东兴时尚&轻工周观点：短期疫情形势严峻消费受阻，建议优选赛道

行业研 究DONGXINGSECURITIES 东兴时尚&轻工：短期疫情形势严峻消费受阻，建议优选赛道——周观点 2022年11月28日 看好/维持 纺服轻工 行业报告 东 兴观点综述： 证当前新冠肺炎疫情形势仍然严峻复杂，对线下消费进一步形成冲击。同券时，进一步优化疫情防控工作的二十条措施发布后，各地在贯彻落实中股努力提升疫情防控科学性、精准性。从长远来看，消费仍然是经济向上份的重要推动力，但是短期受到的冲击也是明确的。建议关注长期景气度有确定性较强的戏份赛道，标的方面建议关注优势明显业绩确定性强的龙限头公司。 公细分行业方面，建议重点关注美妆及医美消费的持续景气，及地产回暖 司 证下带动的家居板块基本面和估值回升。 券化妆品&医美方面，美妆赛道的景气度仍在，国货美妆品牌也在通研过多种形式强化自身的影响力和竞争力，在品牌分化持续的背景究下，我们看好具有强产品力和品牌力支撑的国货美妆龙头。医美有报望在轻医美项目带动下持续渗透率上行，建议关注格局清晰，技术、告资质、渠道壁垒深厚的中游医美产品生产商龙头，如爱美客、华熙 生物、巨子生物等有望受益。 家居板块，地产利好政策频出，地产销售端回暖可期，看好家具板块走出估值低谷。在央行发布“金融支持地产16条”后，银行与地产集团合作的消息频出。此外，需求端政策也在持续强化，因城施策已经拓展至杭州等新一线城市。在地产销售持续下滑的背景下，政策端持续放松且放松力度逐步加大，呵护地产的态度明确，未来若销售数据未转好，我们认为不排除融资端“第三支箭”的发出以及需求端激励的加大。因此我们看好在政策不断推动下，明年地产销售数据的逐步向好。 市场回顾 本周纺织服装行业下跌1.60%，轻工制造下跌0.46%，美容护理下跌4.65%，在申万31个一级行业中分别排第18、14、27名。指数方面，上证指数上涨0.14%，深证成指下跌2.47%。 重点推荐： 珀莱雅、贝泰妮、波司登、李宁、安踏体育、台华新材、华利集团、志邦家居、金牌厨柜、太阳纸业 风险提示：宏观经济下行影响购买力、疫情发展超预期，政策风险 未来3-6个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 294 5.9% 重点公司家数 - - 行业市值（亿元） 19552.38 2.2% 流通市值（亿元） 13628.87 2.1% 行业平均市盈率 22.37 市场平均市盈率 12.88 行业指数走势图 纺织服装轻工制造 美容护理上证综指 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480521080005 分析师：魏宇萌 010-66555446weiym@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480522090004 分析师：刘雪晴 010-66554026liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480522090005 研究助理：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480121050014 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 目录 1.核心观点：短期疫情形势严峻消费受阻，建议优选赛道3 2.市场表现：子板块均收跌6 3.重点公告&行业追踪9 4.风险提示11 相关报告汇总12 插图目录 图1：纺织服装子行业涨跌幅7 图2：纺织服装子行业市盈率7 图3：纺织服装行业涨跌前五的公司7 图4：轻工制造子行业涨跌幅8 图5：轻工制造子行业市盈率8 图6：轻工制造行业涨跌前五的公司8 图7：美容护理子行业涨跌幅9 图8：美容护理子行业市盈率9 图9：美容护理行业涨跌前五的公司9 1.