铜周报：政策利好致使下游补库热情有所回升

期货研究报告|铜周报2022-12-11 政策利好致使下游补库热情有所回升 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 总体来看，本周将会迎来美联储利率决议，目前市场普遍预计将会有50个基点的加息，而铜价在此前后或有小幅回落，但这也同样有可能激发下游部分采购热情，因此预计本周铜价仍将以震荡格局为主。 核心观点 ■铜市场分析 现货情况： 据SMM讯，12月09日当周SMM1#电解铜平均价格于66,250元/吨至67,235元/吨，周中基本呈现震荡格局。平均升贴水报价运行于60至500元/吨，周中呈现震荡回落态势。 库存方面，上周LME库存下降0.14万吨至8.54万吨，上期所仓单上涨0.24万吨至 7.86万吨。国内社会库存（不含保税区）下降0.26万吨至10.48万吨，保税区库存上涨0.42万吨至2.92万吨。 观点： 宏观方面，上周美元整体波动有限，市场目前对于美联储12月加息50个基点的预期占据主导地位。国内房地产方面政策扶持持续，短时内使得下游企业担忧后市铜价走高而�现一定拿货热情。 矿端供应方面，据Mysteel讯，现货市场的询报盘活跃度维持稳定，主流交易1月/2月份船期的货物，卖方下调可成交至80美元中位附近，个别炼厂补货。同时，长单的 签订也在陆续推进中。此外，中国7个主流港口铜精矿库存78.1万吨，较上周增加 9.2%。近期铜精矿港口库存有所回落，不过目前暂不致�现炼厂供货不足的情况。 冶炼方面，据Mysteel调研得知，上周国内电解铜产量19.35万吨，环比下降0.11万吨；目前华南地区福建市场铜冶炼企业检修持续，产量逐步下降。不过11月检修企业基本结束，产量逐步回升，因此周内产量下降并不明显。预计随着炼厂检修接近尾 声，本周产量或将小幅回升。 消费方面，上周市场挺价氛围浓烈，加工企业对于高价升水有一定抵触情绪，入场采购随订单量采购拿货为主。但目前由于近期政策性利好因素影响，下游市场担忧后市铜价继续走高，因此预计短时内若价格在美联储议息会议后有走弱的机会，则将有可能激发部分下游企业拿货热情，但中期来看，铜需求整体需求料仍逐步进入传统淡 季。 总体来看，本周将会迎来美联储利率决议，目前市场普遍预计将会有50个基点的加息，而铜价在此前后或有小幅回落，但这也同样有可能激发下游部分采购热情，因此预计本周铜价仍将以震荡格局为主。 ■策略铜：中性套利：中性 期权：卖�看跌（62,000元/吨下方） ■风险 美元以及美债收益率持续走高房地产板块持续低迷 目录 策略摘要1 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球交易所铜显性库存丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日2022/12/9 昨日2022/12/8 上周2022/12/2 一个月2022/11/9 SMM：1#铜 80 70 470 -90 升水铜 90 370 485 -80 现货(升贴平水铜 70 360 450 -100 水)湿法铜 -15 280 325 -200 洋山溢价 57.5 68 75.5 144.5 LME（0-3） — -18.25 -17.5 9.75 SHFE 期货(主力) LME 671208485.5 663608536 662408472 665808081 LME — 87375 83850 80975 SHFE 库存 COMEX 78546— —35513 6522636546 7617636230 合计 — 122888 185622 193381 SHFE仓单 20929 19753 27385 22558 仓单LME注销仓单 占比 — 32.9% 19.6% 51.7% CU2303- CU2212连三- -50 -70 -180 -1840 近月 CU2201- CU2212主力- -80 -90 -230 -790 近月 3.48 3.45 3.44 3.57 2.70 2.68 2.70 2.81 套利 CU2301/AL230 1 CU2301/ZN2301 进口盈利 沪伦比（主力） #N/A -1643.3 -1481.2 -983.7 — 7.77 7.82 8.24 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 100 90 80 70 60 50 40 30 20 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 8-9月差9-10月差 2020202120224-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 1000 500 0 -500 010203040506070809101112 2022/12/012022/12/052022/12/09 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20182019202020212022 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 010203040506070809101112 2018/12/082020/12/082022/12/08 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单) 140 120 100 Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） 最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 5000 34000 804000 60 403000 20 02000 28000 22000 16000 10000 4000 2018/12/092020/12/092022/12/09 2018/12/092020/12/092022/12/09 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 6 2018/12/082020/12/082022/12/08 7 018/12/082020/12/08 -40002022/12/08 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 2018/12/092020/12/09 5 4 3 2 1 0 2022/12/09 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2018/12/092020/12/092022/12/09 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球交易所铜显性库存丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2019年2020年2021年2022年 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018/12/082020/12/082022/12/08 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 2018年2019年2020年 2021年2022年 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 40 35 30 25 20 15 10 5 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 201820192020202120222018年2019年2020年2021年2022年 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 71 61 51 41 31 21 11 1 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告