东兴时尚&轻工周专题：三季度消费弱复苏，业绩将有所分化

行业研 究DONGXINGSECURITIES 东兴时尚&轻工：三季度消费弱复苏，业绩将有所分化——周专题 2022年10月10日 看好/维持 纺服轻工 行业报告 东兴 证观点综述： 券三季度消费整体处在弱复苏通道上，分化继续。从社零数据看，7月社零总额股同比+2.7%，增速环比-0.4pct，8月社零总额同比+5.4%，增速环比+2.7pct，份整体上呈现复苏。分行业看，各行业呈现出分化，部分可选消费复苏更为明显，有行业内部公司表现也有所分化。1）化妆品&医美。化妆品，淡季下Q3行业整 限体表现较为平淡，国货美妆龙头的线上销售增速下降但韧性仍在；医美下半年 公医美整体呈复苏态势，看好中游产品生产商龙头三季度提速。2）纺织服装。 司 证纺织制造三季度订单偏弱，但原材料价格回落+人民币走贬，业绩预计乐观； 券服装家纺弱复苏，预计三季度业绩环比改善不明显，户外运动公司增速仍高。研3）社服。人服板块疫情企稳带动交付端改善，叠加业务结构优化，Q3有望保究持经营韧性；出行板块随着疫情缓解，Q3整体保持复苏态势，低基数下同比报有望小幅改善。4）家居。家具行业在三季度收入仍承压，龙头公司有望通过 未来3-6个月行业大事: 行业基本资料 占比% 股票家数 289 5.9% 重点公司家数 - - 行业市值（亿元） 19402.19 2.4% 流通市值（亿元） 13496.99 2.1% 行业平均市盈率 34.54 市场平均市盈率 16.24 行业指数走势图 纺织服装 轻工制造 无 美容护理 上证综指 告品类与渠道拓展实现收入增长；原材料、海运费等价格环比均有回落，成本压 力环比改善。5）造纸包装。造纸Q3面临需求与成本双重压力，关注旺季提价 落地；包装Q3下游需求景气度分化，包装企业盈利能力或受益于成本回落。“十一”假期及四季度电商大促将对消费有所拉动，四季度更为乐观。“十一国庆消费市场呈现出一定韧性，尽管国内部分城市受到散发疫情影响，休闲度 假和城市周边游仍是人们假日生活的刚需，带动户外用品及餐饮住宿等消费。电商消费方面，头部主播于9月底正式在天猫复播，有助于拉动美妆、服装等消费品需求的释放，对提振消费情绪和市场信心具有积极意义，我们看好双十一大促以及四季度美妆消费的较好表现仍。建议重点关注美妆及户外景气赛道。 市场回顾 本周纺织服装行业下跌2.46%，轻工制造下跌2.02%，美容护理上涨3.51%，在申万31个一级行业中分别排第13、10、2名。指数方面，上证指数下跌2.07%深证成指下跌2.07%。 重点推荐： 珀莱雅、贝泰妮、波司登、李宁、安踏体育、台华新材、华利集团、志邦家居、金牌厨柜、太阳纸业 风险提示：宏观经济下行影响购买力、疫情发展超预期，政策风险 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 -30% 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480521080005 分析师：魏宇萌 010-66555446weiym@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480522090004 分析师：刘雪晴 010-66554026liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480522090005 研究助理：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480121050014 DONGXINGSECURITIES 东兴证券行业报告 P2 东兴时尚&轻工：三季度消费弱复苏，业绩将有所分化 目录 1.