生物制品专题：疫情管控放开后生物制品如何恢复？

疫苗：常规品种恢复确定性高、弹性大。（1）海外复盘：20年主要受到疫情封控影响导致常规疫苗品种终端销售受阻，21年主要受到新冠挤兑和疫情大规模感染影响导致业绩承压，进入22年以来随着新冠挤兑消除、疫情管控放开、大规模疫情感染影响减弱，HPV、PCV13、流脑等终端恢复甚至超过19年水平。（2）国内：21年主要受到新冠挤兑导致大部分常规疫苗业绩承压，22年主要受到疫情封控和疫情大规模感染影响终端销售，进入23年以来，新冠挤兑、疫情管控、大规模疫情感染等压制因素消除，参照海外经验，我们预计常规疫苗品种将会恢复甚至超过19/20年水平。 血制品：供需错配1-2个季度后有所缓解。（1）海外复盘：采浆量主要受疫情封控及企业推广宣传等影响，21Q2起随着新冠疫苗接种高潮已过、财政刺激结束、对血浆捐献的大力宣传，采浆量有所恢复并达到19年水平。22年疫情管控进一步放松，采浆量超过2021年并持续增加。由于血浆投产到血制品上市销售需要一定周期，业绩端影响滞后2个季度左右。（2）国内：采浆量20年大幅下滑，21年没有严重疫情封控已经恢复至19年水平，22年加大宣传推广实现稳定增长。短期我们预计重症高峰带来较大潜在静丙需求，长期把握浆站/采浆量、吨浆利润提升逻辑。 投资建议： 疫苗：目前新冠疫苗在防重症、防死亡上依然发挥重要作用，在未来第二针加强甚至常态化新冠疫苗接种中仍然不可或缺，同时腺病毒吸入/鼻喷等形式的新冠疫苗防感染效果突出，关注新冠疫苗相关企业，如康希诺、万泰生物、丽珠集团、三叶草生物、神州细胞、沃森生物等；各个疫苗头部企业均有重磅大品种放量或即将上市放量，叠加新冠疫情下的预防接种认知度提升，我们预计大品种接种率有望持续提升、逐步接近发达国家水平，推荐百克生物、智飞生物、康泰生物、万泰生物、康华生物等。 血制品：短中期，疫情防控优化，企业开工、人员流动等逐渐恢复，看好23年采浆量增加；物流改善、院内诊疗流量恢复，同时防控优化、加强ICU建设，应急需求增加，23年需求量提升明显。长期，把握采浆量提升、吨浆利润提升主逻辑。长期价格趋势取决于招采政策、供需格局，经营能力优秀的龙头公司有望长期受益，重点推荐华兰生物、天坛生物，建议关注博雅生物、派林生物。 风险提示：研发进度不及预期，临床推进不及预期，产品销售不及预期，疫情防控显著风险，研报使用信息更新不及时的风险 疫苗：常规品种恢复确定性高、弹性大 海外复盘：管控放开后，流感疫苗率先催化，重磅品种恢复明显 通过对海外疫苗企业GSK、辉瑞、默沙东、赛诺菲在美国、欧洲等的销售情况复盘，尤其是对疫情管控放开前后的差异及如何恢复进行详细分析，从而对国内疫苗企业复苏路径提供启示。 美国：自2020年初至今，美国先后经历原始毒株、阿尔法、德尔塔、奥米克戎及其分支的感染高峰，同时也经历多次管控措施，叠加新冠疫苗大规模接种，因此对疫苗企业在美销售的重要常规品种产生不同程度影响。 图表1：美国每日新增新冠感染人数，每周新增住院患者数（单位：人） 图表2：美国疫情封锁指数 图表3：美国新冠疫苗接种量（单位：剂） 流感疫苗：尚未受到新冠接种严重挤兑，流感疫情叠加预防意识提升推动流感疫苗接种。 （1）2020Q3-Q4：尽管美国20.3宣布全国进入紧急状态，但是Q3-Q4基本上没有大规模疫情发生。同时新冠疫苗尚未大规模，叠加呼吸道疾病预防接种意识的提高，流感疫苗的接种高于往年同期。 （2）2021Q3-Q4：21年美国整体的防疫政策处于边际放松状态。 但是20年底开始进行新冠疫苗的大规模接种，新冠疫苗每日接种量在21.3-21.4达到高峰，避开了流感接种时间，因此尽管Q3-Q4新冠接种挤兑部分流感疫苗接种，但依然处在19年水平。 （3）2022Q3-Q4：22.3全面放开，22.9流感疫情爆发，推动流感疫苗接种超过往年同期，我们预计主要在于a）疫情管控逐步放开后，传播风险增加；b）过去2年的防控措施导致发病率降低，人群普遍更加易感。 