东兴时尚&轻工周观点：10月社零数据偏弱，精准防疫将有助于降低疫情扰动

行业研 究DONGXINGSECURITIES 东兴时尚&轻工：10月社零数据偏弱，精准防疫将有助于降低疫情扰动——周观点 2022年11月21日 看好/维持 纺服轻工 行业报告 东兴 证观点综述： 券2022年10月社会消费品零售总额同比-0.5%，增速环比-3pct.，1-10月社股零累计36.06万亿元，同比+0.6%。分品类来看，必选消费表现韧性强，可份选消费整体较为疲软。受疫情波动影响，社零增速所反映的消费修复过程 有 限较为波折。 公11月11日，国务院联防联控机制发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控司措施科学精准做好防控工作的通知》，进一步优化调整疫情防控措施。密证接管理方面，密接管理措施由“7天集中隔离+3天居家健康监测”调整为券“5天集中隔离+3天居家隔离”，并不再判定密接的密接（次密接）；区域研管理方面，将区域风险等级由“高、中、低”三类调整为“高、低”两类，究高风险外溢人员由“7天集中隔离”调整为“7天居家隔离”；入境管理方报面，取消入境航班熔断机制，入境登机前48小时核酸调整为1次，入境人告员“7天集中隔离+3天居家健康监测”调整为“5天集中隔离+3天居家隔 离”；管理侧重方面，推进疫苗接种及治疗药物储备，医疗资源部署更加强调开放前的准备工作和开放后的治疗措施。 虽然短期消费仍然承压，但是国内提升精准防疫，有助于降低散发疫情对 国内经济活动抑制作用，带动消费的复苏。尤其此前被抑制的服务业需求 有望逐步释放；国内扩内需、稳增长政策措施加快落地，消费支持措施效果继续释放，有望带动国内消费复苏步伐加快。 市场回顾 本周纺织服装行业上涨1.21%，轻工制造上涨1.41%，美容护理下跌0.82%，在申万31个一级行业中分别排第11、10、23名。指数方面，上证指数上涨0.32%，深证成指上涨0.36%。 重点推荐： 珀莱雅、贝泰妮、华利集团、申洲国际、李宁、安踏体育、波司登、志邦家居、金牌厨柜、太阳纸业 风险提示：宏观经济下行影响购买力、疫情发展超预期，政策风险 未来3-6个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 294 5.9% 重点公司家数 - - 行业市值（亿元） 19920.46 2.3% 流通市值（亿元） 13825.86 2.1% 行业平均市盈率 22.84 市场平均市盈率 12.94 行业指数走势图 纺织服装轻工制造美容护理上证综指 30% 10% -10% -30% 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480521080005 分析师：魏宇萌 010-66555446weiym@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480522090004 分析师：刘雪晴 010-66554026liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480522090005 研究助理：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480121050014 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 目录 1.核心观点：10月社零数据偏弱，精准防疫将有助于降低疫情扰动3 2.市场表现：轻工、纺服收涨，美护微跌7 3.重点公告&行业追踪10 4.风险提示11 相关报告汇总12 插图目录 图1：纺织服装子行业涨跌幅7 图2：纺织服装子行业市盈率7 图3：纺织服装行业涨跌前五的公司8 图4：轻工制造子行业涨跌幅8 图5：轻工制造子行业市盈率8 图6：轻工制造行业涨跌前五的公司9 图7：美容护理子行业涨跌幅9 图8：美容护理子行业市盈率9 图9：美容护理行业涨跌前五的公司10 1.