固定收益点评报告：哪些城投批文被终止审查？（11月）

固定收益 点评报告 哪些城投批文被终止审查？（11月） 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 报告日期：2022-12-01 公司债：11月城投公司债通过规模同比增长，但涨幅有明显回落，终止审核规模延续低位，中低评级主体通过规模延续增长势头 2022年11月城投公司债通过项目规模1513亿元，同比+23%，环比-57%。 1）从募集类型来看，私募债规模1174亿元，占比78%，小公募规模339亿元，占比22%。 2）从区域分布看，浙江占比22%，江苏占比18%，广东占比10%，山东、上海与贵州占比6%，其余省份占比均不超过5%。 3）从主体评级看，AAA占比14%，AA+占比52%，AA占比32%。 AAA主体通过金额217亿元，同比-4%，环比减少750亿元； AA+主体通过金额794亿元，同比+33%，环比减少684亿元； AA主体通过金额485亿元，同比+20%，环比减少570亿元。 4）从行政级别看，通过项目主体以地市级平台为主，占比33%，省级占比 4%，区县级占比31%，园区级占比32%。 省级主体通过金额55亿元，同比-31%，环比减少400亿元； 地市级主体通过金额500亿元，同比+12%，环比减少948亿元； 区县级主体通过金额474亿元，同比+3%，环比减少562亿元； 园区级主体通过金额485亿元，同比+100%，环比减少99亿元。 2022年11月城投公司债终止项目规模57亿元，同比-88%，环比-51%。 1）从募集类型来看，私募债规模42亿元，占比74%，小公募规模15亿元，占比26%。 2）从区域分布看，云南终止20亿元，占比35%，重庆、四川与湖北分别终止15亿元、12亿元与10亿元。 3）从主体评级看，AA+占比35%，AA占比65%。 AA+主体终止金额20亿元，同比-87%，环比减少67亿元； AA主体终止金额37亿元，同比-87%，环比增加7亿元。 4）从行政级别看，终止项目主体中，地市级平台3家，区县级平台1家，无省级与园区级主体项目被终止审查； 地市级主体终止金额42亿元，同比-44%，环比减少3亿元； 区县级主体终止金额15亿元，同比-95%，环比减少41亿元。 整体来看，11月城投公司债过审规模实现同比增长，但增速较前月有明显回落，分评级来看，除AAA主体公司债批文规模小幅回落外，AA+与AA主体批文过审规模同比涨幅均在20%以上，是本月批文过审规模实现正增长的主要原因；公司债终止审核规模继续维持低位，同比降幅较前月增大，自二季度以来整体呈现较大跌幅，终止主体评级以AA为主。 协会债：11月城投协会债注册完成规模同比-33%，环比+28%，中低等级主体完成注册规模同比降幅较大 2022年11月，城投协会债注册完成规模727亿元（不含PPN，下同），同比-33%，环比+28%；目前反馈中的协会债规模727亿元，环比+8%。 整体来看，11月城投协会债注册完成规模同比减少，未能延续此前增长势头。结构方面，各评级主体完成注册规模均同比减少，其中AA主体批文规模同比减少46%。 企业债：11月城投企业债申报规模同比减少，受理规模同比增加 2022年11月，城投企业债申报项目规模781亿元，同比-5%，环比+23%； 已受理项目规模727亿元，同比+22%，环比+29%。 整体来看，11月城投企业债申报规模环比增加，同比小幅回落，而受理规模继前月高增后，本月再度实现增长。 1-11月总结：公司债通过金额同比回正，企业债申报维持高增长 1-11月公司债累计通过金额21142亿元，同比+3%，累计终止金额1618亿元，同比-40%。 1-11月协会债累计完成注册金额9144亿元，同比-7%。 1-11月企业债累计申报金额5785亿元，同比+52%；累计受理金额4824亿元，同比+21%。 批文端总结：11月城投债批文端放松迹象有所减缓，其中公司债通过规模继续同比增加，年内累计实现正增长，而协会债通过规模则同比大幅减少，原因或为10月集中大量获批使得短期内需求的减少，企业债申报规模小幅回落，受理规模则实现增加；公司债终止审核规模继续维持低位，连续数月呈现较大降幅；分评级来看，不同券种存在明显分化，其中公司债中低评级过审规模同比增加，而协会债中低评级过审规模同比降幅显著较高。 风险提示 城投债技术性违约风险。 图表目录 图表12020至2022年城投债注册金额（亿元）4 图表22020年至今城投协会债、公司债通过与终止金额：分省份（单位：亿元、%）5 图表32020年至今城投协会债、公司债通过与终止金额：分行政级别（单位：亿元）6 图表42021年至今城投公司债终止审核情况（单位：亿元、%）7 图表52021年至今城投公司债注册情况（单位：亿元、%）7 图表62021年至今城投协会债注册情况（单位：亿元、%）8 图表72021年至今城投企业债注册情况（单位：亿元、%）8 图表12020至2022年城投债注册金额（亿元） 2020年城投债注册金额（亿元） 公司债 项目状态 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 累计 终止审查 75 120 49 97 124 243 187 148 30 28 84 181 1365 公司债已通过 1770 1110 2311 3163 1002 2116 3385 3312 3897 2544 2565 2214 29388 公募债已通过发审会 244 265 443 45 50 56 75 18 95 0 0 13 1304 提交注册 0 0 0 0 0 0 30 0 60 60 100 140 390 已反馈 50 0 61 262 86 170 77 93 91 38 154 204 1285 已受理 15 39 165 129 45 20 79 0 35 63 85 18 692 协会债 