周观点：东兴时尚&轻工：防疫政策优化、地产政策加码，看好消费和地产修复

行业研 究DONGXINGSECURITIES 东兴时尚&轻工：防疫政策优化、地产政策加码，看好消费和地产修复——周观点 2022年12月5日 看好/维持 纺服轻工 行业报告 东兴 证观点综述： 券中国多地对新冠肺炎疫情防控措施进行调整，逐步恢复生产生活秩序， 份 股消费回暖可期。与此同时，不少地方也在落实现行疫情防控政策的基 础上，探索进一步优化完善防控举措，力求使疫情防控工作更加科学、 有 限精准、高效、有温度。放松措施包括恢复生产生活，调整核酸检测政 公策，探索阳性居家隔离。管理侧重方面，推进疫苗接种及治疗药物储司备，医疗资源部署更加强调开放前的准备工作和开放后的治疗措施。证防控政策的优化有助于减轻疫情对国内经济活动抑制，带动消费的复券苏，尤其此前被抑制的服务业需求有望逐步释放。国内扩内需、稳增研长政策措施加快落地，消费支持措施效果继续释放，有望带动国内消究费复苏步伐加快。建议关注服装消费的线下复苏，以及医美等现场消报费场景。 告地产“三箭齐发”，销售回暖可期，看好家具板块走出估值低谷。本周证监会决定在股权融资方面调整优化5条措施。至此贷款、债券、股权三种房企融资渠道全面放开，实现“三箭齐发”。需求端，因城施 -20% 同时疫情防控政策愈加强调精准化，广州已有所放松。当前家具龙头 -30% 公司估值仍在历史底部区间，长期逻辑清晰，未来若地产拐点到来以及消费环境转好，业绩估值有望双升。我们推荐关注经营质量高、有望复刻龙头发展路径且当前估值较低的志邦家居、金牌厨柜；业绩确 资料来源：wind、东兴证 券研究所 定性强的欧派家居、顾家家居；智能马桶品类保持景气，有望推动公司持续增长的瑞尔特。 分析师：刘田田010-66554038 liutt@dxzq.net.cn 策已涉及至新一线城市，未来各城在限购方面依然有施政空间。我们看好在供需两端政策的共同推动下，明年地产销售数据实质性恢复。 未来3-6个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 294 5.9% 重点公司家数 - - 行业市值（亿元） 20477.15 2.3% 流通市值（亿元） 14258.40 2.1% 行业平均市盈率 23.42 市场平均市盈率 13.14 行业指数走势图 纺织服装轻工制造美容护理上证综指 40% 30% 20% 10% 0% -10% 市场回顾 本周纺织服装行业上涨5.18%，轻工制造上涨3.55%，美容护理上涨6.33%，在申万31个一级行业中分别排第5、9、3名。指数方面，上证指数上涨1.76%，深证成指上涨2.89%。 重点推荐： 珀莱雅、贝泰妮、波司登、李宁、安踏体育、台华新材、华利集团、志邦家居、金牌厨柜、太阳纸业 风险提示：宏观经济下行影响购买力、疫情发展超预期，政策风险 执业证书编号:S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480521080005 分析师：魏宇萌 010-66555446weiym@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480522090004 分析师：刘雪晴 010-66554026liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480522090005 研究助理：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480121050014 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 目录 1.核心观点：防疫政策优化、地产政策加码，看好消费和地产修复3 2.市场表现：大消费板块整体涨幅较大7 3.重点公告&行业追踪10 4.