核心观点：10月社零数据偏弱，精准防疫将有助于降低疫情扰动 2022年10月社会消费品零售总额同比-0.5%，增速环比-3pct.，1-10月社零累计36.06万亿元，同比+0.6%。分品类来看，必选消费表现韧性强，可选消费整体较为疲软。受疫情波动影响，社零增速所反映的消费修复过程较为波折。 11月11日，国务院联防联控机制发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，进一步优化调整疫情防控措施。密接管理方面，密接管理措施由“7天集中隔离+3天居家健康监测”调整为“5天集中隔离+3天居家隔离”，并不再判定密接的密接（次密接）；区域管理方面，将区域风险等级由“高、中、低”三类调整为“高、低”两类，高风险外溢人员由“7天集中隔离”调整为“7天居家隔离”；入境管理方面，取消入境航班熔断机制，入境登机前48小时核酸调整为1次，入境人员“7天集中隔离+3天居家健康监测”调整为“5天集中隔离+3天居家隔离”；管理侧重方面，推进疫苗接种及治疗药物储备，医疗资源部署更加强调开放前的准备工作和开放后的治疗措施。 虽然短期消费仍然承压，但是国内提升精准防疫，有助于降低散发疫情对国内经济活动抑制作用，带动消费的复苏。尤其此前被抑制的服务业需求有望逐步释放；国内扩内需、稳增长政策措施加快落地，消费支持措 施效果继续释放，有望带动国内消费复苏步伐加快。 （1）化妆品&医美 10月美妆消费仍旧疲软，双十一大促有望拉动11月美妆数据边际回暖。10月社零数据较为一般，分品类来 看，必选消费表现韧性强，可选消费整体较为疲软。其中化妆品类10月销售额同比-3.5%，增速环比-0.6pct.，在经济增长乏力、出行需求减弱以及消费信心不足等因素的影响下表现仍旧疲软，但与其他可选消费相比表现相对较优。11月12日双十一大促收官，星图数据显示，今年双十一综合电商平台总GMV同比+2.9%至9340亿元，直播电商平台总GMV同比+146.1%至1814亿元，综合电商和直播电商累计GMV11154亿元，同比+13.66%。美容个护GMV达822亿元，同比+8.2%，增速略低于大盘整体水平。其中，天猫平台美妆GMV达到420亿元，全网销售占比达51.1%，仍是美妆消费的主场。整体来看，受市场消费信心仍未完全恢复的影响，美妆消费需求仍未得到充分释放，叠加抖音日常折扣销售一定程度削弱了大促竞争力的营销，双十一大促美妆消费整体表现较为平淡。但美妆消费仍呈现正增长，有望带来十一月美妆数据的边际回暖。 国货美妆品牌市场表现持续分化，龙头国货美妆品牌双十一销售额高增且排名提升，其增长逻辑持续得到市场验证，有望带来Q4较好业绩表现。今年双十一天猫美妆TOP10榜单仍以国际美妆大牌为主，欧莱雅、雅 诗兰黛和兰蔻连续四年稳居TOP3。但TOP20榜单中珀莱雅、薇诺娜和夸迪三个国货品牌上榜，分别位列第5位、第6位和第12位，珀莱雅首次双十一进入前十榜单，薇诺娜排名与去年同期持平，夸迪排名大幅提升，国货美妆龙头的市场竞争力不断增强。整个双十一期间，珀莱雅天猫、抖音和京东平台销售额分别同比+120%、 +120%和+110，彩棠品牌天猫和抖音GMV分别同比+80%和+380%，高端洗护品牌OR天猫GMV超2000万，悦芙媞天猫GMV同比+520%，抖音GMV同比+130%，今年为公司执行大单品策略的第三年，已经进入放量期的逻辑持续得到市场验证。贝泰妮旗下的薇诺娜连续五年蝉联天猫美容护肤TOP10，今年天猫双十一排名TOP6，唯品会国货美妆排名TOP1，京东国货美妆排名TOP2，薇诺娜BABY天猫婴童护肤榜排名TOP4，公司核心品牌在各大平台均取得了较好的销售排名表现。华熙生物旗下的米蓓儿天猫GMV同比+125%超1.5亿元，抖音GMV同比+500%至5000万；肌活GMV破一亿元；夸迪位列天猫美妆护肤榜TOP12。整体来看，国货美妆品牌的表现持续分化，珀莱雅、贝泰妮、华熙生物等美妆龙头旗下的品牌双十一销售表现亮眼，有望带来公司Q4较好的业绩表现。与此同时，公司的增长逻辑持续得到市场验证，看好公司未来2-3年的持续增长和业绩兑现。 