北交所新股申购报告：柏星龙：创意包装领域先行者，聚焦个性设计新方向

2022年11月26日 北交所研究团队 柏星龙：创意包装领域先行者，聚焦个性设计新方向 ——北交所新股申购报告 相关研究报告 《产业思维看北交所&新三板专精特新“小巨人”：第一期（TMT）—北交所策略专题报告》-2022.11.22 《2023年投资策略：达根知底耕良田，专精特新看成长—北交所策略专题报告》-2022.11.22 《科创板做市开闸后，详解北交所的“混合交易”—北交所策略专题报告》 -2022.11.21 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 双核心+四位一体的创新包装设计服务，2021年营收增长达到51.15% 柏星龙成立于2008年，2015年在新三板正式挂牌，专业从事创意包装产品生产和创意设计服务，以品牌策略规划和创意设计为核心，将品牌形象与文化创意相融合，专注于为酒类、化妆品、茶叶、食品等消费品领域客户提供品牌策略规划、创意设计、技术研发、产品交付四位一体的产品形象工程整体解决方案。业务收入主要来源为创意设计业务收入。从财务方面来看，自2019年以来，净利润在9%附近浮动，2021年的营收增长率达到了51.15%，归母净利润突破4.22亿元；创意包装生产业务收入占据主导地位，而创意设计业务虽然占比较小，但是随着公司对其在2020年的收入增长率达到41.32%。2019年来的五大客户较为稳定，但占比有所下降，意味着公司大客户依赖度风险有所下降。 创意包装行业逐步升级，创意个性化与生产绿色化成为未来趋势 中国包装行业起步于20世纪80年代，改革开放后，中国包装工业迅速起飞，企业数量稳定增长。2011年至今，包装行业逐渐进入平稳发展阶段，而创意包装是在实现传统包装功能的基础上的一个立体化、多元化、提升包装对象市场价值的综合性创意工程。近年来，我国文化创意产业不断发展，在GDP中比重也逐年增高，间接推进了创意包装行业的发展。如今，包装行业主要具有行业集中度低，行业分散的特点，细分市场中纸包装仍然为市场主导。中国人均包装消费量明显低于全球水平，未来仍然有较大提升空间，恰逢研制经济与定制版、联名款等消费理念推动，包装行业趋于差异化、个性化、绿色化、品牌化发展，创意包装市场规模未来可期。柏星龙以个性创新设计敲开客户的门为重要理念，追求包装创新化，也因此在可比公司中具有明显的毛利率优势，研发费用率也位列第一。 创意包装先行者，新技术转化产品落地，以个性创新设计敲开客户的门 柏星龙重视新产品设计创新与新技术的研发，曾获得103项国际设计大奖，在业内树立了良好的用户口碑与品牌影响力；研发投入金额逐年增加，研发费用率位列可比公司第一，在新材料、新工艺、新防伪、新结构、生产自动化、产品智能化等维度进行了较大投入。截至2022年上半年，柏星龙共获得专利共157项、 作品著作权271项。本次募投资金主要用于惠州柏星龙包装有限公司创意包装智能制造生产建设项目和创意设计与技术研发中心建设项目，预计投入募集资金总额22,000万元。拟公开发行股票不超过1,296.30万股，以2021年业绩计算，发行后PE为21.2X，PE2021为14.1X，PETTM为10.5X，均低于行业可比公司均值。除此之外，考虑到柏星龙的研发和设计创新属性突出，随着募投项目顺利推进，创意设计和技术研发实力得到提升，核心竞争力生产能力得到增强，产品智能化提升，有利于提升市场占有率和盈利能力，提高品牌效应，构建更深的技术与设计护城河，从而推动业绩增长，建议关注与申购。 风险提示：对主要客户依赖的风险、市场竞争加剧的风险、宏观经济波动及下游行业周期性风险。 