公司HJT技术刷新纪录，加快新型组件建设，建议“买进”

m 2022年11月23日 沈嘉婕 H70455@capital.com.tw 目标价(元)RMB56 公司基本信息 产业别 电气设备 A股价(2022/11/22) 46.56 上证指数(2022/11/22) 3088.94 股价12个月高/低 68/40.01 总发行股数(百万) 7581.66 A股数(百万) 7578.02 A市值(亿元) 3528.33 主要股东 香港中央结算有限公司(14.28%) 每股净值(元) 7.61 股价/账面净值 6.12 一个月三个月一年股价涨跌(%)-4.4-11.9-29.1 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2022-08-25 52.85 买进 产品组合 光伏产品97.28 光伏电站2.69 机构投资者占流通A股比例 基金18.0% 一般法人10.1% 股价相对大盘走势 隆基绿能(601012.SH)Buy买进 公司HJT技术刷新纪录，加快新型组件建设，建议“买进”结论与建议： 根据公司消息，公司自主研发的异质结电池的转换效率达到26.81%，打破了世界纪录，公司技术保持领先；公司将在广东鹤山市建设年产10GW高效单晶组件项目，预计投资金额25亿元，公司正在加快新型组件产能建设。 今年底到明年，公司将开启新型组件产品的量产，有望获得更多的组件市场份额；此外，公司是硅片龙头，一体化程度高，在成本压力下也能够保持稳健的整体盈利能力。我们预计公司2022和2023年净利润分别为146和 191亿元，同比增长60.7%和31%，EPS分别为1.93和2.52元，当前股价对 应22和23年PE分别为24.2和18.5倍，估值较低，给予“买进”建议。 公司HJT技术刷新纪录，HPBC组件产品发布：公司11月19日发布消息，根据德国哈梅林太阳能研究所（ISFH）的认证，公司自主研发的异质结电池的转换效率达到26.81%，打破了日本公司在2017年创造的单晶硅 太阳能电池效率的世界纪录。公司此次的纪录是在可量产设备上产生的，表明该技术更接近实际量产。公司此次重要的技术突破将引领HJT电池产品进一步优化，更接近大规模量产。 公司电池技术行业领先，在多个可能的技术方向上，包括Topcon、HJT、HPBC等均有布局。月初公司正式发布了新一代组件产品Hi-MO6，该产品采用HPBC电池技术，产量组件产品最高效率达22.8%（HPBC电池的量产效率超25%），行业领先，该产品将首先在分布式市场上推广，Q4开始投产。 公司加码高效单晶组件产能建设：公司11月22日发布公告，已与鹤山市人民政府签订《投资合作协议》，将在广东鹤山市建设年产10GW单晶组件项目，预计投资金额25亿元。公司预计该项目自厂房和附属设施交 付后6个月投产。本次投资项目尚需履行公司内部审议程序。公司正在加快新型高效组件的投建，今年以来公司已公告将在安徽芜湖和鄂尔多斯分别投资建设10GW和5GW高效组件项目，预计2023年下半年投产。我们预计公司将在明年开启新技术产品的大规模量产，产品竞争力有望进一步提升。 产业链博弈胶着，高性能产品将是突围之道：目前产业链博弈十分胶着，硅料价格仍未出现明显变化，导致组件价格仍处于接近2元/W的高位。 根据下游发电企业反馈，受制于收益率要求以及疫情的影响，Q4国内装机量可能会不及预期。在当前时点看，我们预计随着国内外需求回落，年底到明年初硅料价格或将有所松动，但是由于产业链下游仍在扩产、以及国内外新能源转型的迫切性，我们认为原料价格降幅无法过于乐观。 虽然成本压力短期无法有效解决，但是我们可以看到，目前高性能电池片处于供不应求的状态；我们认为产品向高性能迭代是有效化解成本压力的途径，更高性价比的产品未来将获得更大的市场份额。公司作为行业领先企业，有望凭借今年新推出的分布式产品以及明年将要推出的新一代地面产品，增强自身的竞争力，获得更多的市场份额。 盈利预期：我们预计公司2022和2023年净利润分别为146和191亿元，同比增长60.7%和31%，EPS分别为1.93和2.52元，当前股价对应22和23年PE分别为24.2和18.5倍，给予“买进”建议。 ............................接续下页................................... 年度截止12月31日 2019 2020 2021 2022F 2023F 纯利(Netprofit) RMB百万元 5280 8552 9086 14602 19121 同比增减 ％ 106.40 61.99 6.24 60.71 30.95 每股盈余(EPS) RMB元 1.40 2.27 1.68 1.93 2.52 同比增减 ％ 52.71 62.00 -25.97 14.74 30.95 A股市盈率(P/E) X 33.29 20.55 27.76 24.19 18.47 股利(DPS) RMB元 0.13 0.14 0.26 0.29 0.38 股息率(Yield) ％ 0.28 0.31 0.56 0.62 0.81 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35 买进（Buy） 15≤潜在上涨空间<35 区间操作（TradingBuy） 5≤潜在上涨空间<15 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 营业收入 32897 54583 80932 120797 156946 经营成本 23389 41146 64590 102194 129350 营业税金及附加 178 282 418 652 832 销售费用 1330 1073 1790 2778 3139 管理费用 971 1466 1811 2658 2982 财务费用 250 378 906 -1812 1569 资产减值损失 -501 -950 -1241 -1200 -1500 投资收益 240 1078 800 4500 5500 营业利润 6298 9971 10656 16808 21988 营业外收入 8 14 31 35 40 营业外支出 59 73 454 300 300 利润总额 6247 9912 10232 16543 21728 所得税 690 1212 1159 1985 2607 少数股东损益 278 147 -12 -44 0 归属于母公司所有者的净利润 5280 8552 9086 14602 19121 附二：合幷资产负债表 百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 货币资金 19336 26963 29172 32781 39216 应收帐款 3826 7271 7853 8639 9503 存货 6356 11452 14098 16918 17764 流动资产合计 37367 55101 58952 60131 61334 长期投资净额 1074 1456 4404 4624 4855 固定资产合计 15467 24506 24875 27363 30099 在建工程 2882 2400 2562 1281 640 无形资产 245 598 448 439 430 资产总计 59304 87635 97735 115600 134827 流动负债合计 24620 43092 42504 51005 56106 长期负债合计 6389 8944 7644 7491 7341 负债合计 31009 52037 50148 58496 63447 少数股东权益 666 492 139 150 162 股东权益合计 28295 35598 47587 57104 71380 负债和股东权益总计 59304 87635 97735 115600 134827 附三：合幷现金流量表 百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 经营活动产生的现金流量净额 8158 11015 12323 17252 19839 投资活动产生的现金流量净额 -2753 -5171 -7141 -9283 -12068 筹资活动产生的现金流量净额 4560 2810 -2088 -1671 -1337 现金及现金等价物净增加额 9895 8345 2578 6298 6435 货币资金的期末余额 15560 23905 26483 32781 39216 货币资金的期初余额 5665 15560 23905 26483 32781 1此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2022年11月23日 3