东兴时尚&轻工：防疫政策边际宽松，关注可选消费品类复苏

行业研 究DONGXINGSECURITIES 东兴时尚&轻工：防疫政策边际宽松，关注可选消费品类复苏——周观点 2022年11月14日 看好/维持 纺服轻工 行业报告 东兴 证观点综述： 券11月11日，国务院联防联控机制发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措股施科学精准做好防控工作的通知》，进一步优化调整疫情防控措施。密接管理份方面，密接管理措施由“7天集中隔离+3天居家健康监测”调整为“5天集中有隔离+3天居家隔离”，并不再判定密接的密接（次密接）；区域管理方面，将限区域风险等级由“高、中、低”三类调整为“高、低”两类，高风险外溢人员公由“7天集中隔离”调整为“7天居家隔离”；入境管理方面，取消入境航班 司 证熔断机制，入境登机前48小时核酸调整为1次，入境人员“7天集中隔离+3 券天居家健康监测”调整为“5天集中隔离+3天居家隔离”；管理侧重方面，推研进疫苗接种及治疗药物储备，医疗资源部署更加强调开放前的准备工作和开放究后的治疗措施。防疫政策边际宽松，开放方向得到进一步验证，有望带动消报费尤其是线下消费相关产业进一步复苏。 告从近期数据看，双十一收官，整体数据平稳。今年双十一收官，综合电商平 台增速趋缓，直播电商平台增长强劲。星图数据显示，今年双十一（10月24 日20:00-11月11日23:59）包括天猫、京东、拼多多在内的综合电商平台总GMV为9340亿元，同比增长2.9%，增长趋缓；包括抖音、快手、点淘在内的直播电商平台总计GMV为1814亿元，同比增长146.1%，增长势头强劲。综合电商和直播电商累计GMV11154亿元，同比增长13.66%。 分行业看，建议继续重点关注化妆品及医美消费，另外关注服装的国内复苏 和国际品牌去库存进展。市场回顾 本周纺织服装行业上涨2.63%，轻工制造上涨3.95%，美容护理上涨0.36%，在申万31个一级行业中分别排第11、4、22名。指数方面，上证指数上涨0.54% 深证成指下跌0.43%。 未来3-6个月行业大事: 行业基本资料 占比% 股票家数 291 5.8% 重点公司家数 - - 行业市值（亿元） 19627.39 2.2% 流通市值（亿元） 13643.32 2.1% 行业平均市盈率 22.74 市场平均市盈率 12.89 行业指数走势图 无 纺织服装美容护理 30% 10% -10% 2021… 2021… 2021… 2021… 2021… 2021… 2021… 2021… 2021… 2021… 2021… 2021… 2022… 2022… 2022… 2022… 2022… 2022… 2022… 2022… 2022… 2022… 2022… -30% 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038 执业证书编号: 分析师：常子杰 轻工制造上证综指 liutt@dxzq.net.cnS1480521010001 重点推荐： 珀莱雅、贝泰妮、波司登、李宁、安踏体育、台华新材、华利集团、志邦家居、金牌厨柜、太阳纸业 风险提示：宏观经济下行影响购买力、疫情发展超预期，政策风险 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480521080005 分析师：魏宇萌 010-66555446weiym@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480522090004 分析师：刘雪晴 010-66554026liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480522090005 研究助理：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480121050014 DONGXINGSECURITIES 东兴证券行业报告 P2 东兴时尚&轻工：防疫政策边际宽松，关注可选消费品类复苏 目录 1.