铜日报：现货成交欠活跃 铜价仍陷震荡格局

期货研究报告|铜日报2024-11-27 现货成交欠活跃铜价仍陷震荡格局 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 11月26日，沪铜主力合约开于74,160元/吨，收于73,740元/吨，较前一交易日收盘 下降0.31%。当日成交量为69,227手，持仓量为152,473手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于74,000元/吨，收于73,770元/吨，较昨日午后收盘下降 0.08%。 现货情况： 据SMM讯，昨日早市现货成交不及昨日活跃，市场报盘差异分化。盘初持货商报主流平水铜对下月票升水30元/吨-升水40元/吨，好铜如ENM，金川大板等对下月票报升 水50元/吨元/吨-升水70元/吨少量成交。下游多寻当月票货源，部分持货商挺价惜售，但市场整体成交不佳，故升水明显分化。进入主流交易时段，主流平水铜对下月票报升水10元/吨-升水20元/部分成交，好铜对下月票报升水40元/吨-升水50元/吨成交，湿法铜如ESOX等对下月票报贴水50元/吨-贴水30元/吨。因新到港进口铜流入内贸，市场整体成交重心下移动。至上午11时前主流平水铜对下月票报平水价格-升水10元 /吨成交。观点： 宏观与地缘方面，今日凌晨，美联储会议纪要显示，官员们倾向于未来以渐进的方式降息；部分官员谈及通胀居高不下与劳动力市场疲软，分别是潜在暂停宽松和加速宽松的理由，未来考虑将隔夜逆回购利率下调5BP，使其与联邦基金利率下限一致。总体而言，未来市场对于美联储降息预期或仍存反复，但利率调降仍为大势所趋。同时在地缘方面，多方确认黎以达成停火，以军早前对黎巴嫩进行了最为猛烈空袭。美国现任总统拜登透露，将在未来几天与多个国家推动在加沙地区停火。但俄乌方面的局势则似有愈演愈烈之趋势，俄罗斯国防部称，乌克兰在过去三天内两次用美制炸弹ATACMS袭击了俄罗斯，正在准备报复措施。国内方面，财政部称，1-10月全国国有及国有控股企业营业总收入同比增长0.9%，利润总额同比下降1.1%。此外，2024年地方政府专项债务新增限额调整为9.9万亿 矿端方面，外媒11月25日消息，AldebaranResources宣布，在过去几年为扩大矿床规模而钻探近63,000米后，其位于阿根廷圣胡安的Altar铜金项目的资源量大幅增加。总测量和指示资源量为24亿吨，铜品位0.42%，金品位0.07克/吨，银品位1.22克/吨， 钼品位42ppm。资源量是之前2021年资源估计量的两倍。含铜量也接近翻番，达到220亿磅，而所含黄金则增长48%，达到510万盎司。此外，外媒11月25日消息，TsetsautSkiikmLaxHa(TSKLH)已向不列颠哥伦比亚省最高法院申请审查SeabridgeGold的KSM金铜项目，此前该省已免除该项目的许可证到期。原住民对该矿尾矿开采计划感到担忧，表示没有充分征求他们的意见，并希望撤销该命令。Seabridge表示，其申请豁免许可证到期的申请在该项目所在地区得到了广泛支持，包括原著社区。该省认为该项目已“实质性启动”，因此2026年7月的环境审批期限不会被打破。对TSKLH请愿书的最终决定可能需要一年或更长时间。与此同时，该省的裁决仍然有效。 冶炼及进口方面，上周市场流通货源较前期有所宽裕，主因进口窗口打开，周内进口铜集中到货流入，且增量较多；同时交割仓单有所流�补充市场，但国产品牌货源到货依旧较少。受限于近期长单谈判以及冶炼厂的高检修影响，国产货源近期流向仓库的数量有明显减少，加之进口铜的数量较多，导致了市场目前国产铜与进口铜有着明显的价差，且这一情况在短期内还将会延续；目前国内的检修期尚未完全结束，因此产量或有所下降。 消费方面，必和必拓预计未来十年全球铜供应缺口将达到1000万吨，这促使该公司计 划在全球最大铜矿埃斯康迪达和智利其他项目上投资至少110亿美元。计划在大约10年内斥资107-147亿美元，从埃斯康迪达和规模较小的Spence铜矿开采更多铜，并重启CerroColorado铜矿。到本十年末，力拓年产量料将下降约30万吨至160万吨，主要受埃斯康迪达铜矿产量下滑影响。预计该铜矿产量将在明年达到峰值。其他大型铜矿商也面临提高年久矿山产量的挑战。铜是生产电动汽车电池和建设数据中心的重要金属，预计铜需求将会增长。但同时，特朗普对《通胀削减法案》（IRA）持批评态度，将其描述为一场“绿色骗局”，并誓言在重返白宫后废除该法案。这一法案对电动汽车和风力发电等行业是重要利好，因为它们是拜登政府签署的3690亿美元能源转型法案的主要受益者。然而，值得注意的是，IRA的部分资金也被用于支持美国的工业基础，例如向西弗吉尼亚州的Constellium铝轧机厂提供了7500万美元的升级改造资金。这部分资金是否会被收回，目前看来似乎不太可能。 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日下降0.05万吨至26.95万吨。SHFE仓单较前一交易日上涨0.14万吨2.51万吨。11月25日国内市场电解铜现货库13.29万吨，较 此前一周下降2.63万吨。 国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.28，较前一日上涨0.45%。 总体而言，目前市场对于美联储未来利率变动路径分歧或将继续加大，而就供需格局而言，目前铜品种最大的不确定性仍来自于TC长单的谈判，而在目前临近年末供需相对均有所回落的情况下，预计铜价暂时以震荡格局为主。 ■策略铜：中性套利：暂缓 期权：shortput@72,000元/吨 ■风险 国内去库无法持续海外流动性踩踏风险 目录 核心观点1 铜日度基本数据5 其他相关数据6 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨6 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨6 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨6 图4:精废价差丨单位：元/吨6 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨6 图6:WIND行业终端指数丨单位：点6 图7:现货铜内外比值丨单位：倍7 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨7 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张7 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手7 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨7 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%7 图13:LME铜库存丨单位：万吨8 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨8 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨8 图16:上海保税区库存丨单位：万吨8 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2024/11/26 2024/11/25 2024/11/19 2024/10/28 SMM：1#铜 35 35 85 -65 升水铜 55 40 90 -50 现货(升贴平水铜 15 20 70 -80 水)湿法铜 -40 -55 -10 -160 洋山溢价 54 54 51 49.5 LME（0-3） — -122.07 -120.91 -144.52 SHFE 期货(主力) LME 73740#N/A 741609044 743309117 768709556 LME — #N/A 271850 274225 SHFE 库存 COMEX 120236— —88409 13046588935 16307586935 合计 — #N/A 491250 524235 SHFE仓单 25098 23645 36734 55532 仓单LME注销仓单占 比 — #N/A 5.4% 4.6% CU2412- CU2409连三-近 60 60 130 80 月 CU2409- CU2408主力-近 -10 0 0 80 套利月 CU2409/AL2409 3.59 3.60 3.61 3.68 CU2409/ZN2409 2.94 2.94 3.01 3.09 进口盈利 #N/A 584.5 287.2 103.0 沪伦比（主力） — 8.20 8.15 8.04 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 20212022202320240-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 117 97 77 57 37 17 -3 010203040506070809101112 300 100 -100 -300 2024/11/102024/11/182024/11/26 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 20202021202220232024 15000 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） -500 010203040506070809101112 2020/11/262022/11/262024/11/26 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 120 70 20 -30 5000 4000 3000 2000 1000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2020/11/262022/11/262024/11/26 2020/11/262022/11/262024/11/26 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2020/11/252022/11/252024/11/25 020/11/252022/11/252024/11/25 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 5 非商业净多头（左轴） COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 2600000 400000 1200000 00 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 2020/11/252022/11/252024/11/252