风险提示11 相关报告汇总12 插图目录 图1：纺织服装子行业涨跌幅8 图2：纺织服装子行业市盈率8 图3：纺织服装行业涨跌前五的公司8 图4：轻工制造子行业涨跌幅9 图5：轻工制造子行业市盈率9 图6：轻工制造行业涨跌前五的公司9 图7：美容护理子行业涨跌幅10 图8：美容护理子行业市盈率10 图9：美容护理行业涨跌前五的公司10 1.核心观点：防疫政策优化、地产政策加码，看好消费和地产修复 中国多地对新冠肺炎疫情防控措施进行调整，逐步恢复生产生活秩序，消费回暖可期。与此同时，不少地方也在落实现行疫情防控政策的基础上，探索进一步优化完善防控举措，力求使疫情防控工作更加科学、精准、 高效、有温度。放松措施包括恢复生产生活，调整核酸检测政策，探索阳性居家隔离。管理侧重方面，推进疫苗接种及治疗药物储备，医疗资源部署更加强调开放前的准备工作和开放后的治疗措施。防控政策的优化有助于减轻疫情对国内经济活动抑制，带动消费的复苏，尤其此前被抑制的服务业需求有望逐步释放。国内扩内需、稳增长政策措施加快落地，消费支持措施效果继续释放，有望带动国内消费复苏步伐加快。建议关注服装消费的线下复苏，以及医美等现场消费场景。 地产“三箭齐发”，销售回暖可期，看好家具板块走出估值低谷。本周证监会决定在股权融资方面调整优化5条措施。至此贷款、债券、股权三种房企融资渠道全面放开，实现“三箭齐发”。需求端，因城施策已涉及 至新一线城市，未来各城在限购方面依然有施政空间。我们看好在供需两端政策的共同推动下，明年地产销售数据实质性恢复。同时疫情防控政策愈加强调精准化，广州已有所放松。当前家具龙头公司估值仍在历史底部区间，长期逻辑清晰，未来若地产拐点到来以及消费环境转好，业绩估值有望双升。我们推荐关注经营质量高、有望复刻龙头发展路径且当前估值较低的志邦家居、金牌厨柜；业绩确定性强的欧派家居、顾家家居；智能马桶品类保持景气，有望推动公司持续增长的瑞尔特。 （1）化妆品&医美 美国“黑色星期五”美妆销售表现亮眼，从本次大促看美妆消费的趋势和变化。根据美国国家零售联合会报告显示，2022年的黑色星期五购物流量是自2017年开始监测市场以来的最高数字。其中美妆品类的销售表现尤为亮眼，根据Salesforce的数据显示，在黑色星期五周（截至2022年11月27日），健康和美容品类的销售额同比增长为14%，成为仅次于电子产品和运动服之后的第三大受欢迎的品类。美国黑五中美妆销售 的亮眼表现，反应了疫后复苏大背景下，美妆消费具有较大的增长弹性。我们观察美国黑五的美妆消费表现，也总结了以下几大趋势和变化：1）消费行为的理性化：Bluecore的数据显示，美妆消费者在购买产品前平均看了商品详情页14次，是所有品类中回访次数最多的。在信息透明度提高，消费更为理性的背景下，具有较高产品力和更高性价比的产品更有增长前景。2）品牌忠诚度提高：Bluecore的数据显示，50%的美容产品订单来自第五次回购的消费者。重复购买一方面体现了对品牌的信任，另一方面也反应了消费者对于更高折扣的偏爱。3）美妆消费的线上化趋势有所显现：Criteo的调查数据显示，今年黑五周的在线交易量比10月份的平均水平高出356%，去年这一数字为144%，而实体店内交易的增长仅为64.5%，消费结构年轻化趋势叠加疫情对消费习惯的影响共同拉动美妆消费的线上化。 10月美妆消费仍旧疲软，大促及疫情防控的逐渐放开有望拉动美妆数据边际回暖。2022年10月化妆品类销售额同比-3.5%，增速环比-0.6pct.，在经济增长乏力、出行需求减弱以及消费信心不足等因素的影响下表现仍旧疲软。今年双十一大促中，美容个护GMV达822亿元，同比+8.2%，增速略低于大盘整体水平。其中，天猫平台美妆GMV达到420亿元，全网销售占比达51.1%，仍是美妆消费的主场。整体来看，受市场消费信 心仍未完全恢复的影响，美妆消费需求仍未得到充分释放，叠加抖音日常折扣销售一定程度削弱了大促竞争力的营销，双十一大促美妆消费整体表现较为平淡。但美妆消费仍呈现正增长，有望带来十一月美妆数据的边际回暖。