核心观点：防疫政策边际宽松，关注可选消费品类复苏3 2.市场表现：消费普涨，地产链上涨幅度较大7 3.重点公告&行业追踪9 4.风险提示10 相关报告汇总11 插图目录 图1：纺织服装子行业涨跌幅7 图2：纺织服装子行业市盈率7 图3：纺织服装行业涨跌前五的公司7 图4：轻工制造子行业涨跌幅8 图5：轻工制造子行业市盈率8 图6：轻工制造行业涨跌前五的公司8 图7：美容护理子行业涨跌幅9 图8：美容护理子行业市盈率9 图9：美容护理行业涨跌前五的公司9 DONGXINGSECURITIES 东兴证券行业报告 P3 东兴时尚&轻工：防疫政策边际宽松，关注可选消费品类复苏 1.核心观点：防疫政策边际宽松，关注可选消费品类复苏 11月11日，国务院联防联控机制发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，进一步优化调整疫情防控措施。密接管理方面，密接管理措施由“7天集中隔离+3天居家健康监测”调整为“5天集中隔离+3天居家隔离”，并不再判定密接的密接（次密接）；区域管理方面，将区域风险等级由“高、中、低”三类调整为“高、低”两类，高风险外溢人员由“7天集中隔离”调整为“7天居家隔离”；入境管理方面，取消入境航班熔断机制，入境登机前48小时核酸调整为1次，入境人员“7天集中隔离+3天居家健康监测”调整为“5天集中隔离+3天居家隔离”；管理侧重方面，推进疫苗接种及治疗药物储 备，医疗资源部署更加强调开放前的准备工作和开放后的治疗措施。防疫政策边际宽松，开放方向得到进一步验证，有望带动消费尤其是线下消费相关产业进一步复苏。分行业看，建议继续重点关注化妆品及医美消费，另外关注服装的国内复苏和国际品牌去库存进展。 （1）化妆品&医美 今年双十一收官，综合电商平台增速趋缓，直播电商平台增长强劲。星图数据显示，今年双十一（10月24日20:00-11月11日23:59）包括天猫、京东、拼多多在内的综合电商平台总GMV为9340亿元，同比增长 2.9%，增长趋缓；包括抖音、快手、点淘在内的直播电商平台总计GMV为1814亿元，同比增长146.1%，增长势头强劲。综合电商和直播电商累计GMV11154亿元，同比增长13.66%。美容个护GMV达822亿元，同比增长8.2%，增速略低于大盘整体水平，销售规模位列品类榜第四名。其中，天猫平台美妆GMV达到420亿元，全网销售占比达51.1%，仍是美妆消费的主场。整体来看，综合电商平台仍是双十一大促的主场，但受平台分散化趋势的影响增长相对乏力，直播电商平台增长强劲。受市场消费信心仍未完全恢复的影响，美妆消费需求仍未得到充分释放，叠加抖音日常折扣销售一定程度削弱了大促竞争力的营销，双十一大促美妆消费整体表现较为平淡。 今年双十一国际美妆大牌仍占据主导地位，但龙头国货美妆品牌排名持续提升。天猫平台方面，今年双十一天猫美妆TOP10榜单仍以国际美妆大牌为主，欧莱雅、雅诗兰黛和兰蔻连续四年稳居TOP3，仍占据主导地位。但TOP20榜单中有三个国货品牌上榜，为珀莱雅、薇诺娜和夸迪，分别位列第5位、第6位和第12位，珀 莱雅首次双十一进入前十榜单，薇诺娜排名与去年同期持平，夸迪排名大幅提升，国货美妆龙头的市场竞争力不断增强。抖音平台方面，TOP10榜单中的前8席位均被外资大牌占据，仅有花西子和自然堂以第9名和 第10名的成绩挤进前十，但珀莱雅、欧诗漫、薇诺娜紧随其后，包揽了10-13名的位置，TOP20榜单中有7个国货品牌上榜，国货美妆品牌在抖音平台的优势仍在。 国货美妆品牌市场表现持续分化，部分国货美妆龙头双十一销售额高增，其增长逻辑持续得到市场验证，有望带来Q4较好业绩表现。分品牌来看，部分国货美妆龙头表现亮眼。在整个双十一预售期间，珀莱雅天猫 平台销售额同比+120%，抖音平台销售额同比+120%，京东平台销售额同比+110%。