行业进入去库存阶段，供需关系有望边际改善

2022年11月29日 朱吉翔 H70138@capital.com.tw 目标价(元)120 公司基本资讯 产业别电子 A股价(2022/11/29)102.10 上证指数(2022/11/29)3149.75 股价12个月高/低184.3/77.5 总发行股数(百万)667.03 A股数(百万)663.22 A市值(亿元)677.14 主要股东朱一明(06.86%)每股净值(元)22.80 股价/账面净值4.48 一个月三个月一年股价涨跌(%)24.1-12.0-32.3 近期评等 2022-04-28124.08买入 产品组合 存储晶片销售64% 微控制器销售29% 感测器6% 其他1% 机构投资者占流通A股比例 基金22.9% 一般法人17.5% 股价相对大盘走势 兆易创新（603986.SH）Buy买进 行业进入去库存阶段，供需关系有望边际改善结论与建议： 伴随IC设计行业景气回落，存储领域厂商开始主动去库存。特别是NorFlash领域多家企业削减产出计划以及降低资本开支，有利于行业供需关系边际改善，亦有利于NorFlash价格降幅的收窄。同时展望2023年，车用IC需求仍然旺盛，同时消费电子下滑势头有望减缓。因此预计2H23起行业景气有望逐步走出低谷。 公司作为国内存储领域的龙头，目前已经成为存储+MCU+传感器的平台型企业，长期有望持续有益于国内进口替代以及半导体需求的增长。目前股价对应2024年PE21倍，估值回落至低点，给与“买进”评级。 行业景气回落，行业企业主动去库存。受手机、PC等消费电子需求疲弱影响，半导体行业景气持续回落。虽然汽车领域需求仍然较好，但IC企业整体承压。因此，多家企业纷纷削减产出计划及降低资本开支，旺宏、华邦电等企业预计减产幅度超过2成，同时存储领域企业亦将进一步缩减资本开支以平衡供需关系，有利于行业景气下滑势头的趋缓。展望2023年，预计随着行业去库存以及手机等需求的逐步恢复，行业景气有望自2H23起逐步走出低谷。 3Q22业绩承压：1-3Q22公司实现营收67.7亿元，同比增长6.9%，实现净利润20.9亿元，同比增长26.9%，扣非后净利润20亿元，同比增长27.8%。分季度来看，3Q22公司实现营业收入19.9亿元，同比下降26.1%，环比下降22.1%，实现净利润5.7亿元，同比下降34.5%，环比下降32.8%，实现扣非后净利润5.3亿元，同比下降35.5%，环比下降24.7%。受消费电子需求疲弱影响，IC设计行业景气回落，导致3Q22公司收入端同比及环比的下滑，同时从毛利率来看，3Q22公司综合毛利率46.1%,同比下降3.5个百分点，环比下降3.3个百分点，导致公司3Q22净利润进一步承压。 盈利预测：综合判断，预计短期公司业绩将继续承压，但随着行业去库存的推进以及下游需求的逐步恢复，预计2H23起公司业绩增速有望回升。预计2022-24年公司实现净利润21.8亿元、18.7亿元和33亿元，同比分别下降7%、下降14%和增长77%，EPS分别3.27元、2.8元和4.95元。目前股价对应2022-2024年PE分别31倍、36倍和21倍，考虑到存储领域国产替代的巨大市场空间，给予“买进”评级。 风险提示：疫情影响超预期； 年度截止12月31日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 纯利(Netprofit) RMB百万元 881 2337 2181 1865 3297 同比增减 ％ 45.11 165.33 -6.67 -14.49 76.79 每股盈余(EPS) RMB元 1.32 3.51 3.27 2.80 4.95 同比增减 ％ 45.11 165.33 -6.67 -14.49 76.79 A股市盈率(P/E) X 77.13 29.07 31.15 36.43 20.60 股利(DPS) RMB元 0.56 0.75 0.95 0.80 1.35 股息率(Yield) ％ 0.44 0.59 0.75 0.63 1.07 定义 评等 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 4497 8510 9191 10159 13262 经营成本 2816 4549 5199 6381 7413 营业税金及附加 18 37 35 39 50 销售费用 194 221 368 386 504 管理费用 215 391 386 406 530 财务费用 61 -121 14 15 20 资产减值损失 0 0 80 80 80 投资收益 71 44 55 55 55 营业利润 939 2305 2252 1907 3469 营业外收入 7 230 130 130 130 营业外支出 8 11 2 2 2 利润总额 939 2523 2380 2035 3597 所得税 59 187 198 169 299 少数股东损益 0 0 1 1 1 归属于母公司所有者的净利润 881 2337 2181 1865 3297 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 7362 6598 7008 7386 7832 应收账款 172 282 316 353 396 存货 739 1449 1739 2086 2504 流动资产合计 8729 11027 12682 14584 16771 长期股权投资 19 16 16 17 18 固定资产 694 810 1093 1476 1992 在建工程 17 2 3 4 5 非流动资产合计 2982 4391 5445 6751 8372 资产总计 11711 15418 18126 21335 25143 流动负债合计 776 1602 2963 5482 10142 非流动负债合计 240 334 567 964 1639 负债合计 1017 1935 1751 2346 2025 少数股东权益 0 0 1 2 3 股东权益合计 10694 13483 16375 18989 23118 负债及股东权益合计 11711 15418 18126 21335 25143 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动产生的现金流量净额 1060 2262 2797 2422 3747 投资活动产生的现金流量净额 318 -3279 -2778 -2130 -3482 筹资活动产生的现金流量净额 4125 233 391 86 181 现金及现金等价物净增加额 5390 -807 410 378 446 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。