核心观点与关键数据
- 公司概况：百亚股份2025年Q1-Q3实现收入26.23亿元（同比+12.8%），归母净利润2.45亿元（同比+2.5%）；其中Q3收入8.59亿元（同比+8.3%），归母净利润0.57亿元（同比-3.9%）。
- 线下渠道：线下渠道稳健增长，2025Q1-Q3线下渠道实现收入16.24亿元（同比+35.7%），单Q3收入4.91亿元（同比+27.2%）。外围市场（核心区域以外省份）作为全国化扩张的先锋，2025Q1-Q3收入同比增长113.4%，单Q3收入同比增长94.0%。
- 电商业务：电商业务2025Q1-Q3收入9.33亿元（同比-10.2%），公司线上策略从侧重抖音逐步调整为抖音、天猫、拼多多三驾马车齐驱，并更加注重盈利能力。
- 大健康系列：大健康系列产品表现亮眼，Q3收入同比增长35.5%，成为拉动增长的核心动力。益生菌Pro等高价值新品占比提升。公司积极布局即时零售渠道，已成立独立部门并设计渠道区隔产品。
- 盈利能力：2025Q1-Q3公司销售费用为10.06亿元（同比+15.7%），费用增速有所放缓。Q3归母净利润同比下滑3.9%，主要系线上渠道仍处恢复期，费用投放力度较大所致。
研究结论
- 线下扩张：线下渠道稳健增长，外围市场扩张势头强劲，部分区域已实现盈利，后续有望持续贡献利润增量。
- 电商改善：电商业务降幅收窄，经营逐步改善，公司线上策略调整注重盈利能力。
- 新品布局：大健康系列表现亮眼，新品布局打开想象空间，即时零售渠道有望贡献新增长点。
- 盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.2、4.2、5.5亿元，对应PE分别为31.0X、23.5X、18.0X。
- 风险提示：舆情进一步发酵风险，线下扩张不及预期，电商渠道改善不及预期，新品拓展不及预期。
财务数据
- 营业收入：2024A 3,254百万元，2025E 3,697百万元，2026E 4,595百万元，2027E 5,647百万元。
- 归母净利润：2024A 288百万元，2025E 320百万元，2026E 422百万元，2027E 551百万元。
- 毛利率：2024A 53.2%，2025E 54.2%，2026E 55.3%，2027E 56.4%。
- ROE：2024A 19.8%，2025E 21.1%，2026E 26.4%，2027E 32.2%。
