医药行业：优化防控后的医药投资机会

优化防控后的医药投资机会 安信国际医药赵宁达2022年12月7日 请参阅本报告尾部免责声明 海内外新冠疫情进展 根据WHO统计，截至2022年11月27日，全球累计共有6.3亿例确诊病例、661万死亡病例，近7日（11月21至26日）新增267万确诊病例、8442死亡病例。 截至2022年12月5日，全国累计新冠确诊病例超过34万例，日新增病例为5,046例。 2 资料来源：WHO、国家卫健委，安信国际 中国新冠累计确诊病例（不含港澳台） 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2020-01-20 2020-03-20 2020-05-20 2020-07-20 全国:确诊病例:新冠肺炎:累计值 2020-09-20 2020-11-20 2021-01-20 2021-03-20 2021-05-20 2021-07-20 全球新冠病例情况（截至2022年11月27日） 2021-09-20 2021-11-20 2022-01-20 2022-03-20 2022-05-20 2022-07-20 2022-09-20 2022-11-20 中国每日新增新冠确诊病例（不含港澳台） 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2020-01-20 2020-03-20 2020-05-20 2020-07-20 全国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增 2020-09-20 2020-11-20 2021-01-20 2021-03-20 2021-05-20 2021-07-20 2021-09-20 2021-11-20 2022-01-20 2022-03-20 2022-05-20 2022-07-20 2022-09-20 2022-11-20 ， 。 WHO将新冠变异毒株分为VOC（variantsofconcern）和VOI（variantsofinterest）目前列出5种VOC值得关注的变异株，即Alpha、Beta、Gamma、Delta和Omicron。 今年2月OmicronBA.5在南非首次被检测到根据WHO11月16日报告，在第43个流行病学周内（2022年10月24日至30日），BA.5及其后代谱系占比高达到73.2%，远超过BA.2（6.3%）和BA.4（3.5%），是现在全球主流毒株。 Delta与Omicron毒株结构 3 资料来源：WHO、罗马儿童医院、Nexstrain、国家卫健委，安信国际 3 全球新冠病毒变异株占比变化 政策 时间 来源 相关内容 广州、深圳等地 2022年12月 政府 广州12月2日起，市、区各级各类医疗机构普通门、急诊就诊 人员凭健康码绿码通行。深圳12月3日起，乘坐公交、地铁、出租车、网约车等市内交通工具，扫场所码、查验健康码绿 码，不再查验核酸检测证明。 《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》 2022年11月12日 国务院联防联控机制综合组 1）对密切接触者和入境人员，将“7天集中隔离+3天居家健康监测”管理措施调整为“5天集中隔离+3天居家隔离”。2）不再判定密接的密接。3）将高风险区外溢人员“7天集中隔离”调整为“7天居家隔离”。4）将风险区由“高、中、低” 三类调整为“高、低”两类。5）取消入境航班熔断机制。 行程卡覆盖时间缩短至7天 2022年07月08日 通信行程卡 根据《新型冠状病毒肺炎防控方案(第九版)》，7月8日起，“通信行程卡”查询结果的覆盖时间范围由“14天”调整为“7天”。 取消通信行程卡“星号” 标记 2022年06月29日 中国工业和信息化部 取消通信行程卡“星号”标记。 《关于印发新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）的通知》 2022年06月28日 国务院联防联控机制综合组 1）对入境人员采取“7天集中隔离医学观察+3天居家健康监测”。2）对与感染风险较高的密切接触者同住、同餐、同工作、同娱乐等长时间密切接触人员判定为密接的密接。3）统一封管控区和中高风险区划定标准：发生本土疫情后，根据病例和无症状感染者的活动轨迹和疫情传播风险大小划定高、中、低风险区域。4）对有高风险区7天旅居史的人员， 采取7天集中隔离医学观察。 《关于印发新型冠状病毒肺炎防控方案（第八版）的通知》 2021年05月14日 国务院联防联控机制综合组 1）14天内到过涉疫地人员，高风险地区人员，中低风险地区的重点人群等圈层逐步扩大核酸检测范围。分类采取1:1单样检测和5:1、10:1混样检测。2）对入境人员实施14天集中隔离+7天居家健康监测。3）对密切接触者采取14天的 集中隔离医学观察+展7天居家健康监测。 4 政策 时间 部门 相关内容 《加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案》 2022年11月29日 国家卫健委 加快提升80岁以上人群接种率，继续提高60—79岁人群接种率。 国务院联防联控机制新闻发布会 2022年11月17日 国家疾控局 对于接种疫苗的选择，需要综合考虑安全性、有效性、可及性以及可负担性等因素，坚持依法依规、尊重科学的原则。目前，相关部门正在制定加快推进新冠病毒疫苗接种的方案，方案确定以后，有关情况 会及时向社会发布。 国务院联防联控机制新闻发布会 2022年07月23日 国家疾控局 目前，多条技术路线均已开展单价、多价奥密克戎变异株疫苗研发。建立独立运行的新冠疫苗信息化追溯监管体系，确保每一支疫苗来源可追、去向可查。 国务院联防联控机制新闻发布会 2022年02月19日 国家疾控局 国家卫生健康委已经开始部署序贯加强免疫接种。接种序贯加强免疫条件：1.序贯加强免疫的接种对象是18岁以上人群。2.