原料药板块9月数据跟踪:：青霉素工业盐价格回落，咖啡因价格持续高位

原料药板块9月数据跟踪: 青霉素工业盐价格回落，咖啡因价格持续高位 西南证券研究发展中心 2022年11月 医药团队首席分析师：杜向阳执业证号：S1250520030002 邮箱：duxy@swsc.com.cn 核心观点 2022年9月原料药最新报价及行情回顾（报价截至2022年9月30日）： 价格上涨品种：大宗原料药中，抗生素及中间体类：6-APA本月价格为370元/千克（环比+12.1%，同比+8.8%） 价格持平品种：大宗原料药中，抗生素及中间体类：硫氰酸红霉素本月价格为495元/千克（同比+6%）；维生素类 ：烟酸本月价格为29元/千克（同比-46.3%），泛酸钙本月价格为165元/千克（同比+112.9%），维生素B6本月价格为115元/千克（同比-19.3%），维生素E本月价格为82.5元/千克（同比-1.1.%）；解热镇痛药类：咖啡因本月价格为205元/千克（同比+148.48%），安乃近本月价格为92元/千克（同比+5.1%），阿司匹林本月价格为28元/千克（同比-3.5%），布洛芬本月价格为177.5元/千克（同比-4%），扑热息痛本月价格为50元/千克（同比-23.1%） ；激素类：皂素本月价格为500元/千克（同比+2%）；地塞米松磷酸钠本月价格为12500元/千克（同比+58.2%） ；特色原料药中，心血管原料药类：厄贝沙坦本月价格为640元/千克，缬沙坦本月价格为625元/千克，赖诺普利本月价格为2400元/千克，马来酸依那普利本月价格为825元/千克，阿托伐他汀钙本月价格为1500元/千克，均在近一年内价格无变动；培南类：4-AA本月价格为1700元/千克（同比-10.5%） 价格下降品种：大宗原料药中，抗生素及中间体类：青霉素工业盐本月价格为180元/千克（环比-15.3%，同比-10%）；7-ACA本月价格为480元/千克（环比-4%，同比+9.1%）；特色原料药中，肝素本月价格为10248.4美元/千克（环比-10.6%，同比-20.6%）；大宗原料药中，维生素类：维生素D3本月价格为57.5元/千克（环比-8%，同比-41%），叶酸本月价格为230元/千克（环比-8%，同比-25.8%），维生素B1本月价格为127.5元/千克（环比-7.3%，同比-21.5%），维生素A本月价格为107.5元/千克（环比-4.4%，同比-60.9%），生物素本月价格为46.5元 /千克（环比-4.1%，同比-31.1%），维生素B2本月价格为90元/千克（环比-2.7%，同比+2.9%） 1 核心观点 核心观点： 三条路径打开特色原料药长期成长空间：1）原料药企业可通过丰富产品管线，提升市场竞争力；2）《“十四五”医药工业发展规划》鼓励原料药企业向下游延伸，实现“原料药+制剂“一体化，巩固原料药制造优势；3）原料药企业向中国医药新制造重点发力的高端创新药CDMO拓展，有望打开长期成长空间。 投资建议：建议关注健友股份、海普瑞、博瑞医药、九洲药业等。 风险提示：原料药价格不及预期；产品销量不及预期；突发停产整顿风险；原料药行业政策风险。 2 2022年9月大宗原料药和特色原料药报价 2022年9月原料药最新报价及行情回顾 数据来源：Wind，西南证券整理（报价截至9月30日）3 1.1抗生素及中间体：青霉素工业盐和硫氰酸红霉素价格处于高位 根据Wind数据统计，9月青霉素工业盐、6-APA、7-ACA的报价分别为180元/BOU、370元/千克、480元/千克，青霉素工业盐本月价格同比上月下跌15.29%，7-ACA下降4%，6-APA本月价格同比上月上涨12.12%。青霉素工业盐价格从2020年开始持续上涨，2022年9月价格相较于2020年1月价格上涨242.9%，价格在去年10月开始维持在212.5元/BOU持续处于高位并保持平稳。 2007-2022年抗生素中间体产品价格 2007-2022年硫氰酸红霉素产品价格（元/千克） 根据Wind数据统计，硫氰酸红霉素的最新报价为495元/千克，同比上月价格无变化。硫氰酸红霉素作为合成罗红霉素、阿奇霉素等大环内酯类抗生素的重要原料，因疫情加之全球环保措施趋严导致许多厂商停产或减产，总体产能下降，同时欧洲发现硫氰酸红霉素既可以防止动物或家禽生病又可以加快生长速度，需求变大，在供给下降需求增加的情况下，2020年开始硫氰酸红霉素价格开始不断上涨，2022年9月价格相较2020年1月上涨67.8%。 数据来源：Wind，西南证券整理（报价截至9月30日）4 1.2肝素：出口价格略有波动，近年价格处于高位 根据Wind统计数据，2022年9月肝素的出口平均价格为1.02万美元/千克，价格相较于8月下跌10.63%，与去年同期相比价格下降20.62%。2022年Q1我国肝素出口量为37.5吨，与去年同期相比上涨19.4%。肝素出口价格自2020年11月超过1万美元/千克以来，持续在1.2万美元/千克附近波动，最高出口价格为2021年6月的1.58万美元/千克。 2005-2022年肝素出口平均价格（美元/千克） 数据来源：Wind，西南证券整理（报价截至9月30日）5 1.2肝素：出口价格略有波动，近年价格处于高位 肝素上游原料主要来源于猪小肠，我国拥有较高的生猪出栏量，生猪养殖和屠宰量占全球50%以上，猪小肠资源丰富，是全球最大的肝素原料药出口国。根据国家统计局数据，2018年我国生猪出栏量为6.9亿头，2019年上半年生猪出栏3.1亿头，与正常年份相持平。2019年全年生猪出栏量为5.4亿头（-21.6%），主要受2018年下半年起非洲猪瘟疫情爆发影响；2020年全年生猪出栏量为5.3亿头（-3.2%），猪小肠供给端进一步紧缩。且过去几年养猪行业去产能化，能繁母猪生猪存栏量从2014年开始持续下降，2019年首次跌破2000万头并于2019年9月达到最低点；2020年开始反弹，2022年7月能繁母猪存栏量为4298万头，逐步恢复到去产能化最初时期水平。 