轻工制造双周报（2223 期）：地产与防疫政策持续优化，看好估值率先修复

行情回顾。12 月至今 A 股轻工板块涨幅榜前五的公司分别为顾家家居、江山欧派、豪悦护理、滨海能源、中顺洁柔；12 月至今港股轻工板块涨幅榜前五的公司分别为设计都会、思摩尔国际、敏华控股、卡撒天娇、玖龙纸业。 11 月 PPI 延续下行趋势，家具出口额持续承压。11 月全部工业品 PPI、造纸及纸制品业 PPI 同比下行，分别同比-1.3%和-1.7%，环比基本持平；整体出口额、家具出口额同比下滑，分别-8.7%和-15.9%，家具出口压力仍较大。 浆价纸价：11 月下旬以来国内现货浆价小幅回落，本周白卡纸价格下行。 截至 12 月 9 日，外盘浆价和国内现货浆价较上周持平，国内现货浆价较 11月中上旬有所回落；白卡纸价格较上周下降 200 元/吨。 地产数据：10-11 月部分城市二手房成交同比上涨，11 月下旬以来新房成交有所回暖。10 月地产开工、竣工和销售面积同比下滑，其中竣工降幅约 9个百分点，连续 3 个月维持较低水平。10 月以来大部分城市同比增速转正，其中无锡市增幅最为明显，10-11 月分别同比+45%、114%。11 月到 12 月第一周商品房成交面积同比持续下行，11 月下旬开始环比有所回暖，其中三线城市 11 月第四周以来同比转正，一二线城市 12 月第一周环比改善。 线上数据：10-11 月“喜临门/顾家家居/芝华仕”京东平台销售增速亮眼，个护家清类“自由点”双平台增速第一。1）重点关注品牌：重点关注品牌中，软体家具品牌 10-11 月在京东平台销售额增速亮眼，喜临门/顾家家居/芝华仕分别同比+114%/75%/59%；自由点在天猫、京东平台同比+50%以上，增速均位列个护家清类第一。2）重点关注品类：10 月住宅家具、全屋定制、家清个护品类实现正向增长，其中全屋定制品类同比+62.5%，增速亮眼。 轻工板块公司公告、行业新闻。地产政策方面，“第二支箭”、“第三支箭”相继落地，支持民营房企融资，近期已有多家上市房企发布再融资计划。疫情防控政策方面，“新十条”进一步优化，各地政策陆续落实。 风险提示：疫情反复多次冲击；地产开工持续下滑；行业竞争格局恶化。 投资建议：稳地产与防疫优化政策出台，看好估值修复与基本面复苏。家居行业困境下内生变革释放马太效应，预期转暖与基本面复苏在即，龙头长期成长性有望凸显，重点推荐欧派家居/顾家家居/索菲亚/喜临门/志邦家居/公牛集团。必选消费韧性凸显盈利拐点即将来临，重点推荐晨光股份/百亚股份。造纸产业链看好成本回落与需求提振，重点推荐太阳纸业。 行情回顾 12月至今A股轻工板块涨幅榜前五的公司分别为顾家家居、江山欧派、豪悦护理、滨海能源、中顺洁柔；12月至今港股轻工板块涨幅榜前五的公司分别为设计都会、思摩尔国际、敏华控股、卡撒天娇、玖龙纸业。 表1：A股与港股轻工制造板块涨跌幅前五名 本周受地产政策持续驱动家居板块标的估值回升，同时造纸链在成本下行及需求复苏预期下股价回暖，但大部分仍位于近两年估值区间低位，建议持续关注布局窗口期。家居中欧派家居、顾家家居、索菲亚、尚品宅配、志邦家居、金牌厨柜、梦百合 、 喜临门 、敏华控股当前估值与近两年估值中枢比分别相差-18.4%/-25.4%/-26.8%/-19.0%/-17.7%/-30.1%/-9.7%/-9.3%/-45.2%；个护家清中，百亚股份、中顺洁柔、恒安国际、维达国际当前估值与近两年估值中枢比分别相差-23.7%/7.7%/-4.4%/-13.8%；其他公司太阳纸业、裕同科技、晨光文具、公牛集团当前估值与近两年估值中枢比分别相差-28.0%/-13.3%/-30.4%/-34.5%。 图1：相关公司3年内估值比较（截至12.9） 行业数据：11月下旬以来浆价小幅回落，房地产成交有所回暖 消费端：10月社零同比下滑，轻工子行业中家具消费疲软 社零10月同比下滑，轻工子行业中家具类领跌。