【浙商轻工】百亚股份：电商放量、线下稳健，渠道改革进入收获期两轮

【浙商轻工】百亚股份：电商放量、线下稳健，渠道改革进入收获期 两轮渠道整改后成长提速，聚焦自由点卫生巾份额稳增： 我国卫生巾行业趋向成熟，增长主要来源于产品高端化带动价格增长。 百亚聚焦自由点卫生巾主攻中高端市场，在产品研发迭代和产品力对标外资高端品牌。2015-2021年自由点销售收入CAGR约20%，超额行业增速约10+pct，推动份额向上。电商渠道调整后显效，有望持续实现快速增长： 公司于21年开始电商渠道改革，从聚焦天猫单平台转向多平台发展，并优化线上产品结构带动盈利改善。 22年改革成效初显，电商渠道收入增速由21年30%+提速至22H1+52%，毛利率由21年35%增至22H11的40%+。抖音单月销售额已达2500-5000w量级，位于平台同类产品前10%。 看好未来电商延续高增态势。 核心五省份额稳增，外围省份加速开拓： 1）经销：公司线下经销以川渝为核（21年占比42%），云贵陕逐步发力（21年占23%），截至目前自由点市占率在川渝两省位居第一，云贵陕位居第二；伴随渠道梳理向上，目前经销商盈利能力强（毛利率约30%）、管理细致、体系扁平化，具备向全国拓展基础。 （2）KA：KA渠道为公司向全国扩张桥头堡。 永辉为公司KA渠道第一大客户，占比超40%，预期百亚通过深度绑定优质客户，助力全国扩张。 预计22-24年公司实现收入16.15、19.71、24.32亿元，同比+10.36%、+22.05%、+23.41%；归母净利润1.88、2.38、3.04亿元，同比-17.32%、+26.45%、+27.52%，对应PE分别为32X、25X、20X，维持买入评级。