尿素产业链周度报告：库存持续去化，供需边际改善，但低估值修复

尿素产业链周度报告（20250324-20250330）

行情分析

• 成本端：煤炭供需上半年平衡偏弱，生产成本下移，利润大幅扩大，成本支撑偏弱。
• 库存端：企业库存大幅去库，但处于历史偏高水平；下游复合肥与其他化肥价差偏大，存在比价优势；出口价差小幅缩窄仍高位，窗口持续打开，但出口政策未放松，出口短期难以放量。
• 供需端：国内生产利润持续扩大，春检启动，总开工率环比持稳，同比历史新高；下游复合肥开工率小幅回升，其他传统需求持稳。

核心观点

• 短期成本端支撑偏弱，产业链库存持续大幅去库但处于历史高位，基差延续小幅走强，国产开工率环比持稳，出口受政策影响短期难以放量，下游总体需求好转，四月需求回升。
• 短期处于库存高位持续去化，供需格局边际改善但整体仍宽松，重点关注出口政策是否放开及农需补库力度。

操作建议

• 短期产业链库存持续大幅去化，供应高位，需求四月回升，基差小幅走强，出口窗口打开但短期受政策影响难以放量，基本面延续边际改善，估值修复，总体供需仍宽松，短期宽幅震荡为主，关注出口政策放开和下游农需旺季补库情况。

关键数据

• 库存：全国主要尿素生产企业库存80.50万吨，较上期减少20.69%。
• 开工率：尿素全国开工率84.83%，周环比下滑1.04个百分点；气头开工率66.11%，周环比下滑5.35个百分点；煤头开工率90.52%，周环比上涨0.27个百分点。
• 产量：周度产量138.56万吨，平均日产量约19.80万吨，周环比下滑1.20%。
• 下游需求：复合肥开工率小幅回升，三聚氰胺开工率持稳。

研究结论

• 尿素产业链短期基本面边际改善，估值修复，但整体供需仍宽松，短期宽幅震荡为主。需关注出口政策放开和下游农需旺季补库情况。