10月社零同比-0.5%，由正转负，较9月回落3个百分点。轻工子行业来看：日用品零售额10月同比-2.2%，增速比9月下降8个百分点；文化办公用品零售额10月同比-2.1%，增速比9月回落11个百分点；家具零售额10月同比-6.6%，跌幅对比9月小幅扩大0.7个百分点。 图2：社会消费品零售总额及相关细分领域销售额当月同比 制造端：11月PPI延续下行趋势，家具出口额持续承压 11月全部工业品PPI、造纸及纸制品业PPI同比下行。9-11月全部工业品PPI分别同比增长0.9%/-1.3%/-1.3%，11月降幅较上月持平，环比+0.1%；9-11月造纸及纸制品PPI分别同比增长0.0%/-0.5%/-1.7%，11月降幅比上月-1.2pp，环比持平；8-10月家具制造业PPI（11月未更新）分别同比增长1.8%/1.5%/1.6%，10月增速比上月+0.1pp，环比+0.3%。 11月整体出口额 、 家具出口额同比下滑 。9-11月整体出口额分别同比5.7%/-0.3%/-8.7%，11月降幅较上月扩大8.4pp；9-11月家具及其零件出口额分别同比-9.4%/-10.6%/-15.9%，11月降幅较上月扩大5.3pp；8-10月纸浆、纸及其制品出口额（11月未更新）分别同比增长35.0%/28.8%/26.4%%，出口景气度较高。 图3：全部工业品、家具制造业、造纸及纸制品PPI 图4：全国出口额、家具出口额、纸品出口额当月同比 浆价纸价：11月下旬以来国内现货浆价小幅回落，本周白卡纸价格下行 11月下旬以来木浆国内现货价格小幅回落。截至12月9日，从外盘浆价来看，智利针叶浆银星和巴西阔叶浆金鱼外盘报价分别为940美元/吨和860美元/吨，较上周持平。从我国现货价格来看，以华南地区针叶浆银星和阔叶浆金鱼主流价为例，12月9日市场价分别为7350元/吨和6650元/吨，较上周持平，较11月中上旬有所回落。 文化纸方面白卡纸价格下调，双胶纸价格持平。截至11月15日，本周白卡纸（250g）市场均价为5560元/吨，双胶纸(70g华夏太阳)市场均价为6700元/吨，白卡纸价格较上周下降200元/吨，双胶纸较上周持平 包装纸方面箱板纸和瓦楞纸价格持平。截至11月15日，本周箱板纸（140g）、瓦楞纸（140g）市场均价分别为5450元、4050/吨，较上周持平。 图5：外盘针叶浆阔叶浆价格（美元/吨） 图6：针叶浆阔叶浆现货价格（元/吨） 图7：白卡纸和双胶纸价格（元/吨） 图8：箱板纸和瓦楞纸价格（元/吨） 地产数据：10-11月部分城市二手房成交同比上涨，11月下旬以来新房成交有所回暖 10月地产开工、竣工和销售面积延续同比下滑，其中竣工受保交楼政策降幅维持个位数 。具体看当月情况 ：8~10月住宅新开工面积分别同比增长-47.2%/-43.9%/-36.2%，10月降幅较9月收窄7.8百分点；8~10月住宅竣工面积分别同比增长-5.2%/-6.1%/-9.2%，10月降幅较9月小幅扩大3个百分点；8~10月住宅销售面积分别同比增长-24.5%/-17.9%/-23.8%，10月降幅对比9月扩大6个百分点。 图9：房地产开发、销售面积当月同比增速 图10：房地产开发、销售面积累计同比增速 11月到12月第一周商品房成交面积同比持续下行，环比有所回暖。根据30大中城市商品房成交面积统计：11月1-4周及12月第1周（截至12月4日）商品房成交面积分别同比-12.7%/-36.5%/-18.2%/-28.9%/-18.4%，环比-11.3%/-15.5%/21.8%/-8.9%/15.2%，11月中下旬开始环比有所回暖。