公司发布多款产品，有望加快抢占燃油车市场，建议“买进”

m 2024年2月26日 沈嘉婕 H70455@capital.com.tw 目标价(元/港元)215RMB/220HKD 公司基本资讯 产业别汽车 A股价(2024/2/25)182.68 深证成指(2024/2/25)9069.42 股价12个月高/低276.58/162.77 总发行股数(百万)2911.14 A股数(百万)1164.76 A市值(亿元)2127.79 主要股东香港中央结算 (代理人)有限公 司(37.70%) 每股净值(元)44.61 股价/账面净值4.10 一个月三个月一年股价涨跌(%)-4.1-12.6-32.2 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2024-1-31 170.73 买进 产品组合 汽车业务80 手机部件及组装20 机构投资者占流通A股比例 基金4.9% 一般法人16.8% 股价相对大盘走势 比亚迪(002594.SZ/01211.HK)Buy买进 公司发布多款产品，有望加快抢占燃油车市场，建议“买进”结论与建议： 近期比亚迪发布多款产品，在主流市场和高端市场持续发力。秦PLUS荣耀版实现“电比油低”的定价，有望加快抢占燃油车市场。百万级超跑仰望U9展示了公司领先的技术实力，有望带动公司品牌向上。 通过积极的定价策略，我们认为公司今年能够更多地抢占燃油车市场份额；并且随着高阶智驾功能逐步补齐，加上仰望品牌提升了公司形象，公司高端品牌销量有望提升。通过两端发力，公司产品均价有望保持相对稳定。此外，公司全球化进程加速，正在加快渠道建设和海外基地建设，2024年出口有望继续翻倍增长。我们预计公司2023、2024和2025年净利润分别至302亿元、391亿元和493亿元，YOY分别为+82%、+29.4%和+26.2%；EPS分别为 10.4元、13.4元和16.9元，目前A股股价对应P/E分别为17.6倍、13.6倍和10.8倍，H股对应P/E分别为15.7倍、12.1倍和9.6倍。公司基本面稳健，估值较低；公司拟将回购金额由2亿元提升至至4亿元，表明公司对自身发展信心，有助于提振市场情绪，给予“买进”建议。 新款秦PLUS、海豚降价，有望进一步抢占市场：春节过后比亚迪发布多个改款车型，定价策略积极，有望进一步抢占燃油车市场。秦PLUS荣耀版2月19日上市，混动入门款价格低至7.98万元，较2023版下降2万元，价格已经低于同级别销量最高的油车，上市首周订单23590辆， 体现出了非常强的市场竞争力。2月23日海豚荣耀版上市，推出了电池更小的入门款车型，价格降至9.98万元，同420km版本较2023款降价4000元。根据比亚迪消息，汉、唐荣耀版将在2月28日发布。网传新版汉价格将下降3万元至15.98万元，我们预计公司将延续秦PLUS混动版的定价策略，在中端市场也实现“电比油低”。从1月份全市场数据看，5-10万、10-15万、15-20万价格区间新能源乘用车的渗透率分别为30.9%、25.5%和29.5%，低于市场平均水平，仍有较大的替代空间，公司凭借高性价比产品预计将有效抢占油车市场。 仰望U9上市，公司高端品牌建设正在加速：仰望U9于2月25日上市，定位超性能电动跑车，售价在168万元，预计将在年中开启交付。该车实测极速达309.19km/h，百公里加速仅2.36s。仰望品牌目前已发布U8 和U9两款车，展示了比亚迪在分布式驱动、车身控制系统、碳陶材料等多个领域的技术实力，强化了公司作为电动车行业领先者的形象。仰望U8售价109.8万元，自2023年11月开始交付，累计销量已达到3635 辆，其中2024年1月销量达1652辆，体现了消费者对仰望品牌和技术实力的认可。 得益于仰望品牌打开了公司产品售价天花板，提升了公司影响力，我们预计公司在高端品牌的建设方面将更为顺畅。今年方程豹品牌将形成豹3、5、8的产品矩阵，其中豹5为30万级硬派SUV，已于11月开启交付， 1月销量达5203辆。腾势品牌今年将推出2款轿车和2款SUV，腾势N7也将改款；新产品将重点提升智能化、辅助驾驶方面的体验。 盈利预期：我们预计公司2023、2024和2025年净利润分别至302亿元、391亿元和493亿元，YOY分别为+82%、+29.4%和+26.2%；EPS分别为10.4元、13.4元和16.9元，目前A股股价对应P/E分别为17.6倍、13.6 倍和10.8倍，H股对应P/E分别为15.7倍、12.1倍和9.6倍。公司基本面稳健，估值较低，给予“买进”建议。 .....................................................接续下页................................................................ 年度截止12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 纯利(Netprofit) RMB百万元 3045 16622 30228 39124 49377 同比增减 ％ -28.08 445.86 81.85 29.43 26.21 每股盈余(EPS) RMB元 1.046 5.710 10.384 13.439 16.961 同比增减 ％ -32.60 445.86 81.85 29.43 26.21 A股市盈率(P/E) X 174.64 31.99 17.59 13.59 10.77 H股市盈率(P/E) X 155.80 28.54 15.70 12.13 9.61 股利(DPS) RMB元 0.11 1.14 1.37 1.64 1.97 股息率(Yield) ％ 0.06 0.63 0.75 0.90 1.08 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35 买进（Buy） 15≤潜在上涨空间<35 区间操作（TradingBuy） 5≤潜在上涨空间<15 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 图表一：比亚迪月度销量及YoY单位：万辆 资料来源：公司公告，群益证券 附一：合幷损益表 百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 216142 424061 627025 840582 988852 经营成本 187998 351816 506252 676808 796257 营业税金及附加 3035 7267 10973 15130 17799 销售费用 6082 15061 25081 33623 39554 管理费用 5710 10007 14422 20594 23238 财务费用 1787 -1618 -1568 4203 4944 资产减值损失 -857 -1386 -2000 -1500 -1765 投资收益 -57 -792 1400 500 500 营业利润 4632 21542 37696 48403 61338 营业外收入 338 527 700 500 260 营业外支出 452 989 1400 453 450 利润总额 4518 21080 36996 48450 61148 所得税 551 3367 5475 7268 9172 少数股东损益 922 1091 1292 2059 2599 归属于母公司所有者的净利润 3045 16622 30228 39124 49377 附二：合幷资产负债表 百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 50457 51471 127468 218025 321673 应收帐款 36251 38828 50477 58049 66756 存货 43355 79107 102839 118265 136005 流动资产合计 166110 240804 313045 406958 529045 长期投资净额 7905 15485 16260 17073 17926 固定资产合计 61221 131880 197821 237385 272992 在建工程 20277 44622 62471 74965 86210 无形资产 17105 23223 32513 42267 54947 资产总计 295780 493861 648303 806213 975093 流动负债合计 171304 333345 450015 585020 731275 长期负债合计 20232 39126 58689 70427 80991 负债合计 191536 372471 508705 655447 812266 少数股东权益 9175 10361 11189 12085 13051 股东权益合计 104244 121390 139598 150766 162827 负债和股东权益总计 295780 493861 648303 806213 975093 附三：合幷现金流量表 百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动产生的现金流量净额 65467 140838 211256 264071 316885 投资活动产生的现金流量净额 -45404 -120596 -144715 -188130 -235162 筹资活动产生的现金流量净额 16063 -19489 9744 14617 21925 现金及现金等价物净增加额 36081 1363 76286 90557 103647 货币资金的期末余额 49820 51182 127468 218025 321673 货币资金的期初余额 13738 49820 51182 127468 218025 1 1此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2024年2月26日 3