新股研 究 开源证券 证券研究报 告 北交所新股申购报告 目录 1、公司情况：双核心+四位一体服务，2021年营收高增长4 1.1、发展历程：品牌策略规划+创意设计为核心，四位一体产品形象工程4 1.2、商业模式：创意设计+产品销售+设计产品销售分成多渠道直销模式6 1.3、财务状况：2021年营收增长率51.15%，2022年毛利率逐季度上升8 2、行业环境：创意包装升级，差异化与绿色化成为未来趋势12 2.1、概念解析：文化创意产业发展迅速，促进创意包装行业升级12 2.2、产业现状：企业数量稳定增长，行业集中度低，纸包装为市场主导15 2.3、市场空间：颜值经济与定制版理念推动创意包装市场拓展16 2.4、发展趋势：创意化、个性化、绿色化、品牌化成为发展趋势19 2.5、行业壁垒：创意设计能力+工艺技术+品牌效应20 2.6、竞争格局：柏星龙毛利率优势明显，研发费用率连续位列第一21 3、亮点探寻：创意包装中的“专精特新”，获103项设计大奖23 3.1、设计与技术优势：103项设计大奖，157项专利+271项作品著作权23 3.2、客户优势：合作多个国内外大牌，大客户依赖度逐步下降25 3.3、募投项目：惠州柏星龙智能制造，创意设计与技术研发中心建设26 3.4、估值对比：三年归母净利CAGR达8.22%，底价对应发行后PE21X27 4、风险提示27 图表目录 图1：提供产品终端市场形象工程整体解决方案4 图2：柏星龙成立于2008年，策略规划、创意设计、技术研发、产品交付四位一体4 图3：赵国义是控股股东、实际控制人5 图4：创意包装产品生产主要分为酒类、化妆品和精品、茶叶和食品创意包装生产6 图5：创意设计服务主要分成四个部分进行7 图6：打造超过30000款作品，为多家上市企业成功打造核心战略产品7 图7：近年来净利率在9%附近轻微波动8 图8：2021年营收增长率达到51.15%8 图9：2020年创意设计增长率达到41.32%（万元）8 图10：2022年，创意包装生产业务收入占主导8 图11：创意包装生产的收入中，酒类创意占主导（万元）9 图12：2022年上半年，酒类占创意包装生产收入的74%9 图13：内外销占比较稳定，内销占比约78%（万元）9 图14：直销模式客户中贸易商客户占比较小9 图15：受下游客户影响，销售存在季节性波动（万元）10 图16：主营收的占比中，第四季度为销售旺季10 图17：前五大客户销售占营业收入比例逐年下降（万元）10 图18：主营业务毛利率受酒类创意包装产品和创意设计服务影响大11 图19：2022年前三季度毛利率环比增长率约为7%11 图20：外销毛利率高于内销毛利率11 图21：研发费用逐年上升12 图22：期间费用率有逐年下降的趋势12 图23：销售费用率逐年下降，管理与财务费用率基本持平12 图24：中国的包装行业起步于20世纪80年代13 图25：2015-2020年，我国文化相关产业GDP比重增长14 图26：2021规模以上文化相关企业营收同比增长16%14 图27：创意设计服务业营业收入增长率连续保持在25%以上14 图28：我国包装行业规模以上企业数量呈稳步上升的趋势15 图29：前五大企业的营业收入占全国包装行业规模以上企业实现销售收入的比例仅5.49%15 图30：纸包装产量占主导（万吨），占比达到72.43%16 图31：纸包装主要分为纸制品和箱纸板两大类（万吨）16 图32：纸和纸板容器制造占比26.51%（亿元）16 图33：金属包装容器及材料增长率最高，达到25.61%16 图34：中国的人均包装消费量远低于美国等发达国家17 图35：酒类包装是酒类产品的关键组成部分，占酒类产品售价比例较大17 图36：全球化妆品市场规模蓬勃发展18 图37：中国茶叶礼盒市场规模增长率保持在10%以上18 图38：随着市场竞争的加剧，创意包装企业更加注重个性、创意产品的研究开发19 图39：选取裕同科技、上海艾录、美盈森、中荣股份作为行业可比公司21 图40：裕同科技归母净利润最高（亿元）22 图41：柏星龙毛利率优势明显22 图42：2020年、2021年柏星龙的研发费用率位列第一22 图43：柏星龙专利数148项22 