消费短期疲软不影响美妆赛道高景气，优质美妆投资标的持续涌现。上海相宜本草化妆品有限公司于2022年11月10日已签署上市辅导协议，拟A股挂牌上市，这也是公司时隔10年后再冲A股IPO。公司成立于 2000年，专注于中草药护肤品的开发。公司2021年实现同比+33%，其中线上同比+59%，线下同比+15%，在 整个市场增速放缓的背景下仍录得高速增长，公司预期在2022年实现同比45%的增长。2022年11月15日，鲁商发展发布筹划重大资产出售暨关联交易的提示性公告，拟将持有的房地产开发业务相关资产及负债转移至公司控股股东山东省商业集团有限公司或其所属公司。公司2018年收购福瑞达，2019年收购焦点生物，本次地产业务剥离是公司向大健康业务迈进的重要一步，未来将聚焦于生物医药、化妆品、原料以及健康食品四大业务板块。美妆赛道的景气度仍在，优质投资标的持续涌现，在品牌分化持续的背景下，我们看好具有强产品力和品牌力支撑的国货美妆龙头。 医美方面，鲁商发展11月15日公告拟将持有的房地产开发业务相关资产及负债转让至公司控股股东山东省商业集团有限公司（商业集团）或其所属公司，交易资产范围、交易价格需进一步协商确定，交易方案仍需 进一步论证沟通。业务剥离后，地产板块对公司净利润的拖累有望改善，同时集中资源聚焦生物医药、化妆品、原料等大健康业务，经营管理效率有望提升，估值压制也将缓解。公司大健康领域业务保持高增，化妆品方面，“4+N”品牌战略有序推进，瑷尔博士、颐莲品牌处于成长期，品牌定位于微生态护肤、玻尿酸护肤，SKU拓展、高客单价产品占比提升驱动下，业绩持续高增；善颜、伊帕尔汗等子品牌定位精准护肤、精油香薰等细分赛道，满足差异化需求。此外，公司医药级玻尿酸原料资格过审在即，医药级原料竞争格局较好，有望带动原料业务毛利率提升。胶原蛋白方面，公司与河北纳科合作的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白，目前原料已完成中试，预计春节前后生产设备安装到位，明年上半年有望实现量产，相关二类敷料、三类注射产品也有望陆续申报，原料和制剂预计将于23-26年陆续上市，为公司带来新的增长点。 在市场复苏和头部厂商产品放量趋势下，医美板块维持高景气，看好中游产品生产商龙头。医美产品经由下游线下服务机构触达消费者，随着疫情出行管控的放开，需求回暖将带动产品链复苏。其中下游服务机构在 疫情期间受损最严重，在复苏通道中向上弹性更大。中游产品生产商通常为全国性销售，区域集中度较低，受单个地区疫情反复影响较小，业绩韧性更强。此外，中游轻医美厂商新产品放量可对冲疫情影响，爱美客在熊猫针、濡白天使等产品放量带动下Q3实现营收/扣非归母净利润6.1/4.0/4.0亿元，同增55%/42%/52%；华熙生物Q3微交联医美产品也实现快速增长。 投资建议：我们认为国货美妆品牌将极大受益于消费升级和新生代消费群体的崛起，获得长足发展空间。国货美妆品牌的分化仍在持续，部分国货美妆龙头的增长逻辑持续得到验证。我们持续看好优质国货美妆品牌的快速发展，尤其是聚焦功效护肤具有较高技术加持的中高端国货美妆品牌，有望在政策指引下获得加速成长，相关标的：贝泰妮、珀莱雅。医美中游产品生产商通过持续推新不断拓展增长边界的逻辑清晰，中长期 增长空间和确定性更强。建议关注格局清晰，技术、资质、渠道壁垒深厚的中游医美产品生产商龙头，如爱美客、华熙生物、巨子生物等有望受益。 （2）纺织服装： 内需短期较为疲弱，建议关注疫情管控措施变化带来的线下消费复苏。10月份，社会消费品零售总额40271亿元，同比下降0.5%，前值2.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额36575亿元，下降0.9%。多重压力之 下10月消费恢复有所放缓。展望后续，国内提升精准防疫，有助于降低散发疫情对国内经济活动抑制作用，此前被抑制的消费需求有望逐步释放；同时国内扩内需、稳增长政策措施加快落地，有望带动国内消费复苏步伐加快。 短期纺