防疫复苏专题系列三：海外疫情管控政策变动如何影响就业人口修复

证券研究报告|宏观专题 宏观专题 2022年12月2日 证券分析师芦哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 潘京 资格编号：S0120521080004 研究助理 邮箱：panjing＠tebon.com.cn 李昌萌 资格编号：S0120122070034 邮箱：licm＠tebon.com.cn 投资要点： 姓名 资格编号：S11305XXXXXX 港股执业证号：非必填 邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn 海外疫情管控政策变动如何影响就业人口修复 ——防疫复苏专题系列三 核心观点：人力资本作为产业的重要投入项，在疫情扰动下受到了不同程度的干 扰。从城市封控带来的客观出行限制到后疫情时代的主观意愿变化，消费中的服务业及制造业作为人力成本投入较多的行业，产业修复程度可能受制于就业人口修复情况的影响，而疫情管控政策可能是影响就业人口修复的一个重要因素。 相关研究 就业恢复情况是制造业修复情况的主因：从主要经济体疫情以来制造业和服务业的修复情况来看，就业人数的修复情况是主导产业恢复的主要原因。各国制造业和服务业修复程度相对应的是各国就业人数的修复情况，各国就业人数与疫情前的变化情况与其产业修复情况的走势较为一致。 防疫政策放松程度影响就业修复情况：因此整体来看，日本、韩国和越南三个国家疫情管控的严格程度呈现日本>越南>韩国，而对应就业人口的修复情况呈现韩国> 越南>日本，最终体现为韩国制造业和服务业景气程度修复最为明显，越南制造业和服务业景气程度基本已经修复至疫情前的水平，而日本制造业和服务业景气程度仍较疫情前有一定缺口。这一定程度上表明疫情管控的放松程度会通过影响就业状况最终影响制造业和服务业的修复进程。 技术密集型行业修复程度显著优于劳动密集型行业：总体来看，尽管不同经济体在疫情以来各行业修复态势有所分化，但整体上呈现劳动密集型行业弱修复而技术密集型行业强修复的态势，其主要原因在于劳动密集型行业对于劳动力的需求更高，更容易受到疫情影响下就业人数减少的冲击。而从细分行业来看，疫情以来电子设备制造业和汽车制造业修复程度最为明显景气度持续提升，此外各国在放松 疫情管控措施后医疗相关行业景气度也有一定提升。 风险提示：疫情管控政策放松后病例数量发生反弹；国家经济结构受疫情影响发生变化；新冠病毒再次发生变异。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.消费国与生产国的恢复程度差异4 2.疫情防控对服务业和制造业的影响4 2.1.防疫政策严格程度仍然影响就业修复情况4 2.1.1.韩国4 2.1.2.越南5 2.1.3.日本6 2.2.就业恢复情况是制造业修复情况的主因9 2.3.技术密集型行业修复程度显著优于劳动密集型行业11 3.风险提示13 图表目录 图1：中国最终消费率低于其他国家（2020年，%）4 图2：中国第三产业占比偏低（2020年，%）4 图3：韩国服务人员就业人口已高于疫情前水平5 图4：服务业指数高于趋势线5 图5：韩国制造业景气程度已经超过疫情前同期（%）5 图6：韩国制造业就业人数保持快速修复态势5 图7：越南服务业就业已恢复至2018年高点水平（千人）6 图8：服务业恢复至疫情前水平6 图9：越南制造业已基本修复至疫情前水平（%）6 图10：疫情以来越南制造业就业人数基本保持稳定（千人）6 图11：日本服务业就业指数并未修复至疫情前7 图12：服务活动指数与疫情前仍有缺口7 图13：日本制造业较疫情前仍有较大缺口（%）7 图14：日本制造业就业人数仍显著低于疫情前7 图15：日本、韩国和越南疫情管控严格程度（%）8 图16：谷歌活动指数公园分项（%）8 图17：谷歌活动指数工作场所分项（%）9 图18：谷歌活动指数交通枢纽分项（%）9 图19：德国制造业生产指数仍未恢复至疫情前水平（%）10 图20：德国制造业就业人口恢复较为缓慢10 图21：美国制造业已经基本恢复至疫情前水平（%）10 图22：新加坡制造业景气程度显著高于疫情前10 图23：美国制造业非农就业人数已恢复至疫情前同期11 图24：新加坡制造业就业人口增速高于疫情前同期11 图25：韩国劳动密集型行业生产指数走势（%）11 图26：韩国技术密集型行业生产指数走势（%）11 图27：日本劳动密集型行业生产指数走势（%）12 图28：日本技术密集型行业生产指数走势（%）12 图29：越南劳动密集型行业生产指数走势（%）12 图30：越南技术密集型行业生产指数走势（%）12 表1：韩国防疫政策变动情况5 表2：越南防疫政策变动情况6 表3：日本防疫政策变动情况7 1.消费国与生产国的恢复程度差异 在防疫复苏专题系列的前两篇中，我们分别分析了以消费作为经济主要支撑的国家和以制造业作为主要支撑的国家各自的消费和制造业恢复情况。从各国不同产业的恢复状况和影响恢复状况的实际原因来看，我们发现国家的经济结构（消费占比）、财政政策的外部性和消费结构都在一定程度上对消费产生实际的影响。大部分消费国的商品消费已经恢复至疫情前的水平，但呈现一定程度的消费降级，而服务消费的修复仍然存在一定的缺口（除新加坡外），且服务消费缺口产生的原因根据各消费国的消费结构和地域结构都存在明显的关联。消费国的消费水平恢复至疫情前并带动经济整体呈现快速增长，最终消费对经济的高贡献与经济增长拉动消费意愿形成正向螺旋的正面案例对于第三产业占比相对较低的中国来说可供借鉴的经验不多，因此我们更多地从以制造业为主的生产国的消费和制造业恢复状况中寻找可以对比和借鉴的方向。基于东亚地区的共性和制造业，我们以日本、韩国和越南作为主要的观察对象。 