固定收益点评报告：哪些城投批文被终止审查？（9月）

固定收益 点评报告 哪些城投批文被终止审查？（9月） 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 报告日期：2022-09-29 公司债：9月城投公司债通过规模同环比下行，终止审核规模维持低位，高等级主体通过规模大幅下跌 2022年9月城投公司债通过项目规模1968亿元，同比-12%，环比-16%。 1）从募集类型来看，私募债规模1568亿元，占比80%，小公募规模400 亿元，占比20%。 2）从区域分布看，江苏占比18%，山东占比11%，江西占比8%，河北占比7%，湖北与河南占比6%，浙江占比5%，其余省份占比均不超过5%。 3）从主体评级看，AAA占比24%，AA+占比48%，AA占比25%。 AAA主体通过金额472亿元，同比-38%，环比减少299亿元； AA+主体通过金额939亿元，同比+3%，环比减少13亿元； AA主体通过金额494亿元，同比-12%，环比减少83亿元。 4）从行政级别看，通过项目主体以地市级平台为主，占比39%，省级占比 11%，区县级占比28%，园区级占比22%。 省级主体通过金额222亿元，同比-3%，环比增加134亿元； 地市级主体通过金额766亿元，同比-38%，环比减少571亿元； 区县级主体通过金额555亿元，同比+15%，环比减少25亿元； 园区级主体通过金额425亿元，同比+48%，环比增加77亿元。 2022年9月城投公司债终止项目规模37亿元，同比-67%，环比+147%。 1）从募集类型来看，私募债规模37亿元，占比100%。 2）从区域分布看，陕西省终止20亿元，占比54%，山东省终止17亿元，占比46%，其余地区无终止项目。 3）从主体评级看，AA+占比100%。 AA+主体终止金额37亿元，同比-16%，环比增加32亿元。 4）从行政级别看，终止项目主体中，地市级平台1家，园区级平台1家，无省级及区县级主体项目被终止审查； 地市级主体终止金额20亿元，环比增加20亿元； 园区级主体终止金额17亿元，同比-73%，环比增加7亿元； 整体来看，9月城投公司债过审规模同比转跌，环比下行，其中AAA级主体 过审规模大幅减少，是本月批文缩量的主要原因；9月公司债终止审核规模继续维持低位，近半年整体呈现较大跌幅，终止主体评级以AA+为主。总体而言，本月城投公司债批文过审规模缩量，终止规模维持低位，批文端边际改善势头并未延续，分化现象持续，省级主体通过金额环比高增，地市级主体同环比降幅明显，区县级与园区级主体同比增长，仍需关注其持续性。 协会债：9月城投协会债注册完成规模同比+3%，环比+33%，高等级主体完成注册规模同比下跌 2022年9月，城投协会债注册完成规模1277亿元（不含PPN，下同），同比+3%，环比+33%；目前反馈中的协会债规模2100亿元，环比+439%。 整体来看，9月城投协会债注册完成规模环比增加，同比涨幅有所回落。结构方面，地市级平台注册完成规模同比高增，省级主体同比跌幅较大；AAA主体完成注册规模同比下跌，AA+与AA主体均有所增加。 企业债：9月申报规模同比高增，受理规模同比持续为负 2022年9月，城投企业债申报项目规模481亿元，同比+54%，环比-38%； 已受理项目规模434亿元，同比-5%，环比-7%。 整体来看，9月城投企业债申报规模同比增长，环比下跌，受理规模同环比均小幅下行，连续2个月同比下跌。 1-9月总结：公司债通过金额同比下降，企业债申报维持高增长 1-9月公司债累计通过金额15974亿元，同比-9%，累计终止金额1447亿元，同比-27%。 1-9月协会债累计完成注册金额7778亿元，同比-7%。 1-9月企业债累计申报金额4392亿元，同比+77%；累计受理金额3512亿元，同比+19%。 批文端总结：9月城投债批文端呈现边际收紧态势，公司债通过规模同比转跌，协会债通过规模虽同比增长但涨幅有所回落，企业债申报规模同比高增但受理规模小幅下跌；城投公司债终止审核规模继续维持低位，连续数月呈现较大降幅；此外，高等级城投主体本月批文端表现不佳，公司债及协会债AAA主体通过规模均同比下行，增速不及其他等级主体。 风险提示 城投债技术性违约风险。 图表目录 图表12020至2022年城投债注册金额（亿元）4 图表22020年至今城投协会债、公司债通过与终止金额：分省份（单位：亿元、%）5 图表32020年至今城投协会债、公司债通过与终止金额：分行政级别（单位：亿元）6 图表42021年至今城投公司债终止审核情况（单位：亿元、%）7 图表52021年至今城投公司债注册情况（单位：亿元、%）7 图表62021年至今城投银行间协会债券注册情况（单位：亿元、%）8 图表72021年至今城投企业债注册情况（单位：亿元、%）8 2021年城投债注册金额（亿元） 公司债 图表12020至2022年城投债注册金额（亿元） 2020年城投债注册金额（亿元） 公司债 项目状态 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 累 终止审查 75 120 49 97 124 243 187 148 30 28 84 181 公司债已通过 1770 1110 2311 3163 1002 2116 3385 3312 3897 2544 2565 2214 公募债已通过发审会 244 265 443 45 50 56 75 18 95 0 0 13 提交注册 0 0 0 0 0 0 30 0 60 60 100 1 已反馈 50 0 61 262 86 170 77 93 91 38 154 已受理 15 39 165 129 45 20 79 0 35 63 85 协会债 项目状态 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11 