核心观点：短期疫情形势严峻消费受阻，建议优选赛道 当前新冠肺炎疫情形势仍然严峻复杂，对线下消费进一步形成冲击。同时，进一步优化疫情防控工作的二十条措施发布后，各地在贯彻落实中努力提升疫情防控科学性、精准性。从长远来看，消费仍然是经济向上的重要推动力，但是短期受到的冲击也是明确的。建议关注长期景气度确定性较强的戏份赛道，标的方面建议关注优势明显业绩确定性强的龙头公司。 细分行业方面，建议重点关注美妆及医美消费的持续景气，及地产回暖下带动的家居板块基本面和估值回升。化妆品&医美方面，美妆赛道的景气度仍在，国货美妆品牌也在通过多种形式强化自身的影响力和竞争力，在品牌分化持续的背景下，我们看好具有强产品力和品牌力支撑的国货美妆龙头。医美有望在轻医美项目带动下持续渗透率上行，建议关注格局清晰，技术、资质、渠道壁垒深厚的中游医美产品生产商龙头，如爱美客、华熙生物、巨子生物等有望受益。家居板块，地产利好政策频出，地产销售端回暖可期，看好家具板块走出估值低谷。在央行发布“金融支持地产16条”后，银行与地产集团合作的消息频出。此外，需求端政策也在持续强化，因城施策已经拓展至杭州等新一线城市。在地产销售持续下滑的背景下，政策端持续放松且放松力度逐步加大，呵护地产的态度明确，未来若销售数据未转好，我们认为不排除融资端“第三支箭”的发出以及需求端激励的加大。因此我们看好在政策不断推动下，明年地产销售数据的逐步向好。 （1）化妆品&医美 10月美妆消费仍旧疲软，双十一大促有望拉动11月美妆数据边际回暖。2022年10月社会消费品零售总额同比-0.5%，增速环比-3pct.，1-10月社零累计36.06万亿元，同比+0.6%。分品类来看，必选消费表现韧性强，可选消费整体较为疲软。其中化妆品类10月销售额同比-3.5%，增速环比-0.6pct.，在经济增长乏力、出行需求减弱以及消费信心不足等因素的影响下表现仍旧疲软，但与其他可选消费相比表现相对较优。11月 12日双十一大促收官，星图数据显示，今年双十一综合电商平台总GMV同比+2.9%至9340亿元，直播电商平台总GMV同比+146.1%至1814亿元，综合电商和直播电商累计GMV11154亿元，同比+13.66%。美容个护GMV达822亿元，同比+8.2%，增速略低于大盘整体水平。其中，天猫平台美妆GMV达到420亿元，全网销售占比达51.1%，仍是美妆消费的主场。整体来看，受市场消费信心仍未完全恢复的影响，美妆消费需求仍未得到充分释放，叠加抖音日常折扣销售一定程度削弱了大促竞争力的营销，双十一大促美妆消费整体表现较为平淡。但美妆消费仍呈现正增长，有望带来十一月美妆数据的边际回暖。 消费短期疲软不影响美妆赛道高景气，国货美妆品牌加大全渠道布局提升竞争力。2022年11月23日，丸美股份聘任王熙雯为公司总裁兼电商部总经理，全面负责公司电商业务板块工作，带领公司电商团队在以天猫为代表的平台电商，和以抖音为代表的内容电商等线上销售渠道的运营相关工作,并协助总裁联系供应中心、 研发中心、市场中心的工作。截至2021年底丸美股份线上渠道营收占比为59.5%，相较于珀莱雅、贝泰妮的85%和82%尚有较大差距，公司线上渠道的布局相对较为薄弱。公司本次聘任是公司在电商渠道发力的重要标志，新电商负责人丰富的多渠道运营经验将助力公司线上渠道的拓展，打开新的增长空间。2022年11月25日上海首家薇诺娜零售精品店在人民广场来福士开业，成为来福士一层化妆品专柜的唯一国货品牌。门店划分为展示区和服务区，展示区陈列了公司的功效性产品，服务区用来提供专业的肌肤检测和1V1定制化服务。公司通过拓展线下渠道并提供专业诊疗服务来强化专注敏感肌的功效护肤品牌形象，有望进一步增强品牌的消费者触达和市场竞争力。美妆赛道的景气度仍在，国货美妆品牌也在通过多种形式强化自身的影响力和竞争力，在品牌分化持续的背景下，我们看好具有强产品力和品牌力支撑的国货美妆龙头。 医美市场严监管常态化，中长期将加速行业供给端出清，有望推动市场长期良性扩容。