铜日报：现货成交欠活跃 铜价仍陷震荡格局

期货研究报告铜日报20241127 现货成交欠活跃铜价仍陷震荡格局 研究院新能源有色组 研究员 陈思捷 02160827968 chensijiehtfccom从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 02160828513 shichenghtfccom从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 02160827969 muqianruohtfccom从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 02160827969 wangyuwuhtfccom 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 铜市场分析 期货行情： 11月26日，沪铜主力合约开于74160元吨，收于73740元吨，较前一交易日收盘 下降031。当日成交量为69227手，持仓量为152473手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于74000元吨，收于73770元吨，较昨日午后收盘下降 008。 现货情况： 据SMM讯，昨日早市现货成交不及昨日活跃，市场报盘差异分化。盘初持货商报主流平水铜对下月票升水30元吨升水40元吨，好铜如ENM，金川大板等对下月票报升 水50元吨元吨升水70元吨少量成交。下游多寻当月票货源，部分持货商挺价惜售，但市场整体成交不佳，故升水明显分化。进入主流交易时段，主流平水铜对下月票报升水10元吨升水20元部分成交，好铜对下月票报升水40元吨升水50元吨成交，湿法铜如ESOX等对下月票报贴水50元吨贴水30元吨。因新到港进口铜流入内贸，市场整体成交重心下移动。至上午11时前主流平水铜对下月票报平水价格升水10元 吨成交。观点： 宏观与地缘方面，今日凌晨，美联储会议纪要显示，官员们倾向于未来以渐进的方式降息；部分官员谈及通胀居高不下与劳动力市场疲软，分别是潜在暂停宽松和加速宽松的理由，未来考虑将隔夜逆回购利率下调5BP，使其与联邦基金利率下限一致。总体而言，未来市场对于美联储降息预期或仍存反复，但利率调降仍为大势所趋。同时在地缘方面，多方确认黎以达成停火，以军早前对黎巴嫩进行了最为猛烈空袭。美国现任总统拜登透露，将在未来几天与多个国家推动在加沙地区停火。但俄乌方面的局势则似有愈演愈烈之趋势，俄罗斯国防部称，乌克兰在过去三天内两次用美制炸弹ATACMS袭击了俄罗斯，正在准备报复措施。国内方面，财政部称，110月全国国有及国有控股企业营业总收入同比增长09，利润总额同比下降11。此外，2024年地方政府专项债务新增限额调整为99万亿 矿端方面，外媒11月25日消息，AldebaranResources宣布，在过去几年为扩大矿床规模而钻探近63000米后，其位于阿根廷圣胡安的Altar铜金项目的资源量大幅增加。总测量和指示资源量为24亿吨，铜品位042，金品位007克吨，银品位122克吨， 钼品位42ppm。资源量是之前2021年资源估计量的两倍。含铜量也接近翻番，达到220亿磅，而所含黄金则增长48，达到510万盎司。此外，外媒11月25日消息，TsetsautSkiikmLaxHaTSKLH已向不列颠哥伦比亚省最高法院申请审查SeabridgeGold的KSM金铜项目，此前该省已免除该项目的许可证到期。原住民对该矿尾矿开采计划感到担忧，表示没有充分征求他们的意见，并希望撤销该命令。Seabridge表示，其申请豁免许可证到期的申请在该项目所在地区得到了广泛支持，包括原著社区。该省认为该项目已“实质性启动”，因此2026年7月的环境审批期限不会被打破。对TSKLH请愿书的最终决定可能需要一年或更长时间。与此同时，该省的裁决仍然有效。 冶炼及进口方面，上周市场流通货源较前期有所宽裕，主因进口窗口打开，周内进口铜集中到货流入，且增量较多；同时交割仓单有所流补充市场，但国产品牌货源到货依旧较少。受限于近期长单谈判以及冶炼厂的高检修影响，国产货源近期流向仓库的数量有明显减少，加之进口铜的数量较多，导致了市场目前国产铜与进口铜有着明显的价差，且这一情况在短期内还将会延续；目前国内的检修期尚未完全结束，因此产量或有所下降。 消费方面，必和必拓预计未来十年全球铜供应缺口将达到1000万吨，这促使该公司计 划在全球最大铜矿埃斯康迪达和智利其他项目上投资至少110亿美元。计划在大约10年内斥资107147亿美元，从埃斯康迪达和规模较小的Spence铜矿开采更多铜，并重启CerroColorado铜矿。到本十年末，力拓年产量料将下降约30万吨至160万吨，主要受埃斯康迪达铜矿产量下滑影响。预计该铜矿产量将在明年达到峰值。其他大型铜矿商也面临提高年久矿山产量的挑战。铜是生产电动汽车电池和建设数据中心的重要金属，预计铜需求将会增长。但同时，特朗普对《通胀削减法案》（IRA）持批评态度，将其描述为一场“绿色骗局”，并誓言在重返白宫后废除该法案。这一法案对电动汽车和风力发电等行业是重要利好，因为它们是拜登政府签署的3690亿美元能源转型法案的主要受益者。然而，值得注意的是，IRA的部分资金也被用于支持美国的工业基础，例如向西弗吉尼亚州的Constellium铝轧机厂提供了7500万美元的升级改造资金。这部分资金是否会被收回，目前看来似乎不太可能。 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日下降005万吨至2695万吨。SHFE仓单较前一交易日上涨014万吨251万吨。11月25日国内市场电解铜现货库1329万吨，较 此前一周下降263万吨。 国际铜与伦铜方面，昨日比价收于728，较前一日上涨045。 总体而言，目前市场对于美联储未来利率变动路径分歧或将继续加大，而就供需格局而言，目前铜品种最大的不确定性仍来自于TC长单的谈判，而在目前临近年末供需相对均有所回落的情况下，预计铜价暂时以震荡格局为主。 