双十二大促即将开启，天猫和淘宝的活动预热期将于12月8号的零点开始，活动正式开始时间 为12月10号的20点。考虑到大多数消费需求均在双十一得到满足，双十二大促更多是作为补购的渠道， 整体体量和增速相对受限。但近期疫情防控政策有所松放松，广州率先宣布解除疫情防控临时管控区，对拉 动消费需求和提振市场信心有正向帮助。同时，很多商家在年底清库存或给到更为优惠的折扣和价格，有望在一定程度上推动消费需求的释放。整体来看，大促及疫情防控的逐渐放开有望共同提振美妆消费需求，美妆赛道的景气度仍在，在品牌分化持续的背景下，我们看好具有强产品力和品牌力支撑的国货美妆龙头。 医美市场严监管常态化，中长期将加速行业供给端出清，有望推动市场长期良性扩容。今年以来国家从水光针分类管理、医美服务机构抽查、渠道返佣、不公平格式条款、虚假宣传、价格规范等方面对医美市场进行 监管；同时，从深圳等地支持性政策可见，对于合规经营的下游服务机构，以及技术实力强，取得正规资质的中游厂商，仍采取鼓励支持态度。我们认为，医美市场整体或将保持严监管常态化趋势，但政策核心思路是打击医美乱象、保护消费者权益，营造良好社会风气，引导医美行业健康合规发展，而非彻底抑制消费者的医美需求。同时，相关监管举措将主要影响非合规中小机构，有利于非正规产品向正规产品转移，行业供给端集中度有望加速提升。长期来看，监管规范化的过程，也是对消费者进行合规产品教育的过程，合规市场将激发群众的消费信心，有望推动行业实现长期良性扩容。头部医美厂商产品直销占比高，销售对象也均为有资质的合规医美机构，因此打击医美乱象对中游大型合规厂商的影响相对有限，中长期还有望受益于行业集中度提升和规模良性扩容。 疫情恢复叠加防疫政策边际宽松，医美作为线下消费有望持续复苏，看好中游产品生产商在市场复苏和产品放量趋势下保持亮眼业绩。医美产品需经由下游线下服务机构触达消费者，疫情期间受到一定影响，随着防疫管控的边际宽松，积压的医美需求有望得到释放并带动市场反弹，尤其轻医美具有疗程性，有望呈现更大 弹性。从产业链视角看，下游服务机构在疫情期间受损最严重，在复苏通道中向上弹性更大。中游产品生产商通常为全国性销售，区域集中度较低，受单个地区疫情反复影响较小，业绩韧性更强。此外，中游轻医美厂商新产品放量可对冲疫情影响，爱美客在熊猫针、濡白天使等产品放量带动下22Q3实现营收/扣非归母净利润6.1/4.0/4.0亿元，同增55%/42%/52%；华熙生物22Q3微交联医美产品也实现快速增长。中游产品生产商通过持续推新不断拓展增长边界的逻辑清晰，中长期增长空间和确定性更强。 投资建议：我们认为国货美妆品牌将极大受益于消费升级和新生代消费群体的崛起，获得长足发展空间。国货美妆品牌的分化仍在持续，部分国货美妆龙头的增长逻辑持续得到验证。我们持续看好优质国货美妆品牌 的快速发展，尤其是聚焦功效护肤具有较高技术加持的中高端国货美妆品牌，有望在政策指引下获得加速成长，相关标的：珀莱雅、贝泰妮。医美建议关注格局清晰，技术、资质、渠道壁垒深厚的中游医美产品生产商龙头，如爱美客、华熙生物、巨子生物等有望受益。 （2）纺织服装： 品牌服装家纺：短期看需求恢复，精准防控政策变化利于线下消费复苏，带动服装动销回暖。品牌服装家纺的销售仍然以线下为主，因此过去三年服装家纺公司的收入随着疫情的状态而波动，各公司的变动趋势大致 相同，但增速上有所差异。中长期看渠道变迁与品牌成长，线上渗透率接近天花板，但线上平台多元化趋势确定。长期看品牌成长能力，线上流量获取与私域运营能力强及线下赋能经销商的能力极为重要，通过产品的提升和营销的配合提升品牌势能。 投资建议：短期建议关注存货周转天数较为健康，进而恢复更快的公司。2022年前三季度太平鸟/报喜鸟/比音勒芬库存周转天数分别为42/111/159天，均低于或持平于疫情前2019年同期水平。长期建议关注有增长空间的品牌或公司。当下服装家纺公司的增长主要来源于三个维度：1）处于赛道景气，跟随行业规模扩容，主要是运动服饰赛道，代表公司为比音勒芬。2）品牌势能处于上升期的，其品牌理念和设计符合年轻消费者偏好，如