核心观点：三季度消费弱复苏，业绩将有所分化3 2.市场表现：国庆前一周市场普跌，消费表现均好于大盘平均8 3.重点公告&行业追踪10 4.风险提示11 相关报告汇总13 插图目录 图1：纺织服装子行业涨跌幅8 图2：纺织服装子行业市盈率8 图3：纺织服装行业涨跌前五的公司8 图4：轻工制造子行业涨跌幅9 图5：轻工制造子行业市盈率9 图6：轻工制造行业涨跌前五的公司9 图7：美容护理子行业涨跌幅10 图8：美容护理子行业市盈率10 图9：美容护理行业涨跌前五的公司10 DONGXINGSECURITIES 东兴证券行业报告 P3 东兴时尚&轻工：三季度消费弱复苏，业绩将有所分化 1.核心观点：三季度消费弱复苏，业绩将有所分化 三季度消费整体处在弱复苏通道上，分化继续。从社零数据看，7月社零总额同比+2.7%，增速环比-0.4pct，8月社零总额同比+5.4%，增速环比+2.7pct，整体上呈现复苏。分行业看，各行业呈现出分化，部分可选消费复苏更为明显，行业内部公司表现也有所分化。1）化妆品&医美。化妆品，淡季下Q3行业整体表现较为平淡，国货美妆龙头的线上销售增速下降但韧性仍在；医美下半年医美整体呈复苏态势，看好中游产品生产商龙头三季度提速。2）纺织服装。纺织制造三季度订单偏弱，但原材料价格回落+人民币走贬，业绩预计乐 观；服装家纺弱复苏，预计三季度业绩环比改善不明显，户外运动公司增速仍高。3）社服。人服板块疫情 企稳带动交付端改善，叠加业务结构优化，Q3有望保持经营韧性；出行板块随着疫情缓解，Q3整体保持复苏态势，低基数下同比有望小幅改善。4）家居。家具行业在三季度收入仍承压，龙头公司有望通过品类与渠道拓展实现收入增长；原材料、海运费等价格环比均有回落，成本压力环比改善。5）造纸包装。造纸Q3面临需求与成本双重压力，关注旺季提价落地；包装Q3下游需求景气度分化，包企盈利能力或受益于成本 回落。 “十一”假期及四季度电商大促将对消费有所拉动，四季度更为乐观。“十一”国庆消费市场呈现出一定韧性，尽管国内部分城市受到散发疫情影响，休闲度假和城市周边游仍是人们假日生活的刚需，带动户外用品及餐饮住宿等消费。电商消费方面，头部主播于9月底正式在天猫复播，有助于拉动美妆、服装等消费品需求的释放，对提振消费情绪和市场信心具有积极意义，我们看好双十一大促以及四季度美妆消费的较好表现 仍。建议重点关注美妆及户外景气赛道。 （1）化妆品&医美 消费淡季下Q3美妆消费疲软，行业整体业绩表现或较为平淡，国货美妆龙头的线上销售增速下降但韧性仍在。7、8月份社零限额以上化妆品类销售额分别同比+0.7%和-6.4%，表现相对较弱。线上平台方面，9月淘 系美妆销售额同比-7.8%，其中护肤品类销售额同比-2.9%，彩妆品类销售额同比-19%，增速环比8月略有回 暖但仍旧为负增长，7-9月平台美妆销售额同比-8.85%。抖音平台仍旧延续高增态势，但9月销售额环比8月有所回落。整体看，受虹吸效应、消费淡季、超头缺失以及疫情下消费信心较弱等因素影响，Q3美妆消费疲软。分品牌来看，Q3贝泰妮旗下薇诺娜淘系和抖音销售额分别同比+8.7%和+60.4%;Q3珀莱雅淘系和抖音销售额分别同比-0.7%和59.3%，彩棠淘系和抖音销售额分别同比+73.7%和+540.4%；Q3华熙生物旗下的润百颜、肌活、米蓓儿和夸迪淘系销售额分别同比-31.6%、+20.2%、+42.1%和-6.8%，在抖音平台取得50%-200%的同比增长；上海家化旗下的佰草集和玉泽淘系和抖音销售额分别同比+30.9%/+556.8%和-49.8%/-13.1%。整体来看，主要国货美妆品牌Q3的销售表现较弱，增速环比上半年有所下降，或一定程度影响公司三季度业绩表现。但龙头公司的销售表现明显优于大盘韧性仍在，且品牌矩阵不断完善的情况下部分新品牌增速较快，对公司业绩拉动贡献较大。 