其中，主品牌珀莱雅双抗精华、“早C晚A”王牌套组、红宝石面霜和双抗面膜GMV分别同比+150%、+70%、+250%和+1500%，拉动品牌销售高增。今年为公司执行大单品策略的第三年，已经进入放量期的逻辑持续得到市场验证。公司旗下的彩棠品牌天猫GMV同比+80%，抖音GMV同比+380%；高端洗护品牌OR天猫GMV超2000万；悦芙媞天猫GMV同比+520%，抖音GMV同比+130%，公司旗下三大核心子品牌增速亮眼，且已经入盈利区间，有望持续贡献业绩增量。贝泰妮旗下的薇诺娜连续五年蝉联天猫美容护肤TOP10，今年天猫双十一排名TOP6，唯品会国货美妆排名TOP1，京东国货美妆排名TOP2，薇诺娜BABY天猫婴童护肤榜排名TOP4，公司核心品牌在各大平台均取得了较好的销售排名表现。整体来看，国货美妆品牌的表现持续分化，珀莱雅、贝泰妮。华熙生物等美妆龙 P4 东兴证券行业报告 东兴时尚&轻工：防疫政策边际宽松，关注可选消费品类复苏 DONGXINGSECURITIES 头旗下的品牌双十一销售表现亮眼，有望带来公司Q4较好的业绩表现。与此同时，公司的增长逻辑持续得到市场验证，看好公司未来2-3年的持续增长和业绩兑现。 医美板块：在市场复苏和头部厂商产品放量趋势下，医美板块维持高景气，看好中游产品生产商龙头。医美产品经由下游线下服务机构触达消费者，随着疫情出行管控的放开，需求回暖将带动产品链复苏。其中下游 服务机构在疫情期间受损最严重，在复苏通道中向上弹性更大。中游产品生产商通常为全国性销售，区域集中度较低，受单个地区疫情反复影响较小，业绩韧性更强。此外，中游轻医美厂商新产品放量可对冲疫情影响，爱美客在熊猫针、濡白天使等产品放量带动下Q3实现营收/扣非归母净利润6.1/4.0/4.0亿元，同增55%/42%/52%；华熙生物Q3微交联医美产品也实现快速增长。中游产品生产商通过持续推新不断拓展增长边界的逻辑清晰，中长期增长空间和确定性更强。建议关注格局清晰，技术、资质、渠道壁垒深厚的中游医美产品生产商龙头，如爱美客、华熙生物、巨子生物等有望受益。 投资建议：我们认为国货美妆品牌将极大受益于消费升级和新生代消费群体的崛起，获得长足发展空间。国货美妆品牌的分化仍在持续，部分国货美妆龙头的增长逻辑持续得到验证。我们持续看好优质国货美妆品牌的快速发展，尤其是聚焦功效护肤具有较高技术加持的中高端国货美妆品牌，有望在政策指引下获得加速成长，相关标的：贝泰妮、珀莱雅。 （2）纺织服装： 国际鞋服品牌库存高位、去化进行中，代工端订单恢复可期。挑战之下大部分国际运动品牌近期收入表现出韧性，业绩承压。近几年国际运动品牌面临多方面的挑战：全球范围内疫情仍有反复对需求形成影响，2021 年上半年疫情对供应链生产造成影响，下半年海运运费的上涨、运输周期拉长影响了产品供给。2022年以来，美联储加息通胀明显，地缘政治事件也对部分地区造成影响，大中华区自新疆棉事件以来国际品牌在国人心目中的形象仍待恢复。面临诸多扰动，主要的国际鞋服表现出收入端的一定任性，和业绩、库存方面的巨大压力。 重点公司方面，我们选取了运动品类里的7家公司，户外&休闲品类的3家公司，快时尚的4家公司。通过梳理这些公司过去几个季度的收入、利润、库存周转情况，我们发现主要运动品牌的收入增速保持一定韧性，库存在最近的一个季度处在高位上，但在业绩交流中都有明确的去库存策略。大中华区方面，以Nike和Adidas两大龙头为例，近四个季度其在中国区的销售收入仍然是下滑状态，而近期的双十一国际品牌的线上销售有所增长，但整体上我们认为目前仍是国产品牌抢占份额的窗口期。 展望后市：我们认为，Z时代对于运动品牌的偏好是支撑运动品牌持续有较好增长的源动力，短期的需求扰动最终都会褪去。从库存层面上，目前主要品牌存货余额较高，我们认为已经到达顶点，各品牌都有着存货去化的策略，后续随着需求的转好去化进程有望加快，带动代工厂和供应商端的订单恢复。 投资建议：推荐在鞋服代工领域具备明确优势的申洲国际、华利集团等，同时大中华区国际品牌仍未恢复增长，国产品牌仍处在机会期，推荐李宁、安踏体育。 （3）