院、智慧公共卫生、智慧用血等应用场景积极开拓，打造众多个性化场景解决方案，且不断持续丰富，有望在全国范围内快速复制推广。 场景方案 表1：海尔生物医疗提供丰富的用户场景解决方案 全院用血科研转化临床检验 新冠疫情防控 智慧血液安全场景方案依托血液冷藏箱、无人值守自助发血冰箱等高端设备布局，让急救零等待、血液零浪费，提升临床救治水平。 聚焦智慧生物样本库及中心实验室建设，通过超低温冰箱、自动化液氮罐等产品全方位升级，提速院内重点学科建设和科研转化进程。 提供临床检验及智慧实验室方案，医用冷藏箱、生物安全柜、离心机等借助智能化、数字化升级，不断提升县域医疗的硬实力。 疫情防控场景方案涵盖核酸采样舱、核酸采样车等不同爆款，实现样本采集、转运、检测全流程覆盖，全面提升防控救治能力。 智慧手术室智慧手术室场景方案通过布局高值耗材柜、移动护理车等产品，加强人员、衣物、环境感控，降低