李佳琦复播为消费需求释放助力，叠加多品牌为双十一蓄力，销售表现值得期待。在因直播敏感事件沉寂3 个月后，李佳琦9月20日晚于淘宝直播间复播，直播时间约2小时，观看量逾6000万，自然堂、夸迪、花西子、珂润、OLAY等多个美妆品牌进入李佳琦直播间。2021年双十一预售首日，李佳琦直播间GMV销售额达106亿元，为核心国货美妆品牌贡献了超1亿元的GMV增量，超头主播对美妆消费的拉动作用显著。李佳琦的复播将拉动美妆消费需求的释放，对提振消费情绪和市场信心具有重要意义。目前国货美妆品牌已经开始为双十一大促蓄力，通过新品推出和与超头合作的方式打出组合拳的方式。超头合作方面，目前已有珀莱雅双抗精华、红宝石精华、红宝石面霜、早C晚A面膜、夸迪战痘绿次抛、焕颜蓝次抛、薇诺娜清透防晒乳 P4 东兴证券行业报告 东兴时尚&轻工：三季度消费弱复苏，业绩将有所分化 DONGXINGSECURITIES 等国货美妆产品预计登陆李佳琦双十一直播间销售。新品推出方面，薇诺娜近期新推出了薇诺娜PRO，薇诺娜BABY全新产品线也于9月份上市，珀莱雅推出小夜灯眼霜2.0和源力精华2.0升级版，超头主播的回归有望为新品牌和新产品的放量助力。看好超头复播下双十一大促以及四季度美妆消费的较好表现。 医美板块，下半年医美整体呈复苏态势，看好中游产品生产商龙头。上半年疫情大规模反复导致居民出行困难、机构暂时性停业，在一定程度上积压医美需求，轻医美项目具有疗程性和消费黏性，下半年将快速反弹。7-8月国内疫情趋稳，叠加暑期医美旺季，医美市场恢复较好；9月以来，部分医美需求旺盛的一二线城市 出现疫情反弹，其中北京、成都等地控制较好，上海、广州、深圳、重庆等地9月下旬至国庆期间疫情有所反弹，或在一定程度上影响十一长假医美市场表现。但中长期看，医美市场内生需求坚挺，疫情逐渐缓解、防控政策精准化趋势不变，大会后防疫政策有望进一步宽松，将带动医美板块Q4进一步复苏。此外，下游机构端通常区域集中度较高，易受区域疫情反弹影响，而中游器械生产端通常为全国性销售，区域集中度较低，叠加持续推新和新产品放量，业绩韧性更强。 投资建议：我们认为国货美妆品牌将极大受益于消费升级和新生代消费群体的崛起，获得长足发展空间。国货美妆品牌的分化仍在持续，部分国货美妆龙头的增长逻辑持续得到验证。我们持续看好优质国货美妆品牌 的快速发展，尤其是聚焦功效护肤具有较高技术加持的中高端国货美妆品牌，有望在政策指引下获得加速成长，相关标的：贝泰妮、珀莱雅。医美建议关注格局清晰，技术、资质、渠道壁垒深厚的中游医美产品生产商龙头，如爱美客、华熙生物、巨子生物等有望受益。 （2）纺织服装 纺织制造三季度订单偏弱，但原材料价格回落+人民币走贬，业绩预计乐观。2022年8月，我国纺织品服装出口额为309.76亿美元，同比增长2.88%。其中，纺织品出口额为124.90亿美元，同比下降0.23%；服装 出口额为184.86亿美元，同比增长5.10%。三季度以来的纺织服装出口的景气度较上半年有明显回落。原材料价格方面，棉花及化纤的价格持续回落，棉花价格较年中回落幅度有约16%，锦纶切片价格回落11%，而人民币继截止9月底较年中继续贬值6个点左右。预计随着主要原材料价格的回落纺织企业毛利率将有所改善，人民币走贬也将带来毛利率提升汇兑收益增加，对出口企业形成明显的业绩增厚。 三季度服装家纺弱复苏，预计业绩环比改善不明显，户外运动公司增速仍高。下半年服装家纺，预计需求反弹较为缓慢，但是户外运动仍然坚挺。8月国内社会消费品零售总额同比增长5.4%，增速环比7月有所改 善，1-8月实物商品网上零售同比增长5.8%，其中穿类商品增长4.0%。其中，服装鞋帽同比增长5.1%，金银珠宝8月同比增长7.2%，表现较为平淡。从9月电商数据看，运动鞋、运动服、童装、女装、男装