图表4：2018-2022年美国门诊报告的流感样病例的比例（%） 图表5：2018-2022年美国流感疫苗每周接种量（32-52周，百万剂） 图表6：2018-2022年GSK流感疫苗在美销售情况（百万美元，%） 图表7：2018-2022年赛诺菲流感疫苗在美销售情况（百万欧元，%） PCV13：新冠挤兑消除、疫情管控放开、大规模疫情感染影响减弱，终端恢复态势强劲。 （1）2020年：20.3宣布全国进入紧急状态，20Q1-Q3的疫情防控指数高居不下，尤其是Q2受到影响最严重，此时的居家令最为严格；进入Q3-Q4秋冬季呼吸道疾病高发期，叠加前期延迟需求释放，收入下滑收窄甚至恢复增长。 （2）2021年：21Q1新冠接种达到高峰，严重挤兑PCV13接种，Q1收入继续下滑；随着新冠挤兑边际改善，叠加20Q2极低基数，恢复高增长；20Q3较高基数，21Q3表现平稳；奥米克戎来袭导致临时管控措施收紧，叠加新冠加强针接种，Q4收入严重下滑。 （3）2022年：22Q1开始，新冠挤兑消除、疫情管控放开、大规模疫情感染影响减弱，叠加PCV20上市推广，终端恢复态势强劲； Q4实现79%的表观高增速，主要在于21Q4疫情影响导致的低基数，但同比19Q4仍然增长44%。 图表8：2018-2022年辉瑞肺炎结合疫苗在美销售情况（百万美元，%） 图表9：2008-2021年美国肺炎疫苗接种率（%） HPV疫苗：新冠挤兑消除、疫情管控放开、大规模疫情感染影响减弱，HPV疫苗恢复已超19年水平。 （1）2020年：20.3宣布全国进入紧急状态，疫情防控指数高居不下，尤其是Q2受到影响最严重，此时的居家令最为严格；进入Q3以来，居家令有所撤销，下滑边际收窄；Q4表观高增速主要是19Q4的极低基数造成（19Q4消化美国CDC的HPV疫苗库存），同比18Q4增长21%。 （2）2021年：21Q1新冠接种达到高峰，严重挤兑HPV疫苗接种，Q1收入大幅下滑；21Q2-Q3随着新冠挤兑边际改善，叠加20Q2-Q3低基数，恢复高增长；奥米克戎来袭导致临时管控措施收紧，叠加新冠加强针接种，Q4收入严重下滑。 （3）2022年：22Q1开始，新冠挤兑消除、疫情管控放开、大规模疫情感染影响减弱，终端持续恢复。 图表10：2018-2022年默沙东HPV疫苗在美销售情况（百万美元，%） 图表11：2008-2021年美国13-17岁人群HPV疫苗接种率（%） 带状疱疹疫苗：新冠挤兑消除、疫情管控放开、大规模疫情感染影响减弱，带状疱疹疫苗重新进入高速增长期。 （1）2020年：20.3宣布全国进入紧急状态，疫情防控指数高居不下，尤其是Q2受到影响最严重，此时的居家令最为严格；进入Q3以来，虽然居家令有所撤销，且带状疱疹疫苗处方率持平去年同期水平，但60岁以上人群就诊率下滑，终端接种下滑严重；20Q4有所恢复，主要因季节性流感疫苗联合接种计划所致。 （2）2021年：21Q1新冠接种达到高峰，严重挤兑带状疱疹疫苗接种，Q1收入大幅下滑；21Q2-Q3随着新冠挤兑边际改善，Q2渠道库存有所消化，恢复正增长，Q3恢复高增长；奥米克戎来袭导致临时管控措施收紧，叠加新冠加强针接种，Q4收入严重下滑。 （3）2022年：22Q1开始，新冠挤兑消除、疫情管控放开、大规模疫情感染影响减弱，终端持续恢复。Q3-Q4主要开始消化渠道库存以维持正常水平。 图表12：2018-2022年GSK带状疱疹疫苗在美销售情况（百万美元，%） 图表13：2014-2021年美国60岁以上人群带状疱疹疫苗接种率（%） 流脑疫苗：新冠挤兑消除、疫情管控放开、大规模疫情感染影响减弱，流脑疫苗已超过19年同期水平。每年Q3为学生返校季，流脑疫苗接种具有明显季节性，因此我们以Q3数据进行分析。20Q3依然受到部分居家令的影响，因此销售有所下滑；21Q3新冠挤兑减弱且不影响流脑疫苗的接种，低基数下恢复高增长；22Q3一切恢复常态，开始实现正常增长。 