2022年三季报点评：Q3业绩低于市场预期，加码研发静待市场复苏

华锐精密（688059） 证券研究报告·公司点评报告·通用设备 2022年三季报点评：Q3业绩低于市场预期，加码研发静待市场复苏 增持（维持） 2022年10月30日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师朱贝贝 执业证书：S0600520090001 zhubb@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 485 566 833 1,270 同比 56% 17% 47% 53% 归属母公司净利润（百万元） 162 154 261 401 同比 82% -5% 69% 54% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 3.69 3.51 5.92 9.11 P/E（现价&最新股本摊薄） 30.46 32.01 18.98 12.33 股价走势 华锐精密沪深300 #业绩不及预期 投资要点 受疫情&制造业景气低迷影响，Q3业绩低于市场预期： 2022Q1-Q3营收4.0亿元，同比+12%，归母净利润1.07亿元，同比-12.1%， 扣非归母净利润1.04亿元，同比-9.1%。其中Q3营收1.1亿元，同比-12.8%，归母净利润0.21亿元，同比-55.7%，扣非归母净利润0.20亿元，同比-53.1%。Q3业绩低于市场预期，主要系2021年同期行业景气度较高，2022年以来受疫情和制造业景气较低影响，刀具行业需求偏弱。截至2022Q3末，公司合同负债金额达0.03亿元，同比+221%；存货金额达1.53亿元，同比+87%。 销售净利率受研发费用增加及可转债利息支出影响： 8% 2% -4% -10% -16% -22% -28% -34% -40% -46% 2021/11/12022/3/12022/6/292022/10/27 市场数据 收盘价(元)112.38 一年最低/最高价84.58/189.76 市净率(倍)5.36 2022Q1-Q3综合毛利率为48.2%，同比-3.0pct，我们判断主要系原材料价 格上涨以及产品结构变化所致。Q3单季度综合毛利率为46.3%，同比-5.6pct， 流通A股市值(百万元) 2,778.02 环比-2.9pct，主要系产线产能不饱满，使得规模效应下降。2022Q1-Q3销售净 利率为26.6%，同比-7.3pct，主要系：1）综合毛利率有所下滑；2）研发费用增加，可转债利息支出增加导致财务费用增加。2022Q1-Q3期间费用率为 17.9%，同比+4.9pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.4%/6.0%/7.0%/1.6%，同比+0.4pct/+0.7pct/+2.3pct/+1.5pct。Q3单季度销售净利率为18.74%，同比-18.1pct，环比-11.1pct。 持续加码研发，扩产项目稳步推进： 2022Q1-Q3公司研发投入2822万元，同比+66.5%；研发费用率达7.0%， 同比+2.3pct。其中Q3单季度研发费用率达8.9%，同比+3.6pct。主要系公司加大研发投入，研发人员规模扩大、薪酬及直接材料支出增加所致。公司重点针对基础工艺进行研发，在超细纳米硬质合金制备、航空难加工材料切削、PVD&CVD涂层材料等多项工艺和技术方面取得突破。 公司IPO募投项目受疫情影响延迟至2022年12月开始投产，2023年完 全达产将实现新增3000万片高端产能，这部分高端刀片的单价有望比原有产能增加50%以上。公司可转债项目共募集资金4亿元，用于精密数控刀体生产线建设项目、高效钻削刀具生产线建设项目和补充流动资金。两大项目预计 将于2023年释放产能。达产后有望实现每年精密数控刀体50万件和高效钻 削刀具140万支生产，合计实现年收入4.08亿元，净利润1.15亿元。随着进口替代深化，国产大型企业对国产刀具的认可度提高，我们认为国产刀具的需求将持续乐观。公司作为国产民营刀具的龙头，有望受益于国产替代趋势。 盈利预测与投资评级：考虑到疫情对公司的持续影响，我们预计公司2022-2024年的归母净利润为1.54（下调20%）/2.61（下调7%）/4.01（上调1%）亿元，对应当前股价PE分别为32/19/12倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险。 总市值(百万元)4,945.62 基础数据 每股净资产(元,LF)20.96 资产负债率(%,LF)39.88 总股本(百万股)44.01 流通A股(百万股)24.72 相关研究 《华锐精密(688059)：2022年中报点评：Q2收入同比+29%，疫情影响下进口替代加速》 2022-08-30 《华锐精密(688059)：2022年一季报点评：Q1业绩基本符合预期，静待高端业务放量》 2022-04-29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 华锐精密三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 554 922 1,099 1,521 营业总收入 485 566 833 1,270 货币资金及交易性金融资产 299 586 612 779 营业成本(含金融类) 241 296 422 644 经营性应收款项 161 219 322 491 税金及附加 4 5 7 11 存货 88 109 156 238 销售费用 13 19 22 33 合同资产 0 0 0 0 管理费用 26 34 44 67 其他流动资产 6 7 9 13 研发费用 25 40 47 67 非流动资产 595 746 882 953 财务费用 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 2 3 4 6 固定资产及使用权资产 357 447 539 615 投资净收益 4 3 4 6 在建工程 144 206 249 244 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 19 19 19 19 减值损失 -1 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 -1 -3 -1 -1 长期待摊费用 3 3 3 3 营业利润 181 176 298 459 其他非流动资产 71 71 71 71 营业外净收支 6 2 2 2 资产总计 1,149 1,668 1,982 2,474 利润总额 187 178 300 461 流动负债 188 152 205 297 减:所得税 25 23 39 60 短期借款及一年内到期的非流动负债 1 1 1 1 净利润 162 154 261 401 经营性应付款项 81 81 116 176 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 3 3 4 6 归属母公司净利润 162 154 261 401 其他流动负债 104 67 84 113 非流动负债 73 473 473 473 每股收益-最新股本摊薄(元) 3.69 3.51 5.92 9.11 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 400 400 400 EBIT 177 173 290 447 租赁负债 12 12 12 12 EBITDA 221 232 364 536 其他非流动负债 61 61 61 61 负债合计 260 625 677 769 毛利率(%) 50.30 47.82 49.32 49.32 归属母公司股东权益 889 1,044 1,304 1,705 归母净利率(%) 33.44 27.27 31.28 31.56 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 889 1,044 1,304 1,705 收入增长率(%) 55.51 16.68 47.06 52.51 负债和股东权益 1,149 1,668 1,982 2,474 归母净利润增长率(%) 82.41 -4.85 68.67 53.87 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 206 96 230 320 每股净资产(元) 20.21 23.72 29.64 38.75 投资活动现金流 -342 -408 -105 -53 最新发行在外股份（百万股 44 44 44 44 筹资活动现金流 248 400 0 0 ROIC(%) 22.28 12.75 15.90 20.30 现金净增加额 112 88 125 267 ROE-摊薄(%) 18.26 14.80 19.98 23.51 折旧和摊销 44 59 74 89 资产负债率(%) 22.64 37.44 34.18 31.09 资本开支 -206 -211 -209 -159 P/E（现价&最新股本摊薄） 30.46 32.01 18.98 12.33 营运资本变动 -4 -78 -114 -188 P/B（现价） 5.56 4.74 3.79 2.90 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所