接种对象需满足已完成2剂次灭活疫苗接种的条件，且这2剂次接种的是国药中生北京公司、北京科兴公司、国药中生武汉公司的新冠病毒灭活疫苗。3. 要全程完成2剂次灭活疫苗接种，且接种间隔不能短于6个月。 新冠疫苗合作国际论坛联合声明 2021年08月05日 新华社 呼吁世界各国与利益攸关方合作，增加国家、区域和全球疫苗研发和生产，根据世界卫生组织要求，以严格标准开展疫苗研发和生产，提供安全、有效、高质量的新冠疫苗。鼓励有条件的疫苗生产国向 “COVAX”提供更多疫苗 《医疗保障基金使用监督管理条例》国务院政策例行吹 风会 2021年02月20日 国务院新闻办公室 1.疫苗和接种费用由医保基金负担，财政对医保基金给予适当的补助，居民个人免费接种。2.医保基金主要通过动用历年的结余来负担，不影响当期基金的收支。 国务院联防联控机制新闻发布会 2021年01月09日 国家疾控局 建立疫苗出入库登记，从疫苗的储存、运输、使用，建立了一整套全程可追溯管理制度。12月15日正式启动的重点人群新冠疫苗接种，由各级政府组织和安排费用保障，个人不承担疫苗的成本和接种费用。 我们认为基于当前的病毒影响不断下降，未来政策有望持续优化。未来有望从以下几方面逐步优化政策： 1）聚集与出行限制方面：餐饮等消费场景的聚集人数的放宽限制 2）确诊及密接隔离：隔离天数减少/居家隔离 3）入境限制：除有症状旅客外，逐步放松隔离限制 选股思考：抗疫消费场景、服务场景复苏》检测场景切换》完全开放前的加强免疫和治疗》医院端医疗需求 近年由于新冠疫情的影响，对于医药电商带来了极大的推动效果。从口罩、手套、酒精消毒剂，到药品器械甚至医疗服务的线上化，极大地培养了消费者的习惯。 我们认为医药电商行业极大地受益于新冠疫情，一方面是健康类产品需求的增加，另一方面是线上购买的行为覆盖范围将进一步扩大。 建议关注：互联网医药电商相关标的：京东健康、阿里健康、叮当健康；连锁药店相关标的：一心堂,老百姓,益丰药房,大参林等。 医药电商相关主要上市公司梳理（截至2022年12月4日） 证券代码 证券名称 总市值（亿RMB） PE（TTM） 净利润（亿元、2022E） 净利润（亿元、2023E） PE（2022E） PE（2023E） 6618.HK 京东健康 2061.9 -492.5 7.75 14.62 266 141.0 0241.HK 阿里健康 888.9 698.7 -0.24 1.20 -3,727 738.5 9886.HK 叮当健康 147.9 -13.1 -8.10 -2.27 -18 -65.2 002727.SZ 一心堂 222.0 26.6 9.88 11.92 22 18.6 603883.SH 老百姓 253.5 34.0 7.89 9.63 32 26.3 603939.SH 益丰药房 497.8 49.0 11.06 13.88 45 35.9 603233.SH 大参林 423.4 47.2 10.44 13.09 41 32.3 7 23财年中期业绩，截至2022年9月30日止6个月，公司实现营收人民币115亿元（+22.9%）；医药自营收入为101亿元（+24.3%），处方药收入增长46.2%；通过经营策略以及品类结构的调整，毛利稳健增长，毛利率为20.0%。精细化运营下业务聚焦，经营效率不断提升，平台规模推动成本摊薄，使得公司在本期实现扭亏为盈，实现利润1.62亿元（FY22H1亏损2.32亿元），经调整净利润3.50亿元（FY22H1亏损2.83亿元）。 费用率方面，履约费用率下降至8.5%（FY22H110.5%、FY22H210.0%），得益于持续优化配送体验和仓网布局；销售费用率下降至7.5%（FY22H110.5%、FY22H28.9%），主要由于在推广及广告策略方面不断优化；研发费用率为2.8%（FY22H13.4%、FY22H23.6%），研发效率不断提升；管理费用率为1.5%（FY22H11.8%、FY22H22.0%）。 图：阿里健康营收情况图：阿里健康费用率水平图：阿里健康收入拆分 毛利率%履约费用率% 营收(亿RMB)毛利润(亿RMB)销售费用率%研发费用率% 净利润(亿RMB)营收yoy%管理费用率% 120% 医药自营%电商平台%其他% 109% 206 0 1 88%155 0 115 0.8 96 0 62% 0.6 51 0 41.1 24 6.5 13.3 36.2 22.3 3.5 33% 23.0 1.6 0.4 - 23%0.2 FY1-18.1FY1-09.8FY2-00.1FY21FY2-22.7FY23H 250 20 15 10 5 -50 1.2 0 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 27% 26% 23%23% 20%20% 14% 8% 5% 11% 9% 11% 8% 10% 8% 10% 87% 4% 23% 32% 4% 2% 3% 2% FY18FY19FY20FY21FY22FY23H 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2% 7% 4%3% 14%12% 2% 13% 3%4% 10%9% 90% 83%85% 85% 87%88% FY18FY19FY20FY21FY22FY23H 阿里健康拥有领先的数字化技术及运营能力。核心云药房业务增长显著，自营用户数达到1.2亿，同比增长3000万，天猫健康平台SKU达到4800万，平台商家数量超过2.7万。2B2C服务来看，在报告期内2B药品数字化营销收入同比增长40%，处方药合作药企数量同比增长近五倍；2C的自营会员用户已经超过了6300万，同比增长71%。 医疗服务领域，聚焦在预防、保健、康养相关板块发力。西医科室签约近9万名医生，本期服务患者超4100万；中医科室小鹿中医已经拥有注册中医师达到9.1万，累计服务近1100万患者；慢病管理用户数达到了730万，同比增长46%，人均用药的时长和用户复购率持续快速攀升；预防板块的