2022年三季报点评：盈利重新实现同比增长，静待经济复苏

腾讯控股（00700.HK）2022年三季报点评 / 盈利重新实现同比增长，静待经济复苏 挖掘价值投资成长 / 2022年11月18日 增持（维持） 【投资要点】 重新聚焦核心业务，有效控制成本增长，调整后盈利重新实现同比增长。2022年第三季度，公司实现营业收入1401亿，同比下降1.6%；经营盈利516亿，同比下降2.9%，非国际财务报告准则下经营盈利409亿，同比增长0.2%；本公司权益持有人应占盈利399亿，同比增长1.1%，非国际财务报告准则下本公司权益持有人应占盈利323亿，同比增长1.6%。受游戏和广告业务下降影响，公司收入小幅下降；销售费用率大幅下降抵消管理费用率上升影响，经营利润率基本持平。 游戏业务受版号发放和经济环境影响继续承压，视频号信息流广告推动广告业务下降比率较上季度大幅收窄。2022年第三季度，分业务看：1）游戏业务收入439亿，同比下降2.2%。其中移动游戏收入410亿，同比下降3.5%，由于行业过渡性挑战导致付费用户减少，海外《幻塔》表现亮眼。客户端游戏收入117亿，同比持平。2）社交网络收入288亿，同比下降4.9%。其中移动游戏导流收入88亿。收入下将反映了视频号直播服务及数字内容订购服务收入增长，而音乐直播及游戏直播收入减少。3）广告业务收入214亿，同比下降4.7%。其中媒体广告26亿，同比下降25.7%；社交广告188亿，同比下降0.8%。主要由于若干行业广告需求疲软，被视频号中信息流广告的强劲需求所抵消。4）金融科技及企业服务业务收入448亿，同比增长3.5%。受益于线上及线下商业支付活动的恢复，金融科技服务收入同比增速较上季度有所提升；企业服务收入同比略有下降，反映了公司积极缩减亏损项目。 毛利率基本持平，销售费用率改善明显，降本增效取得一定效果。2022 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 0.00% -11.83%-23.67%-35.50%-47.33%-59.16% 腾讯控股恒生指数 基本数据总市值（百万港元） 2757473.86 流通市值（百万港元） 2757473.86 52周最高/最低（港元） 509.00/198.60 52周最高/最低（PE） 21.11/8.95 52周最高/最低（PB） 4.75/2.24 52周涨幅（%） -41.47 52周换手率（%） 67.32 相关研究 《至暗时刻已过，看好下半年各业务复苏》 年第三季度，公司调整后经营盈利率29.2%，同比上升0.5个百分点。公司综合毛利率44.2%，同比上升0.1个百分点。其中增值服务毛利率51.7%，同比下降1.3个百分点；广告业务46.3%，同比下降0.1个百分点；金融科技业务毛利率31.5%，同比上升3.6个百分点。公司销售费用率5.1%，同比下降2.2个百分点，主要由于对营销活动支出（尤其与数字内容服务相关）严格把控；管理及研发费用率18.9%，同比增加2.1个百分点，主要由于研发开支、雇员成本及办公开支增加所致。 2022.08.24 《需求疲软致短期承压，看好下半年各业务复苏》 2022.05.20 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 【投资建议】 调整后盈利在经历四个季度下滑，重新实现同比增长；降本增效效果显著，视频号等新业务商业化加速。由于版号发放和宏观经济影响游戏和广告业务，我们下调2022-2024年营业收入和调整后归母净利润盈利预测，营业收入分别为5740/6652/7621亿；调整后归母净利润分别为1114/1429/1701亿元；调整后EPS分别为11.7/15.0/17.8元，对应PE分别为22.9/17.9/15.0倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 560118 574023 665161 762148 增长率（%） 16.19% 2.48% 15.88% 14.58% 调整后归母净利润（百万元） 123788 111393 142935 170114 增长率（%） 40.65% -48.00% 4.45% 16.23% 调整后EPS（元/股） 12.98 11.68 14.99 17.84 市盈率（P/E） 20.64 22.94 17.87 15.02 市净率（P/B） 3.17 2.77 2.44 2.15 EV/EBITDA 14.24 15.32 12.37 9.93 资料来源：Choice，东方财富证券研究所（调整后是指非国际财务报告准则） 【风险提示】 政策监管风险 宏观经济下行风险 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 382361 457539 570312 705334 经营活动现金流 175186 145751 203757 240951 货币资金 167966 240296 334403 449560 年度盈利 227810 117274 122493 142374 应收及预付 114721 117569 136235 156100 调整项目 -24989 56033 85984 102663 定期存款 83813 83813 83813 83813 营运资金变动 891 3856 25727 31304 其他流动资产 15861 15861 15861 15861 其它 -28526 -31412 -30448 -35390 非流动资产 1127552 1180531 1253320 1334331 投资活动现金流 -178549 -84812 -125277 -136040 对联营、合营公司的投资 323188 308751 308751 