2014-2025年全球肝素原料药及上游原料价格及预测 （美元/mega） 120 100 80 60 40 20 0 6000 2009-2022年中国能繁母猪生猪存栏量（万头） 5000 4000 3000 2000 1000 0 上游原料供给减少叠加下游肝素产品需求增加推动肝素价格上涨。根据弗若斯特沙利文预测，肝素粗品的价格从2014年的10.3美元/mega上涨到2019年的53.3美元/mega，年复合增长率为38.9%；肝素API的价格从2014年的33美元/mega上涨到2019年的54.3美元/mega，年复合增长率为10.5%。预计未来4年肝素粗品价格维持在90美元/mega附近，肝素API价格维持在110美元/mega左右，价格处于高位。 2009/01 2009/08 2010/03 2010/10 2011/05 2011/12 2012/07 2013/02 2013/09 2014/04 2014/11 2015/06 2016/01 2016/08 2017/03 2017/10 2018/05 2018/12 2019/07 2020/02 2020/09 2021/04 2021/11 2022/06 肝素API肝素粗品用于肝素的猪小肠肠衣 数据来源：Frost&Sullivan，中国政府网，中国农业农村部，西南证券整理 生猪存栏 6 1.2肝素：出口价格略有波动，近年价格处于高位 肝素原料药行业上市企业较多，东诚药业、海普瑞、健友股份、常山药业、红日药业等，我们选取该行业两个龙头 企业海普瑞和健友股份，通过分析两家企业近五年肝素原料药生产量和库存量，观察肝素行业近年发展趋势： 从生产量看：健友股份和海普瑞在2019年和2020年生产量出现下滑，2019年海普瑞生产量为8.7万亿单位，较上一年减少20%，2020年生产量为7.5万亿单位，与2019年相比减少14.6%；2019年健友股份生产量为4.2万亿单位，与上一年相比增加0.2%，2020年生产量为4万亿单位，较2019年减少5.9%。2021年随着非洲猪瘟疫情缓解，两家生产商产能均恢复到2018年的水平。 从库存量看：2021年海普瑞库存量为2.3万亿单位，与上一年相比增加25.4%，近四年复合增长率为21.2%；2021年健友股份库存量为3.8万亿单位，与上一年相比增加139.5%，近四年复合增长率为17.9%。两家生产商近年为减少原材料价格上涨带来的损失并有效降低生产成本，持续增加肝素的库存，但大量存货也导致近年肝素销量出现下滑。同时，原料药企业大量囤货也会造成供给量出现下滑，从而导致价格上升。 2017-2021年健友股份和海普瑞肝素库存量（亿单位） 2017-2021年健友股份和海普瑞肝素生产量（亿单位） 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 37775.4 23669.9 19577.7 14245.4 15770.4 17958.4 22521.1 10450.8 9471.3 13742.0 20172018201920202021 海普瑞健友股份 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 109325.6 104920.7 86657.5 87475.0 74684.6 56320.0 40907.5 42487.8 42568.4 40044.9 20172018201920202021 海普瑞健友股份 数据来源：公司公告，西南证券整理7 1.3维生素：维生素市场持续低迷，泛酸钙价格环比无变化 根据Wind统计数据，VA、VE和泛酸钙2022年9月报价分别为107.5元/千克、82.5元/千克和165元/千克，VA同比上月价格下降4.44%，VE和泛酸钙与上月价格无变化。维生素市场需求整体低迷，从2021年11月下旬开始VA的价格持续走低，2021年11月18日至2022年9月30日价格从305元/千克持续下跌至107.5元/千克，跌幅约64.8%，但如果需求有所修复，叠加国内生产厂家检修期的来临，维生素A价格可能会有所反弹。泛酸钙自去年9月下旬起价格一路走高，从2021年9月23日至2022年9月30日价格上涨124.5%，主要的原因是原材料涨价、供应紧张以及安全环保监管多方面因素共同作用促使泛酸钙短期价格暴涨，而9月份价格与上月价格无变化。 根据Wind统计数据，其他维生素产品如VD3、烟酸、叶酸、生物素、VB1、VB2和VB6在2022年9月报价分别为57.5元/千克、29元/千克、230元/千克、46.5元/千克、127.5元/千克、90元/千克和115元/千克，除烟酸和维生素B6外价格均有所下降，市场需求较弱。 2007-2022年维生素产品价格（元/千克） 2007-2022年其他维生素产品价格（元/千克） 数据来源：Wind，西南证券整理（报价截至9月30日）8 1.3维生素：维生素市场持续低迷，泛酸钙价格环比无变化 按单品种各生产企业历年销售占比看： 叶酸：根据PDB数据库统计，2012年至2022H1叶酸的销售份额主要主要由常州制药厂、力生制药和斯利安药业占有，2019年开始海王福药制药每年也占有约10%销售份额。2022H1销售占比前五的生产商为常州制药厂(30%)、力生制药(24.6%)、斯利安药业(21.3%)、海王福药制药(8.9%)、麦迪海药业(5.6%)。 VD3：根据PDB数据库统计，2012年至2020年VD3生产商仅有通用药业。 2012-2022H1叶酸各生产企业历年销售占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201220132014201520162017201820192