项目状态 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 累计 完成注册 386 779 2194 2085 1156 966 1232 457 1255 589 1640 914 13653 待上会 31 72 82 47 25 13 0 3 0 0 10 0 283 反馈中 179 172 99 63 63 68 189 61 100 146 360 533 2032 已上会 45 0 10 0 0 10 0 0 0 0 4 20 89 预评中 0 5 10 21 10 0 0 9 0 16 14 0 85 企业债 项目状态 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 累计 已申报 0 0 0 13 5 0 10 26 205 289 474 142 1163 已受理 0 0 94 574 561 300 823 506 620 523 509 621 5132 2021年城投债注册金额（亿元） 公司债 项目状态 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 累计 终止审查 65 205 214 128 136 410 418 287 114 250 478 561 3263 公司债已通过 2275 634 1881 4640 190 1315 2773 1585 2234 1824 1229 2202 22783 公募债已通过发审会 0 0 14 0 0 0 0 0 0 0 0 0 14 提交注册 38 0 15 0 0 32 36 95 80 0 0 261 557 已反馈 160 372 205 295 85 473 350 55 200 149 328 790 3460 已受理 74 50 20 41 0 10 50 0 20 0 0 40 305 协会债 项目状态 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 累计 完成注册 582 509 1258 1333 1320 395 867 895 1237 344 1079 982 10801 待上会 25 10 9 50 4 0 0 0 0 0 0 38 135 反馈中 421 202 106 117 65 15 137 222 188 209 600 599 2879 已上会 25 31 10 18 0 0 8 0 0 0 0 0 91 预评中 6 0 10 0 0 0 14 8 16 20 0 205 278 企业债 项目状态 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 累计 已申报 0 117 397 65 136 326 581 546 313 513 821 1068 4882 已受理 635 92 467 50 55 228 546 535 456 312 594 1212 5183 2022年城投债注册金额（亿元）公司债 项目状态 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 累计 终止审查 201 477 412 46 74 40 142 15 37 117 57 1618 公司债已通过 1548 431 1933 3046 431 1539 2727 2353 2100 3523 1513 21142 公募债已通过发审会 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 130 130 提交注册 0 0 20 0 0 20 0 0 327 95 1234 1696 已反馈 816 592 1037 743 255 787 635 643 514 591 2910 9522 已受理 0 0 0 0 0 0 0 0 50 33 1706 1789 协会债 项目状态 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 累计 完成注册 629 332 995 1130 1515 538 405 958 1346 570 727 9144 待上会 0 0 16 36 5 0 0 8 16 236 219 535 反馈中 644 171 65 79 78 90 78 176 659 671 727 3438 已上会 0 0 0 0 0 0 0 20 54 95 107 275 预评中 98 10 0 10 10 0 0 15 10 80 123 355 企业债 项目状态 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 累计 已申报63338287850100521560776470633781 5785 已受理 535 244 840 20 30 317 627 466 453 565 727 4824 资料来源：Wind，华安证券研究所。注：为保证可比性，2022年协会债批文数据暂不统计PPN。 协会城投债注册生效金额 城投公司债通过项目金额 城投公司债终止项目金额 城投公司债终止项目金额 /（通过项目+终止项目金额） 省份 江苏省浙江省山东省河南省四川省湖南省江西省广东省重庆市湖北省福建省安徽省天津市贵州省上海市陕西省北京市河北省 广西壮族自治区 云南省山西省 新疆维吾尔自治区甘肃省 吉林省黑龙江省西藏自治区 海南省青海省 宁夏回族自治区辽宁省 内蒙古自治区 2020年 3099 1144 883 365 714 627 548 547 826 456 324 548 480 165 434 336 223 238 352 242 329 300 135 106 41 0 3 28 37 92 34 2021年 2813 1057 592 2