生命科学与医疗创新双翼齐飞，平台化+全球化打开成长边界

海尔生物（688139SH） 证券研究报告首次覆盖报告 2025年03月25日 生命科学与医疗创新双翼齐飞，平台化全球化打开成长边界 国内低温存储行业龙头，平台化全球化挖掘成长潜力。公司深耕低温存储业务二十载，后基于物联网技术转型为生物科技综合解决方案服务商。公司产品线齐全，低温存储业务已实现196至8全温域覆盖，非低温存储业务已推出生物安全 柜、离心机、程序降温仪、智能贴签机、智能分拣机、自动发药机等产品，逐步实现全场景多品类发展格局，平台化发展趋势显现。2017年公司已成为中国第一、全球前三的生物医疗低温存储行业龙头，产品及解决方案已应用于全球150多个国家和地区，平台化国际化奠定未来发展潜力。 低温医疗存储市场持续扩容，内生外延拓展应用场景。中国低温医疗存储市场持续扩容，2022年市场规模达677亿元，预计2027年将达到1925亿元（CAGR 为2324），且国内企业中仅海尔生物与中科美菱建立了较完善的产品线，竞争格局良好。公司业务聚焦生命科学与医疗创新两大领域，并通过内生外延不断拓 展应用场景，2020年并购重庆三大，打通血液产业中下游，将产品向耗材和试剂 买入（首次） 股票信息 行业医疗器械 03月21日收盘价（元）3334 总市值（百万元）1060054 总股本（百万股）31795 其中自由流通股（）10000 30日日均成交量（百万股444 股价走势 方向延伸；2021年设立鸿鹄航空，孵化航空温控业务；2022年收购免疫规划信息化龙头金卫信，推动智慧疫苗业务建设；同年收购苏州康盛，布局实验室塑料耗材；2023年收购厚宏科技，加速布局智慧药房赛道；2024H1上海元析仪器并购落地，正式切入分析仪器赛道。内生外延加快新业务落地，全场景多品类发展格局进一步夯实。 开拓非存储新产业第二曲线，打开成长天花板。公司积极布局非存储新产业，已呈现出血液、用药自动化、实验室仪器、数字化公卫等快速发展的梯次布局。2024Q1Q3，公司非存储类新产业收入同比增长21，总收入占比达45。服务 50 36 22 8 6 20 海尔生物沪深300 端，随着血液耗材产品不断完善、数字化公卫服务高速增长，2024H1服务收入同 202403202407202411202503 比增长2582，占比提升至1750，用药自动化新增订单同比增长200。海 外非存储端，离心机、培养箱等产品基本型号正在补全，自动化等方案的标准化和模块化水平也在不断提升。非存储产品布局的持续完善，有望打开中长期成长空间。公司亦积极拥抱AI革命，助力数智化场景布局提速。 海内外双轮驱动发展，全球本土化布局持续推进。公司持续强化“一国一策”本地化布局，已形成以美国、英国、荷兰、新加坡、越南等国家为核心辐射周边的当地化团队。截至2024H1，公司拥有国内经销网络超200家，海外经销网络超800 家。国内市场，已覆盖上万家医院、医药生物企业、高校科研机构、疾控、血浆站、检测机构等终端用户；国际市场，建立了以阿联酋、尼日利亚、新加坡和英国等地为中心的用户体验培训中心体系，以及荷兰、美国等仓储物流中心体系。2023年实现海外收入783亿元，海外收入占比达345，海外业务发展前景可期。 盈利预测与估值：我们预计20242026年公司营收分别为2284、2718、3198亿元，分别同比增长01、190、177；归母净利润分别为367、491、600亿元，分别同比增长95、336、223，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期，海外市场拓展不及预期，汇率波动风险，数据滞后风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2864 2281 2284 2718 3198 增长率yoy（） 347 204 01 190 177 归母净利润（百万元） 601 406 367 491 600 增长率yoy（） 289 324 95 336 223 EPS最新摊薄（元股） 189 128 116 154 189 净资产收益率（） 148 93 80 99 112 PE（倍） 176 261 289 216 177 PB（倍） 26 25 24 22 20 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年03月21日收盘价 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjinyanggszqcom分析师杨芳 执业证书编号：S0680522030002邮箱：yangfanggszqcom 相关研究 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3489 2536 2962 3140 3782 营业收入 2864 2281 2284 2718 3198 现金 952 1269 1644 1713 2272 营业成本 1485 1126 1232 1404 1627 应收票据及应收账款 161 198 162 267 237 营业税金及附加 23 21 19 22 27 其他应收款 4 7 4 10 6 营业费用 348 340 301 353 409 预付账款 38 19 38 30 50 管理费用 165 183 171 198 230 存货 271 248 319 327 422 研发费用 292 321 285 340 400 其他流动资产 2063 794 794 794 794 财务费用 20 24 17 21 36 非流动资产 2000 2990 3006 3150 3279 资产减值损失 5 2 2 3 4 长期投资 124 130 146 161 176 其他收益 44 45 36 41 41 固定资产 396 780 750 813 882 公允价值变动收益 7 2 2 2 0 无形资产 312 368 414 471 503 投资净收益 75 83 79 81 