策略铜：中性套利：暂缓 期权：shortput72000元吨 风险 国内去库无法持续海外流动性踩踏风险 目录 核心观点1 铜日度基本数据5 其他相关数据6 图表 图1TC价格丨单位：美元吨6 图2沪铜价差结构丨单位：元吨6 图3平水铜升贴水丨单位：元吨6 图4精废价差丨单位：元吨6 图5沪铜到岸升贴水丨单位：美元吨6 图6WIND行业终端指数丨单位：点6 图7现货铜内外比值丨单位：倍7 图8沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元吨7 图9COMEX交易所净多持仓丨单位：张7 图10沪铜持仓量与成交量丨单位：手7 图11全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨7 图12全球注册仓单丨单位：吨，7 图13LME铜库存丨单位：万吨8 图14SHFE铜库存丨单位：万吨8 图15COMEX铜库存丨单位：万吨8 图16上海保税区库存丨单位：万吨8 铜日度基本数据 表1铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 20241126 20241125 20241119 20241028 SMM：1铜 35 35 85 65 升水铜 55 40 90 50 现货升贴平水铜 15 20 70 80 水湿法铜 40 55 10 160 洋山溢价 54 54 51 495 LME（03） 12207 12091 14452 SHFE 期货主力 LME 73740NA 741609044 743309117 768709556 LME NA 271850 274225 SHFE 库存 COMEX 120236 88409 13046588935 16307586935 合计 NA 491250 524235 SHFE仓单 25098 23645 36734 55532 仓单LME注销仓单占 比 NA 54 46 CU2412 CU2409连三近 60 60 130 80 月 CU2409 CU2408主力近 10 0 0 80 套利月 CU2409AL2409 359 360 361 368 CU2409ZN2409 294 294 301 309 进口盈利 NA 5845 2872 1030 沪伦比（主力） 820 815 804 备注：1洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元吨，其余价格单位以人民币计价；2现货升贴水是相对于近月合约；3进口盈利国内价格进口成本，国内价格现货价格，进口成本（LME现货价保税区到岸升水）即期汇率（1关税税率）（1增值税率）港杂费；4表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 图1TC价格丨单位：美元吨图2沪铜价差结构丨单位：元吨 202120222023202401月差12月差23月差34月差 45月差56月差67月差78月差 117 97 77 57 37 17 3 010203040506070809101112 300 100 100 300 202411102024111820241126 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3平水铜升贴水丨单位：元吨图4精废价差丨单位：元吨 2500 2000 1500 1000 500 0 20202021202220232024 15000 10000 5000 0 5000 精废价差价格优势（电解铜含税均价1光亮铜不含税均价）精废价差目前价差（电解铜含税均价1光亮铜不含税均价）精废价差合理价差（电解铜含税均价1光亮铜不含税均价） 500 010203040506070809101112 202011262022112620241126 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5沪铜到岸升贴水丨单位：美元吨图6Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价上海电解铜CIF提单最高溢价上海电解铜CIF提单 Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 120 70 20 30 5000 4000 3000 2000 1000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 202011262022112620241126 202011262022112620241126 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7现货铜内外比值丨单位：倍图8沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏右轴沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 72000 74000 6 202011252022112520241125 02011252022112520241125 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 20000 40000 60000 80000 5 非商业净多头（左轴） COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 2600000 400000 1200000 00 期货持仓量阴极铜期货成交量阴极铜 202011252022112520241125202011262022112620241126 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12全球注册仓单丨单位：吨， 20202021202220232024 90 70 50 30 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 10 123456789101112 202011222022112220241122 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期