完成注册 386 779 2194 2085 1156 966 1232 457 1255 589 待上会 31 72 82 47 25 13 0 3 0 0 反馈中 179 172 99 63 63 68 189 61 100 146 已上会 45 0 10 0 0 10 0 0 0 预评中 0 5 10 21 10 0 0 9 0 企业债 项目状态 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 已申报 0 0 0 13 5 0 10 26 20 已受理 94 564 514 269 788 489 项目状态 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 终止审查 65 205 214 128 136 410 418 公司债已通过 2275 634 1881 4640 190 1315 2773 公募债已通过发审会 0 0 14 0 0 0 0 提交注册 38 0 15 0 0 32 已反馈 160 372 205 295 85 473 已受理 74 50 20 41 0 10 协会 项目状态 1月 2月 3月 4月 5月 完成注册 582 509 1258 1333 1320 待上会 25 10 9 50 4 反馈中 421 202 106 117 6 已上会 25 31 10 18 预评中 6 0 10 0 项目状态 1月 2月 3月 4 已申报 0 117 397 已受理 561 92 467 项目状态 1月 2月 终止审查 201 477 公司债已通过 1548 43 公募债已通过发审会 0 提交注册 0 已反馈 888 已受理 0 项目状态完成注册待上会反馈中已上 预 资料来源：Wind，华安证券研究所。注：为保证可比性，2022年协会债批文数据暂不统计PPN。 图表22020年至今城投协会债、公司债通过与终止金额：分省份（单位：亿元、%） 城投公司债终止项目金额协会城投债注册生效金额城投公司债通过项目金额城投公司债终止项目金额/（通过项目+终止项目金额） 省份 2020年 2021年 2022年 2020年 2021年 2022年 2020年 2021年 2022年 2020年 2021年 2022年 江苏省 3099 2813 1659 6010 5339 3364 458 611 193 7% 10% 5% 浙江省 1144 1057 644 4744 2661 2239 105 392 190 2% 13% 8% 山东省 883 592 588 3445 2217 1392 170 463 118 5% 17% 8% 四川省 714 791 466 1856 904 758 88 268 207 5% 23% 21% 江西省 548 520 430 1418 794 725 0 71 40 0% 8% 5% 河南省 365 246 343 889 1168 718 4 45 20 0% 4% 3% 湖南省 627 444 438 1316 1313 632 15 44 48 1% 3% 7% 天津市 480 199 165 582 506 597 0 272 18 0% 35% 3% 重庆市 826 518 258 1048 1220 590 25 121 90 2% 9% 13% 湖北省 456 583 600 753 667 569 36 71 29 5% 10% 5% 福建省 324 303 307 558 791 546 35 85 92 6% 10% 14% 安徽省 548 407 298 500 848 541 10 70 90 2% 8% 14% 广东省 547 383 216 914 736 538 28 0 15 3% 0% 3% 贵州省 165 35 79 1047 346 381 115 183 0 10% 35% 0% 河北省 238 228 160 485 298 348 20 45 20 4% 13% 5% 北京市 223 118 215 360 422 341 5 100 6 1% 19% 2% 云南省 242 202 128 786 200 276 35 15 68 4% 7% 20% 陕西省 336 337 208 606 624 271 84 122 42 12% 16% 13% 广西壮族自治区 352 155 88 602 263 233 32 159 45 5% 38% 16% 上海市 434 223 149 260 285 230 0 0 0 0% 0% 0% 山西省 329 162 85 115 228 225 0 10 8 0% 4% 3% 新疆维吾尔自治区 300 154 81 334 275 185 0 42 25 0% 13% 12% 吉林省 106 46 75 182 208 90 0 20 0 0% 9% 0% 黑龙江省 41 22 12 84 20 45 0 5 0 0% 22% 0% 西藏自治区 0 20 30 8 60 40 0 0 0 0% 0% 0% 甘肃省 135 135 0 246 177 32 100 5 60 29% 3% 65% 青海省 28 8 8 26 0 25 0 0 0 0% 0% 辽宁省 92 43 10 115 50 20 0 15 15 0% 23% 43% 内蒙古自治区 34 35 0 30 70 15 0 0 5 0% 0% 25% 宁夏回族自治区 37 11 18 54 75 10 0 30 0 0% 29% 0% 海南省 3 13 23 16 20 0 0 0 0 0% 0% 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表32020年至今城投协会债、公司债通过与终止金额：分行政