图44：期间费用率与平均值差距减小23 图45：柏星龙销售费用率逐年下降23 图46：管理费用率高于上市可比公司平均值23 图47：柏星龙财务费用率略低于可比公司均值23 图48：柏星龙与多个国内外知名品牌建立了良好的合作关系25 表1：高管在营销、财会、运营等领域经验丰富5 表2：近年来多个政策对包装绿色化提出要求20 表3：2019年至2022年，柏星龙共有34项研发项目24 表4：凭借优秀的设计能力获得行业主管部门颁发多项荣誉24 表5：募集资金拟用于惠州柏星龙智能制造，创意设计与技术研发中心建设（万元）26 表6：创意包装智能制造生产建设项目总投资34,125.32万元26 表7：创意设计与技术研发中心建设项目总投资5,861.59万元26 表8：柏星龙三年归母净利润CAGR达到8.22%，高于行业可比上市公司均值27 1、公司情况：双核心+四位一体服务，2021年营收高增长 1.1、发展历程：品牌策略规划+创意设计为核心，四位一体产品形象工程 柏星龙成立于2008年，2015年在新三板正式挂牌，是一家专业从事创意包装产品生产和创意设计服务的公司。 图1：提供产品终端市场形象工程整体解决方案 资料来源：招股说明书、公司公告、公司官网、开源证券研究所 它以品牌策略规划和创意设计为核心，将品牌形象与文化创意相融合，专注于为酒类、化妆品、茶叶、食品等消费品领域客户提供品牌策略规划、创意设计、技术研发、产品交付四位一体的产品形象工程整体解决方案。 图2：柏星龙成立于2008年，策略规划、创意设计、技术研发、产品交付四位一体 资料来源：公司官网、开源证券研究所 柏星龙拥有5家子公司和1家参股公司，未设立分公司。控股股东、实际控制人是赵国义，持有公司22,908,500股股份，持股比例为44.1806%，同时通过深圳市 柏星龙投资有限责任公司间接控制公司6.5909%的股份，通过深圳市柏星龙创意投资合伙企业（有限合伙）间接控制公司4.8214%的股份，合计控制55.5929%的股份。 图3：赵国义是控股股东、实际控制人 资料来源：招股说明书 其他持有公司5%以上股份的股东包括赵国祥、深圳市柏星龙投资有限责任公司、赵国忠、荆涛。 职位姓名履历 表1：高管在营销、财会、运营等领域经验丰富 总经理赵国祥 财务总监苏凤英 董事会秘书黄海英 1974年5月出生，本科学历。 1996年10月至1997年5月，任深圳市珠江经济广播电台编辑职务；1997 年6月至1998年12月，任哈尔滨足神药业有限公司销售员；1999年7 月至2009年12月，任深圳市柏星龙包装设计有限公司营销经理、营销 总监；2002年11月至2009年12月、2010年4月至2013年6月，任深圳市柏星龙先锋印刷有限公司法定代表人、执行董事；2009年12月至今，历任柏星龙有限及公司营销总监、董事、副总经理、副董事长、总经理，现任公司副董事长、总经理 1975年9月出生，研究生学历。 1997年12月至1998年8月，任深圳市秋娜美容美发器材有限公司会计； 1998年9月至1999年7月，深圳市鸿丰宝电子有限公司主管会计；1999 年7月至2009年12月，历任深圳市柏星龙包装设计有限公司财务经理、财务总监；2009年12月至今，历任柏星龙有限及公司财务总监、董事会秘书、董事。现任公司董事、财务总监。 1982年2月出生，大专学历。 2005年7月至2009年12月，任深圳市柏星龙包装设计有限公司运营专 员、总经理助理；2008年2月至2010年12月，任柏星龙有限及公司监 事、董事长助理；2011年1月至2016年3月，任公司董事长助理、证券事务代表；2016年4月至今任公司董事会秘书。 资料来源：招股说明书、开源证券研究所 1.2、商业模式：创意设计+产品销售+设计产品销售分成多渠道直销模式 业务上，柏星龙专注于为酒类、化妆品、茶叶、食品等客户提供四位一体的产品形象工程整体解决方案。具体业务分为创意包装产品生产和创意