308751 资本支出 -83918 -64656 -104648 -115412 固定资产、土地使用权等 106033 107570 117644 128365 投资变动 -92181 -29190 -29663 -29663 可供出售金融资产 442441 501766 531429 561091 其他 -2450 9034 9034 9034 无形资产 171376 175631 203515 233190 筹资活动现金流 21620 11391 15626 10247 其他长期资产 84514 86813 91981 102935 银行借款 32730 0 0 0 资产总计 1509913 1638069 1823632 2039665 债券融资 27060 3614 23689 25210 流动负债 300647 306338 344541 388989 股权融资 -15902 -7994 -8053 -8343 应付及预收 170052 174274 201943 231388 其他 -22268 15770 -10 -6620 递延收入 87846 88051 99007 111843 现金净增加额 18257 72330 94107 115158 其他流动负债 42749 44014 43592 45758 期初现金余额 152798 167966 240296 334403 非流动负债 332573 337764 362631 391843 期末现金余额 167966 240296 334403 449560 长期借款 136936 136936 136936 136936 应付及预收 155556 159418 184728 211664 其他非流动负债 40081 41410 40966 43243 负债合计 633220 644103 707172 780832 主要财务比率 股本溢价 67330 67330 67330 67330 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 其他储备等 69058 69058 69058 69058 成长能力（%） 保留盈利 669911 786817 908926 1050852 营业收入增长 16.19% 2.48% 15.88% 14.58% 归属母公司股东权益 806299 923205 1045314 1187240 营业利润增长 47.43% -40.52% -6.09% 15.60% 少数股东权益 70394 70762 71146 71593 归属母公司净利润增长 40.65% -48.00% 4.45% 16.23% 负债和股东权益 1509913 1638069 1823632 2039665 获利能力（%）毛利率 43.91% 42.06% 41.79% 41.70% 利润表（百万元） 净利率 40.67% 20.43% 18.42% 18.68% 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E ROE 27.88% 12.66% 11.68% 11.95% 营业收入 560118 574023 665161 762148 ROIC 36.03% 19.04% 18.94% 21.26% 营业成本 314174 332564 387208 444298 偿债能力 利息收入 6650 7713 7713 7713 资产负债率（%） 41.94% 39.32% 38.78% 38.28% 其他收益净额 149467 59325 29663 29663 净负债比率 20.51% 17.92% 15.82% 13.93% 销售费用 40594 36393 42171 48319 流动比率 120.27% 149.36% 165.53% 181.32% 管理费用 89847 110537 121435 131520 速动比率 120.01% 149.01% 165.22% 181.05% 经营盈利-GAAP 271620 161568 151723 175385 营运能力 营盈利-Non-GAAP 159539 143896 159724 188878 总资产周转率 34.74% 35.04% 36.47% 37.37% 财务成本净额 -7114 -7557 -7613 -7887 应收账款周转率 511.66% 511.66% 511.66% 511.66% 分占联营公司及合营公司 -16444 -14437 0 0 存货周转率 - - - - 盈利除税前盈利 248062 139574 144110 167498 每股指标（元） 利润总额 248062 139574 144110 167498 每股收益（调整后） 12.98 11.68 14.99 17.84 所得税 20252 22301 21616 25125 每股经营现金流 18.37 15.28 21.37 25.27 年度盈利 227810 117274 122493 142374 每股净资产 84.55 96.80 109.61 124.49 少数股东损益 2988 368 384 447 估值比率 本公司权益持有人-GAAP 224822 116906 122109 141927 P/E 20.64 22.94 17.87 15.02 本公司权益持有人 123788 111393 142935 170114 P/B 3.17 2.77 2.44 2.15 -Non-GAAPEBITDA 173173 156256 185873 219964 EV/EBITDA 14.24 15.32 12.37 9.93 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有