80 其他非流动资产 1169 1712 1696 1706 1718 资产处置收益 0 2 0 1 1 资产总计 5489 5526 5968 6290 7061 营业利润 676 438 410 546 664 流动负债 1184 942 1176 1148 1463 营业外收入 3 3 3 3 3 短期借款 10 6 6 6 6 营业外支出 3 7 5 5 5 应付票据及应付账款 485 391 568 525 742 利润总额 675 434 408 545 662 其他流动负债 689 545 602 617 716 所得税 63 22 36 48 53 非流动负债 156 144 144 144 144 净利润 612 412 372 497 609 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 11 6 4 6 9 其他非流动负债 156 144 144 144 144 归属母公司净利润 601 406 367 491 600 负债合计 1341 1086 1320 1292 1607 EBITDA 710 496 431 569 687 少数股东权益 128 209 214 220 228 EPS（元） 189 128 116 154 189 股本 318 318 318 318 318 资本公积 1995 1987 1987 1987 1987 主要财务比率 留存收益 1751 2015 2280 2639 3064 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 4021 4231 4434 4778 5226 成长能力 负债和股东权益 5489 5526 5968 6290 7061 营业收入 347 204 01 190 177 营业利润 297 351 65 333 216 归属于母公司净利润 289 324 95 336 223 获利能力毛利率 482 506 460 483 491 现金流量表（百万元） 净利率 210 178 161 181 188 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE 148 93 80 99 112 经营活动现金流 632 249 539 330 810 ROIC 141 87 73 93 104 净利润 612 412 372 497 609 偿债能力 折旧摊销 62 99 66 74 84 资产负债率 244 196 221 205 228 财务费用 20 24 17 21 36 净负债比率 198 261 333 323 399 投资损失 75 83 79 81 80 流动比率 29 27 25 27 26 营运资金变动 33 162 199 138 233 速动比率 27 23 21 23 22 其他经营现金流 86 6 2 1 1 营运能力 投资活动现金流 251 253 2 135 134 总资产周转率 06 04 04 04 05 资本支出 294 177 1 129 114 应收账款周转率 202 127 127 127 127 长期投资 66 573 15 15 15 应付账款周转率 32 26 26 26 26 其他投资现金流 109 1003 16 22 35 每股指标（元） 筹资活动现金流 206 168 162 126 117 每股收益最新摊薄 189 128 116 154 189 短期借款 10 4 0 0 0 每股经营现金流最新摊薄 199 078 169 104 255 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产最新摊薄 1265 1331 1395 1503 1644 普通股增加 1 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 83 8 0 0 0 PE 176 261 289 216 177 其他筹资现金流 300 156 162 126 117 PB 26 25 24 22 20 现金净增加额 184 325 375 68 559 EVEBITDA 111 181 200 150 117 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年03月21日收盘价 内容目录 1国产低温存储龙头，平台化全球化打开成长边界5 11扎根生命科学与医疗创新，拓展产业新布局5 12股权结构清晰，激励计划彰显发展信心7 13业绩短期波动后迎来恢复性增长，业务结构升级有望驱动净利率改善8 2低温存储下游应用广泛，需求增长带动市场规模扩容11 21医疗低温存储设备拥有较广泛的应用场景11 22中国低温存储市场潜力突出，海尔生物具备完善的产品线13 3生命科学：市场空间广阔，智慧实验室方案日趋完善17 31科研端工业端共同驱动生命科学领域需求增长17 311科研端：基础科研投入稳步增长，政策推动生物样本库建设逐步开展17 312工业端：细分市场迎来需求共振，低温存储设备前景可期18 32渗透率提升驱动智慧实验室市场扩张，公司多场景解决方案逐渐完善19 4医疗创新：三大智慧场景齐发力，打造全生态链布局23 41自动化药房渗透率提升驱动市场扩容，公司智慧药房方案进院顺利23 42疫苗血液市场空间广阔，公司积极推进智慧公卫智慧用血方案落地25 5非存储新产业动能充足，AI助力数智化场景提速28 51积极布局非存储新产业，打开成长天花板28 52海外本土化战略持续推进，积极拓展全球影响力29 53积极拥抱数智转型，AI数智化场景提速31 6盈利预测与估值34 61盈利预测与关键假设34 62可比公司估值与投资评级35 风险提示37 图表目录 图表1：公司发展历程5 图表2：公司主要业务领域与产品应用场景6 图表3：公司主要产品一览6 图表4：公司股权结构图（截至2024Q3）7 图表5：海尔生物股权激励业绩考核目标及摊销费用8 图表6