建筑材料行业点评报告：地产政策表述积极，重点关注消费建材与玻璃板块

房地产再迎积极表述，政策端有望持续放松 银保监会2022/12/27表示，要促进金融与房地产正常循环，做好“保交楼、保民生、保稳定”工作；满足房地产市场合理融资需求，改善优质房企资产负债表。自2022年11月以来，房地产供给端政策放松力度明显加强，信贷、债券、股权“三箭齐发”，对于稳定和拓宽房企融资渠道、修复市场信心起到重要作用。2022/12/18，中央财办有关负责同志接受新华社等媒体记者提问，表示在房地产供给端方面，2022年已出台的政策要持续抓好，2023年还将出台新举措，侧重研究解决改善房企资产负债状况等。预期和需求端方面，要着力改善预期，扩大有效需求，支持刚性和改善性住房需求；合理增加消费信贷，支持住房改善等消费。我们认为当前房地产基本面仍处于磨底期，后续政策端放松力度有望进一步加大。 竣工端或率先修复，带动消费建材基本面改善 近期政策端持续加码，“保交楼”项目资金获保障，房地产竣工端修复确定性逐渐增强，涂料、瓷砖、建筑五金、管材等竣工端消费建材需求将有望率先回暖。后续随着房地产需求端政策预期持续加码，市场信心获得修复，房地产销售端、新开工端有望筑底企稳；从而改善防水卷材等开工端消费建材需求。原材料价格方面，2022 Q3以来，涂料、五金、管材等主要原材料价格回落，Q3钛白粉、丙烯酸、PVC、铝合金现货均价环比下滑13.9%/35.8%/10.0%/23.4%，带动消费建材企业毛利率企稳改善；2022Q4（截至2022/12/27），原材料价格环比继续下行 ， 钛白粉 、 丙烯酸 、PVC现货均价环比Q3继续下滑10.8%/16.2%/7.2%，涂料、管材等消费建材利润弹性释放更值得期待。 2022年以来居高不下的沥青价格也在Q4出现松动，10#建筑沥青华北出厂均价Q4环比下滑6.09%；防水企业2022年以来持续承压的毛利率有望获得边际改善。分渠道来看，“保交楼”等相关政策支持下，B端消费建材业务收入改善、现金流质量提升可期；叠加计提信用减值损失高峰已过，业绩将有望彰显更大弹性。在当前“把恢复和扩大消费摆在优先位置”背景下，叠加疫情政策优化、多地相继“疫达峰”，消费复苏节奏有望加快，C端消费建材韧性将获得支撑。行业格局方面来看，自2021 H2 以来，在需求端表现孱弱、房企资金链紧张拖累企业回款与现金流质量，叠加原材料价格大幅上涨等多重压力下，消费建材行业中小企业出清速度加快，主要细分赛道龙头在渠道、客户结构、资金实力等方面优势显著，市占率有望逆势加速提升。 建筑玻璃拐点已现，供需格局优化推动景气向上 除了涂料、瓷砖、建筑五金、管材等消费建材外，浮法玻璃、节能玻璃等建筑玻璃亦是重要的竣工端建材，在“保交楼”推进下，竣工端建筑玻璃的需求将获得改善。供给端来看，在2022H2浮法玻璃行业处于普遍亏损状态下，浮法玻璃企业冷修进程加速，在产产能持续收缩；产能利用率与产线开工率已降至2020H2水平。2022/12/22，浮法玻璃产能利用率/产线开工率分别为80.03%/78.81%，同比下降9.05/9.70pct，环比上周下降0.14/0.19 pct。库存方面，根据隆众资讯数据，截至2022/12/22，全国浮法玻璃样本企业总库存为6724.5万重箱，环比下降2.54%、同比增长89.14%；短期内，年底赶工需求促进库存下降，期待年后竣工端赶工促进库存进一步消化。价格与利润方面，截至2022/12/22，全国浮法玻璃周度市场均价为1572元/吨，环比上涨0.38%，同比下降26.7%；以天然气/煤气/石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润分别为-222/-240/-46元/吨，环比上周分别提高10.5%/7.0%/16.4%。我们认为当前浮法玻璃盈利底部已经确立，后续随着供需格局改善叠加库存去化，玻璃价格的制约因素将逐渐消散； 玻璃价格有望迎来新一轮上涨，浮法玻璃龙头盈利修复可期。 投资建议 消费建材：2022年以来，在房地产基本面走弱、疫情反复等影响下导致建材需求疲软，且原材料、燃料价格高企，成本端压力增加，地产链消费建材持续承压。当前来看，房地产政策、资金支持加码、市场信心修复，“保交楼”落地或将加快。地产链消费建材需求端边际回暖、应收账款回款压力减轻；消费建材企业将有望获得业绩与估值的双重改善。中长期来看，消费建材龙头在规模、渠道等方面优势显著，市场集中度提升的逻辑将持续演绎。推荐三棵树、东方雨虹、坚朗五金、亚士创能、蒙娜丽莎。 玻璃：产线冷修数量进一步增加，在产产能持续收缩。同时，在“保交楼”推进下，竣工端玻璃的需求将获得改善；节能环保要求提高及消费升级背景下，节能玻璃等深加工玻璃需求有望扩容。供需双重改善推动浮法玻璃库存下行，价格有望迎来新一轮上涨，玻璃龙头盈利修复可期。持续推荐金晶科技。 风险提示 房地产政策端放松力度不及预期；房地产基本面持续下滑风险； 原材料、燃料价格大幅上涨风险；行业竞争加剧、市场集中度提升不及预期；应收账款减值损失风险；玻璃点火复产产线大幅增加、供给端优化不及预期。 重点公司盈利预测与投资评级