铜日报：下游补库热情降低 成交欠活跃

期货研究报告|铜日报2022-12-13 下游补库热情降低成交欠活跃 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 总体而言，目前宏观环境对于铜价相对有利，需求虽然在国内地产相关的扶持政策�台的影响下有所回升，但整体仍将步入淡季，故此预计铜价仍将维持震荡格局。 核心观点 ■市场分析 现货情况： 现货方面，据SMM讯，现货市场，日内盘面跌幅达1.30%但仍处于66000元/吨上方，下游仍在等待更合适的机会入市，市场交易活跃度欠佳。早市，持货商对主流平水铜报于70~100元/吨，好铜报于100~120元/吨，贵溪持货商惜货报于200元/吨，湿法铜如MV、MB报于贴水10元/吨~平水价格。上午十时前，主流平水铜主居50~70元/吨价格，部分持货商欲求成交相继调价至30~50元/吨，略有买盘显现。进入十时后，随着盘面价格有所反弹且部分贸易商�货情绪提升，市场�现主流平水铜20~40元/吨价格；好铜如CCC-P报于80元/吨，贵溪以120元/吨价格部分成交；湿法铜报于贴水80~60元/吨。少部分持货商为低价收货，主流平水铜被压价至10元/吨，但可交易数量较少，市场跟随者不多。接近上午十一时，随着部分低价货源被秒收，市场主流成交价格围绕30~40元/吨。 观点： 宏观方面，据金十讯，受美债拍卖结果的推动，美债收益率在美盘大幅走高，十年期美债收益率最高升至3.63%，两年期美债收益率一度突破4.4%。2/10年期关键收益率倒挂一度走阔至81个基点，逼近上周三触及的四十年最深倒挂逾85个基点。显示�市场对于未来经济展望的担忧仍在加剧。 矿端供应方面，据Mysteel讯，上周现货市场的询报盘活跃度维持稳定，主流交易1月 /2月份船期的货物，卖方下调可成交至80美元中位附近，个别炼厂补货。同时，长单的签订也在陆续推进中。此外，中国7个主流港口铜精矿库存78.1万吨，较上周增加9.2%。近期铜精矿港口库存有所回落，不过目前暂不致�现炼厂供货不足的情况。 冶炼方面，据Mysteel调研得知，上周国内电解铜产量19.35万吨，环比下降0.11万吨；目前华南地区福建市场铜冶炼企业检修持续，产量逐步下降。不过11月检修企业基本结束，产量逐步回升，因此周内产量下降并不明显。预计随着炼厂检修接近尾 声，本周产量或将小幅回升。 消费方面，上周市场挺价氛围浓烈，加工企业对于高价升水有一定抵触情绪，入场采购随订单量采购拿货为主。但目前由于近期政策性利好因素影响，下游市场担忧后市铜价继续走高，因此预计短时内若价格在美联储议息会议后有走弱的机会，则将有可能激发部分下游企业拿货热情，但中期来看，铜需求整体需求料仍逐步进入传统淡季。 库存方面，昨日LME库存下降0.11万吨至8.43万吨。SHFE库存上涨0.18万吨于2.38 万吨。 国际铜方面，昨日国际铜比LME为7.03，较前一交易日上涨1.15%。 总体而言，目前宏观环境对于铜价相对有利，需求虽然在国内地产相关的扶持政策�台的影响下有所回升，但整体仍将步入淡季，故此预计铜价仍将维持震荡格局。 ■策略铜：中性套利：暂缓期权：暂缓 ■风险 美元以及美债收益率持续走高隐形库存大幅显现 目录 策略摘要1 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:LME铜和SHFE铜丨单位：美元/吨，元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨6 图6:WIND行业终端指数丨单位：点6 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球交易所铜显性库存丨单位：万吨7 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%7 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日2022/12/12 昨日2022/12/9 上周2022/12/5 一个月2022/11/14 SMM：1#铜 50 80 500 -20 升水铜 70 370 510 0 现货(升贴平水铜 35 360 480 -45 水)湿法铜 -60 280 360 -135 洋山溢价 55.5 57.5 72.5 107.5 LME（0-3） — -36 -42.5 -19 SHFE 期货(主力) LME 66030#N/A 671208485.5 662608360 670108415 LME — 85425 86725 86800 SHFE 库存 COMEX 78546— —35169 6522636245 7617635630 合计 — 120594 188196 198606 SHFE仓单 23775 20929 26392 49433 仓单LME注销仓单 占比 — 31.4% 22.0% 28.3% CU2303- CU2212连三- -160 -50 -190 -820 近月 CU2201- CU2212主力- -150 -80 -240 -440 近月 3.52 3.48 3.43 3.57 2.67 2.70 2.70 2.80 套利 CU2301/AL230 1 CU2301/ZN2301 进口盈利 沪伦比（主力） #N/A -537.2 787.2 -65.5 — 7.91 7.93 7.96 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 图1:LME铜和SHFE铜丨单位：美元/吨，元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 期货收盘价(活跃合约):阴极铜期货官方价:LME3个月铜1-2月差2-3月差3-4月差 80000 110004-5月差5-6月差6-7月差 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 35000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 250 200 150 100 50 0 -50 7-8月差8-9月差9-10月差 2018/12/122020/12/122022/12/122022/12/062022/12/082022/12/102022/12/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20182019202020212022 010203040506070809101112 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 2018/12/122020/12/122022/12/12 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 140 120 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） 最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 5000 100 80 60 40 20 0 4000 3000 2000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2018/12/122020/12/122022/12/122018/12/122020/12/122022/12/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 6 2018/12/092020/12/092022/12/09 7 018/12/092020/12/09 -40002022/12/09 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 5 4 3 2 1 0 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2018/12/092020/12/092022/12/09 2018/12/122020/12/122022/12/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球交易所铜显性库存丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2019年2020年2021年2022年 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018/12/092020/12/092022/12/09 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 2018年2019年2020年 2021年2022年 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 2021年2022年 42 32 22 12 2 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 201820192020202120222018年2019年2020年2021年2022年 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 71 61 51 41 31 21 11 1 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来