铜日报：下游补库热情仍偏低 但美元回落使铜价走高

期货研究报告|铜日报2022-12-08 下游补库热情仍偏低但美元回落使铜价走高 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 总体而言，目前宏观环境对于铜价相对有利，需求虽然在月末之时有所回升，但整体仍将步入淡季，故此预计铜价仍将维持震荡格局。 核心观点 ■市场分析 现货情况： 现货方面，据SMM讯，昨日日内现货升水高开低走，下游补货热情未达，贸易商依旧是主流玩家。早市，持货商报主流平水铜于500元/吨；好铜如CCC-P、金川大板报于520元/吨，ENM报于510元/吨，贵溪持货商惜货挺于600元/吨；湿法报于370~400元/吨；市场表现相对平稳。进入上午十时，市场交易开启震荡模式，随后主流平水铜价格受到打压。部分持货商坚挺500~520元/吨价格，少部分持货商报价�现分歧，市场开始�现主流平水铜490元/吨报价。观察到，日内波兰小板首当其冲成为被打压对 象，从490元/吨一路被压价至460元/吨。需注意的是，不同公司的价格显现较大差 异，大部分公司报价依旧停至480元/吨附近，少部分为�货换现，主动对价格做进一步调整。 观点： 宏观方面，昨日，由于市场预计美联储在下周开会时将再次加息，人们担心利率上升可能将美国经济推向衰退，美国10年期国债收益率降至近三个月最低，美元同样走低，这使得铜价呈现小幅回升。 矿端供应方面，据Mysteel讯，铜精矿现货市场活跃度维持稳定，炼厂在积极谈长单，整体询报盘态势有所回暖。个别炼厂有现货需求，但买卖双方分歧较大，采购心理偏谨慎。TC价格则是小幅下降0.77美元/吨至90.06美元/吨。 冶炼方面，国内上周电解铜产量19.46万吨，环比增加0.22万吨；目前华南地区福建市场铜冶炼企业开始检修，产量影响开始稳定。另有冶炼企业此前检修结束，产�开始逐步回升。此外月底部分冶炼企业受疫情干扰影响继续减弱，产�稳定增加，因此上周电解铜产量环比回升，预计本周电解铜产量将基本维稳。 消费方面，上周前半周虽盘面表现弱势震荡运行，但由于临近月末，多数企业有回笼资金压力，多数时间维持观望，采购需求维持刚需拿货为主。后半周受多重利好因素提振且宏观情绪有所转好，盘面大幅拉涨，叠加市场流通货源有限，下游加工企业担 忧后市铜价继续走高，积极逢低入市采购补库，拿货需求较前半周有所回升。 库存方面，昨日LME库存上涨0.21万吨至8.85万吨。SHFE库存基本持平于2.64万吨。 国际铜方面，昨日国际铜比LME为6.99，较前一交易日下降0.46%。 总体而言，目前宏观环境对于铜价相对有利，需求虽然在月末之时有所回升，但整体仍将步入淡季，故此预计铜价仍将维持震荡格局。 ■策略铜：中性套利：暂缓期权：暂缓 ■风险 美元以及美债收益率持续走高隐形库存大幅显现 目录 策略摘要1 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:LME铜和SHFE铜丨单位：美元/吨，元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨6 图6:WIND行业终端指数丨单位：点6 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球交易所铜显性库存丨单位：万吨7 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%7 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日2022/12/6 昨日2022/12/5 上周2022/11/29 一个月2022/11/7 SMM：1#铜 490 495 395 -25 升水铜 505 370 405 -15 现货(升贴平水铜 480 360 365 -35 水)湿法铜 365 280 250 -160 洋山溢价 72.5 72.5 82.5 144.5 LME（0-3） — -42.5 -1.5 10.25 SHFE 期货(主力) LME 65770#N/A 662608360 650808044 657307949 LME — 86725 90225 84550 SHFE 库存 COMEX 65226— —36245 7024937146 5906436230 合计 — 122970 197620 179844 SHFE仓单 26392 26392 31784 19227 仓单LME注销仓单 占比 — 22.0% 20.4% 46.2% CU2303- CU2212连三- -210 -190 -330 -2690 近月 CU2201- CU2212主力- -190 -240 -220 -1140 近月 3.43 3.43 3.42 3.60 2.68 2.70 2.72 2.78 套利 CU2301/AL230 1 CU2301/ZN2301 进口盈利 沪伦比（主力） #N/A 787.2 -469.2 183.4 — 7.93 8.09 8.27 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 图1:LME铜和SHFE铜丨单位：美元/吨，元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 期货收盘价(活跃合约):阴极铜期货官方价:LME3个月铜1-2月差2-3月差3-4月差 80000 110004-5月差5-6月差6-7月差 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 35000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 250 200 150 100 50 0 -50 7-8月差8-9月差9-10月差 2018/12/062020/12/062022/12/062022/11/302022/12/022022/12/042022/12/06 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20182019202020212022 010203040506070809101112 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 2018/12/062020/12/062022/12/06 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 140 120 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） 最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 5000 100 80 60 40 20 0 4000 3000 2000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2018/12/062020/12/062022/12/062018/12/062020/12/062022/12/06 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2018/12/052020/12/052022/12/05 018/12/052020/12/052022/12/05 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 5 4 3 2 1 0 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2018/12/052020/12/052022/12/05 2018/12/062020/12/062022/12/06 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球交易所铜显性库存丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2019年2020年2021年2022年 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018/12/052020/12/052022/12/05 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 2018年2019年2020年 2021年2022年 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 2021年2022年 42 32 22 12 2 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 201820192020202120222018年2019年2020年2021年2022年 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 71 61 51 41 31 21 11 1 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本