今年以来国家从水光 针分类管理、医美服务机构抽查、渠道返佣、不公平格式条款、虚假宣传、价格规范等方面对医美市场进行监管；同时，从深圳等地支持性政策可见，对于合规经营的下游服务机构，以及技术实力强，取得正规资质的中游厂商，仍采取鼓励支持态度。我们认为，医美市场整体或将保持严监管常态化趋势，但政策核心思路是打击医美乱象、保护消费者权益，营造良好社会风气，引导医美行业健康合规发展，而非彻底抑制消费者的医美需求。同时，相关监管举措将主要影响非合规中小机构，有利于非正规产品向正规产品转移，行业供给端集中度有望加速提升。长期来看，监管规范化的过程，也是对消费者进行合规产品教育的过程，合规市 场将激发群众的消费信心，有望推动行业实现长期良性扩容。头部医美厂商产品直销占比高，销售对象也均 为有资质的合规医美机构，因此打击医美乱象对中游大型合规厂商的影响相对有限，中长期还有望受益于行业集中度提升和规模良性扩容。 疫情恢复叠加防疫政策边际宽松，医美作为线下消费有望持续复苏，看好中游产品生产商在市场复苏和产品放量趋势下保持亮眼业绩。医美产品需经由下游线下服务机构触达消费者，疫情期间受到一定影响，随着防 疫管控的边际宽松，积压的医美需求有望得到释放并带动市场反弹，尤其轻医美具有疗程性，有望呈现更大弹性。从产业链视角看，下游服务机构在疫情期间受损最严重，在复苏通道中向上弹性更大。中游产品生产商通常为全国性销售，区域集中度较低，受单个地区疫情反复影响较小，业绩韧性更强。此外，中游轻医美厂商新产品放量可对冲疫情影响，爱美客在熊猫针、濡白天使等产品放量带动下22Q3实现营收/扣非归母净利润6.1/4.0/4.0亿元，同增55%/42%/52%；华熙生物22Q3微交联医美产品也实现快速增长。中游产品生产商通过持续推新不断拓展增长边界的逻辑清晰，中长期增长空间和确定性更强。 投资建议：我们认为国货美妆品牌将极大受益于消费升级和新生代消费群体的崛起，获得长足发展空间。国货美妆品牌的分化仍在持续，部分国货美妆龙头的增长逻辑持续得到验证。我们持续看好优质国货美妆品牌的快速发展，尤其是聚焦功效护肤具有较高技术加持的中高端国货美妆品牌，有望在政策指引下获得加速成长，相关标的：珀莱雅、贝泰妮。医美建议关注格局清晰，技术、资质、渠道壁垒深厚的中游医美产品生产 商龙头，如爱美客、华熙生物、巨子生物等有望受益。 （2）纺织服装： 内需短期较为疲弱，建议关注疫情管控措施变化带来的线下消费复苏。10月份，社会消费品零售总额40271亿元，同比下降0.5%，前值2.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额36575亿元，下降0.9%。多重压力之下10月消费恢复有所放缓。展望后续，国内提升精准防疫，有助于降低散发疫情对国内经济活动抑制作用， 此前被抑制的消费需求有望逐步释放；同时国内扩内需、稳增长政策措施加快落地，有望带动国内消费复苏步伐加快。 短期纺织服装出口有压力，主要系国际鞋服品牌库存高位。2022年10月，我国纺织品服装出口额为250.24亿美元，同比下降13.53%，环比下降10.79%。其中，纺织品（包括纺织纱线、织物及制品）出口额为113.69亿美元，同比下降9.06%，环比下降5.80%；服装（包括服装及衣着附件）出口额为136.55亿美元，同比下 降16.93%，环比下降14.56%。截止三季度国际品牌的业绩汇总看，由于过去几个季度货物从工厂送达品牌方时间延迟，以及四季度节假日备货货物的提前达到，大部分的鞋服品牌最新一季度的期末库存同比大幅增加，一定程度上影响了品牌向工厂的下单积极性。 展望后市，高库存有望消除，运动长期景气度仍在。我们认为，Z时代对于运动品牌的偏好是支撑运动品牌持续有较好增长的源动力，短期的需求扰动最终都会褪去。从库存层面上，目前主要品牌存货余额较高，我们认为已经到达顶点，各品牌都有着存货去化的策略，后续随着需求的转好去化进程有望加快，带动代