其中三线城市11月第四周以来同比转正，一二线城市12月第一周环比改善：一线城市商品房成交面积分别同比-11.9%/-34.0%/-7.0%/-35.5%/-27.9%， 环比-8.7%/-24.2%/32.8%/-18.1%/19.2%； 二线城市商品房成交面积分别同比-10.1%/-37.7%/-20.0%/-39.9%/-23.2%， 环比0.5%/-20.3%/22.4%/-13.4%/30.6%；三线城市商品房成交面积分别同比-19.5%/-36.0%/-24.1%/16.6%/17.6%，环比-34.3%/8.1%/10.9%/10.6%/-13.9%。 图11：30大中城市商品房成交面积同环比增速 图12：一线城市商品房成交面积同环比增速 图13：二线城市商品房成交面积同环比增速 图14：三线城市商品房成交面积同环比增速 10-11月二手房成交面积持续回暖。根据10城二手房成交面积数据统计（11月目前仅有三城同比增速数据），9-11月同比增速分别为-8.1%/+8.2%/+6.4%，10月以来大部分城市同比增速转正。其中无锡市增幅最为明显，10-11月分别同比+45%、114%。 图15：十城二手房成交面积及同比增速 二手房及新房价格10月同比跌幅持续扩大，仅一线城市房价同比上升。根据70大中城市二手房价格指数显示，8~10月指数同比增速分别为-3.3%/-3.5%/-3.7%； 其中一线城市分别同比0.8%/1.2%/1.3%；二线城市分别同比-2.8%/-3.0%/-3.2%； 三线城市分别同比-4.2%/-4.5%/-4.7%。根据70大中城市新房价格指数显示，8~10月指数同比增速分别为-2.1%/-2.3%/-2.4%； 其中一线城市分别同比2.8%/2.7%/2.6%；二线城市分别同比-1.0%/-1.2%/-1.3%；三线城市分别同比-3.7%/-3.8%/-3.9%。 图16：二手住宅价格指数同比增速 图17：二手住宅价格指数环比增速 图18：新建住宅价格指数同比增速 图19：新建住宅价格指数环比增速 线上数据：10-11月“喜临门/顾家家居/芝华仕”京东平台销售增速亮眼，个护家清类“自由点”双平台增速第一 住宅家具类：重点关注品牌10-11月天猫京东旗舰店销售情况 今年双十一现货售卖的活动于10月31日20:00启动，去年从11月1日0点开始，今年部分双11活动订单计入10月销售额，由于双十一活动销售额较大，故我们对10月和11月的加和数据进行统计。 2022年10-11月，住宅家具品牌销售额增长排名前五的天猫旗舰店是源氏木语家居旗舰店、全友家居官方旗舰店、喜临门官方旗舰店、梦百合旗舰店、金牌厨柜旗舰店 ， 销售额分别为1298/561/571/130/90万元 ， 分别同比增长34.5%/22.2%/4.8%/-0.8%/-5.2%。 图20：2022年10-11月住宅家具重点关注品牌天猫旗舰店销售额（万元） 2022年10-11月，住宅家具品牌销售额增长排名前五的京东旗舰店是源氏木语官方旗舰店、喜临门家具官方旗舰店、全友家居京东自营旗舰店、全友家居官方旗舰店、顾家家居官方旗舰店，销售额分别为55/81/219/267/98万元，分别同比增长635.5%/113.8%/110.7%/96.3%/75.2%。 图21：2022年10-11月住宅家具重点关注品牌京东旗舰店销售额（万元） 个护家清类：重点关注品牌10-11月天猫京东旗舰店销售情况 2022年10-11月，个护家清品牌销售额增长排名前五的天猫旗舰店是自由点旗舰店、清风官方旗舰店、立白集团官方旗舰店、心相印旗舰店、维达官方旗舰店，销售额分别为53/147/167/131/240万元，分别同比增长49.9%/45.5%/34.8%/29.2%/9.7%。 图22：2022年10-11月个护家清重点关注品牌天猫旗舰店销售额（万元） 2022年10-11月，个护家清品牌销售额增长排名前五的京东旗舰店是自由点京东自营旗舰店、威露士京东自营旗舰店、清风京东自营旗舰店、全棉时代居家棉品自营旗舰店、维达京东自营官方旗舰店，销售额分别为6/188/109/23/243万元，分别同比增长50.7%/40.0%/20.8%/