图表14：2018-2022年GSK流脑疫苗在美销售情况（百万美元，%） 图表15：2018-2022年赛诺菲流脑疫苗在美销售情况（百万欧元，%） 欧盟：自2020年初至今，欧盟先后经历原始毒株、阿尔法、德尔塔、奥米克戎及其分支的感染高峰，同时也经历多次管控措施，叠加新冠疫苗大规模接种，因此对疫苗企业在美销售的重要常规品种产生不同程度影响。 图表16：欧盟每日新增新冠感染人数、死亡人数 图表17：德国疫情封锁指数 图表18：欧盟新冠疫苗接种量（单位：剂） 流感疫苗：尚未受到新冠接种严重挤兑，流感疫情叠加预防意识提升推动流感疫苗接种。 （1）2020Q3-Q4：欧盟正处在新冠原始毒株感染后期，叠加秋冬季流感流感高发，新冠疫情提高了人们对呼吸道传染性疾病的预防需求，同时新冠疫苗在20年底开始上市接种，并未对流感疫苗形成挤兑，各家流感疫苗企业销量实现高增。 （2）2021Q3-Q4：欧盟正经历新冠变异株的德尔塔和奥米克戎的肆虐，各地管控措施相比去年同期大幅放松，同时新冠冠疫苗大规模接种在21年上半年已经完成（尽管21年11月开始开展加强针接种，但对流感疫苗并未形成严重挤兑），因此流感疫苗销量继续高增。 （3）2022Q3-Q4：进入22年以来，欧盟各国开始取消全国性防疫措施并取消口罩令，流感传播风险增加。同时过去2年的防控措施导致发病率降低，人群普遍更加易感，因此Q3进入提前进入流感高发期，流感疫苗接种高于往年同期。 图表19：2018-2022年英国门诊报告的流感样病例的比例（每十万人） 图表20：2018-2022年英国流感检出阳性率（%） 图表21：2018-2022年GSK流感疫苗在欧盟销售情况（百万美元，%） 图表22：2018-2022年赛诺菲流感疫苗在欧盟销售情况（百万欧元，%） 带状疱疹疫苗：封控叠加新冠挤兑20年低基数，压制因素解除后逐季恢复。2020~2021财年（2020年7月-2021年6月）期间虽然没有造成大范围感染，但是封控措施最严格，叠加2021年上半年新冠疫苗的大规模接种，带状疱疹疫苗接种受限，老年人接种率下滑明显，GSK带状疱疹疫苗也在21年上半年遭遇销售大幅下滑。 21年下半年以来，疫情防控措施逐渐松动，尽管遭遇奥米克戎等疫情，及21年11月新冠疫苗加强针接种，但最艰难时刻已经过去，GSK带状疱疹疫苗从21Q3开始逐季恢复，老年人接种率开始回升并在个别年龄段超越前年同期水平。 图表23：2018-2022年GSK带状疱疹疫苗在欧盟销售情况（百万美元，%） 图表24：2019-2022财年（2019年7月~2022年6月）英国老年人带状疱疹疫苗接种率（%） 流脑疫苗：2020年多重因素压制导致接种率大幅下滑，之后恢复稳定增长。英国流脑疫苗接种已经非常成熟，9岁儿童接种率高达85%左右，因此GSK的流脑疫苗保持低个位数增长，仅2020年因新冠疫情、封控加剧、新冠接种挤兑等多重因素压制，导致销售额有所下滑，随后便重新恢复到正常销售水平上来。2021年已经恢复到76.5%的接种率，尽管低于2019年水平，但随着各项压制因素解除，预计2022年接种率将会继续提升。 图表25：2018-2022年GSK流脑疫苗在欧盟销售情况（百万美元，%） 图表26：2015-2021财年（2015年9月-2021年8月）英国9岁儿童流脑疫苗接种率（%） 国内疫苗：2项关键压制因素解除，恢复指日可待 压制因素1：新冠接种挤兑，23年明显弱化且确定性提高。每日接种量目前基本维持在50-100万剂，这个因素其实在22年就已经明显好转，23年确定性进一步提高，所以还需要关注第二个负面因素。 图表27：国内新冠疫苗每日接种量（万剂） 压制因素2：疫情管控，23年边际向好且趋势确定。我们认为这轮复苏和去年Q2复苏的差别在于管控措施已经实现了不可逆的趋势变化，尽管会面临疫情反复造成的居家从而对生