图1：中国最终消费率低于其他国家（2020年，%）图2：中国第三产业占比偏低（2020年，%） 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 德国越南泰国韩国日本美国中国 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 中国德国美国日本韩国越南泰国 资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所 2.疫情防控对服务业和制造业的影响 2.1.防疫政策严格程度仍然影响就业修复情况 人力资本作为产业的重要投入项，在疫情扰动下受到了不同程度的干扰。从城市封控带来的客观出行限制到后疫情时代的主观意愿变化，消费中的服务业及制造业作为人力成本投入较多的行业，产业修复程度可能受制于就业人口修复情况的影响，而疫情管控政策可能是影响就业人口修复的一个重要因素。本部分我们进一步落脚于亚洲的三个主要工业生产国日本、韩国和越南，探究疫情管控政策是否对就业人口的修复以及行业景气程度的修复造成了显著的影响。 2.1.1.韩国 从韩国方面来看，韩国制造业景气程度在2020年下半年就基本修复到了疫情前的水平，而目前仍显著高于疫情前的趋势线，服务业价值指数和数量指数也在疫情完全放开后显著高于趋势线水平。相对应的，韩国服务业和制造业就业人数目前也已经恢复到了疫情前的水平，且仍保持着较高的增速。 从韩国疫情管控政策的变动来看，韩国在2021年11月就开始了分阶段恢复 社会日常生活，而在2022年4月18日全面解除了针对新冠肺炎疫情的保持社交距离措施，包括解除对服务部门营业时间，以及私人聚会、活动、集会等相关限制措施，防疫工作转向日常实践防疫体系，基本实现了疫情放开。在疫情放开后，韩国制造业和服务业就业人数的恢复趋势显著提升，表明疫情的放开使得劳动力可以更快的返回到工作岗位。 图3：韩国服务人员就业人口已高于疫情前水平图4：服务业指数高于趋势线 3,600.00 3,400.00 3,200.00 3,000.00 2,800.00 2,600.00 2,400.00 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 -15% 135.00 125.00 115.00 105.00 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 95.00 韩国:就业人口:服务人员月千人服务人员就业同比（右轴） 韩国:服务业指数:价值韩国:服务业指数:数量 资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所，趋势线按照2015年-2019年线性拟合 图5：韩国制造业景气程度已经超过疫情前同期（%）图6：韩国制造业就业人数保持快速修复态势 130 120 110 100 90 80 70 韩国制造业生产指数趋势线 （万 3人8）0 375 370 365 360 制造业就业人数制造业就业人数：同比（右） 疫情前 “K-防疫 3T” 疫情应对 疫苗接种逐步 过渡期开放 （%）4 2 0 -2 -4 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：CEIC，德邦研究所 表1：韩国主要防疫政策变动情况 日期 防疫措施 2021.11.01 开始分阶段恢复社会日常生活，保持社交距离从抑制确诊的普遍性限制，调整为致力于提高疫苗接种，遏制出现 重症，降低死亡率，切断新冠病毒对未接种疫苗及易感染人群中的传播。 2022.02.18 韩国中央灾难安全对策本部公布调整防疫措施具体方案：延长餐厅、咖啡厅、练歌房、澡堂、室内体育设施等公 众聚集场所营业时间。停止营业场所出入名单登记制度，进入餐厅、超市等公众聚集场所时无需再用二维码、电话、手工登记等方式登记出入名单。 2022.04.11 停止了保健所的新冠病毒检测，转换为以民间为中心的检查体系，民众可以自行购买抗原检测试剂盒进行检查，或去指定的社区医院、市医院或呼吸器官专门诊所进行检测。 2022.04.18 全面解除针对新冠肺炎疫情的保持社交距离措施，包括解除对服务部门营业时间，以及私人聚会、活动、集会等相关限制措施，防疫工作转向日常实践防疫体系 2022.05.02 允许民众进行小规模集会和活动，不再强制民众在大部分室外活动中佩戴口罩 资料来源：商务部、北京大学区域与国别研究院等，德邦研究所整理 2.1.2.越南 越南方面，越南制造业景气程度基本已经恢复至疫情前的趋势线，服务业则已恢复至超过疫情前水平，制造业就业人口较疫情前也未出现明显回落，服务业人就业人数也在2021年恢复至疫情前水平。 从越南疫情管控政策的变动来看，越南在2021年10月将防疫政策初步转变 为“与疫情共存”，此后在2022年4月29日进一步放松了疫情管控政策，将采取更为灵活的“5K”防疫原则，坚持“2K”——戴口罩和消毒，剩下的“3K”各地可根据实际情况灵活执行。而在疫情防控政策放松以来，越南制造业生产指数呈现了稳定的回升态势，表明工作限制条件的解除是影响制造业修复的一个重要原因。 图7：越南服务业就业已恢复至2018年高点水平（千人）图8：服务业恢复至疫情前水平 10,500.00 10,000.00 9,500.00 9,000.00 8,500.00 8,000.00 80,000.00 60,000.00 40,000.00 20,000.00 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 0.00 2015-03 2015-08 2016-01 2