2022年三季报点评：煤炭主业保持高盈利，新产品积极导入

华阳股份（600348）2022年三季报点评 / 煤炭主业保持高盈利，新产品积极导入 挖掘价值投资成长 2022年11月08日 / 【投资要点】 华阳股份近日公布了三季度报。公司前三季度实现营业收入263.6亿元，同比增长下降5.9%%；实现归母净利润49.6亿元，同比增长116.4%；实现扣非后归母净利润49.4亿元，同比增长124.4%。 Q3销量环比回落，拖累利润环比表现。公司三季度单季实现营业收入80.3亿元，同比下降11.9%，环比下降14.0%；实现归母净利润为 16.4亿元，同比增长31.6%，环比下降18.9%。公司三季度毛利率和净利率分别为43.4%和23.3%，其中毛利率较二季度回落2.8个百分点，净利率较二季度小幅回落0.7个百分点，整体维持历史高位水平。三季度公司煤炭销量为1138.2万吨，较二季度环比下降12.0%，是三季度公司收入和净利润环比下降的主要原因。公司三季度煤炭销量回落主要原因或由于部分矿井的临时性停产和检修。总体而言，煤炭价格整体保持强势，公司煤炭业务盈利能力维持较高水平，利润同比维持高增长，停产和检修对公司单季度利润环比表现形成短期扰动。 联手中科海钠，一体化布局钠离子电池。2021年4月公司与中科海钠合资成立山西华钠铜能和华钠碳能，分别投资8000万和6000万建设各2000吨/年钠电池正极和负极材料，公司直接持股比例均为45%。2022年3月公司华钠铜能和华钠碳能正负极材料生产项目正式投料试生产。公司也成立了全资子公司山西华钠芯能，布局钠离子电池的生产和制造，并由华钠铜能、华钠碳能和多氟多配套相应正极、负极和电解液。截至2022年9月末，山西华钠芯能1GWh钠离子电芯生产线已经正式投产，主要生产圆柱钢壳和方形铝壳电池。 新能源业务版图拓展至光伏和飞轮储能等多个领域。光伏方面，2021年公司全资子山西华储光电有限公司在山西省阳泉市规划建设5GW高效光伏组件生产基地。2022年1月公司首条0.5GW光伏组件生产线全面投产。截至2022年7月末，公司具备4条光伏组件生产线。飞轮储能项目实施主体为公司参股49%的阳泉奇峰聚能科技有限公司。阳泉奇峰聚能共有年产200套飞轮储能系统生产装配线。截止2022年3月末，该公司共生产完成飞轮储能装置20套。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：程文祥 电话：021-23586475 相对指数表现 101.49% 75.61% 49.72% 23.84% -2.05% -27.93% 11/81/83/85/87/89/811/8 华阳股份沪深300 基本数据总市值（百万元) 46392.45 流通市值（百万元) 46392.45 52周最高/最低（元） 23.88/9.57 52周最高/最低（PE） 12.62/5.53 52周最高/最低（PB） 2.84/1.21 52周涨幅（%） 75.50 52周换手率（%） 639.69 相关研究 公司研究 电气设备 证券研究报告 【投资建议】 根据公司煤炭业务产销和价格情况，已经公司钠离子电池和光伏等新能源业务布局，我们预计公司2022/2023/2024年的营业收入分别为361.83/380.65/405.12亿元；预计归母净利润分别为66.90/72.63/79.61亿元，EPS分别为2.78/3.02/3.31元，对应PE分别为6.8/6.2/5.7倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万） 38006.67 36183.02 38065.10 40512.60 增长率(%) 21.89% -4.80% 5.20% 6.43% EBITDA（百万） 11681.83 12899.48 13704.08 14786.68 归属母公司净利润（百万） 3533.73 6690.17 7263.05 7961.11 增长率(%) 134.80% 89.32% 8.56% 9.61% EPS(元/股) 1.47 2.78 3.02 3.31 市盈率（P/E） 8.06 6.76 6.23 5.68 市净率（P/B） 1.33 1.68 1.33 1.07 EV/EBITDA 2.74 3.67 2.82 1.89 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 煤炭价格大幅回落； 钠离子电池项目出货不及预期； 光伏和飞轮储能等项目拓展进度不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 22762.25 25287.02 34578.12 45641.55 货币资金 16068.03 18680.12 27265.54 37562.01 应收及预付 2569.87 2574.04 2813.58 3086.86 存货 643.10 771.62 877.12 988.11 其他流动资产 3481.25 3261.23 3621.88 4004.58 非流动资产 43463.39 46549.59 46564.64 45971.13 长期股权投资 1216.63 1316.63 1346.63 1366.63 固定资产 23833.75 22843.95 22949.00 22800.50 在建工程 7958.89 10958.89 10958.89 10658.89 无形资产 4863.39 5863.39 5763.39 5613.39 其他长期资产 5590.73 5566.73 5546.73 5531.73 资产总计 66225.64 71836.61 81142.76 91612.69 流动负债 32080.21 27207.19 26824.50 27118.82 短期借款 9622.22 6636.00 5036.00 3536.00 应付及预收 11857.63 11398.00 12118.13 13290.02 其他流动负债 10600.37 9173.19 9670.37 10292.80 非流动负债 9728.06 13812.09 15294.09 16474.09 长期借款 5330.14 7930.14 9430.14 10630.14 应付债券 2183.33 3682.36 3682.36 3682.36 其他非流动负债 2214.58 2199.58 2181.58 2161.58 负债合计 41808.27 41019.27 42118.59 43592.91 实收资本 2405.00 2405.00 2405.00 2405.00 资本公积 86.37 86.37 86.37 86.37 留存收益 15476.05 20963.72 28226.77 36187.89 归属母公司股东权益 21387.54 26875.21 34138.27 42099.38 少数股东权益 3029.82 3942.12 4885.91 5920.40 负债和股东权益利润表（百万元 66225.64 ） 71836.61 81142.76 91612.69 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 38006.67 36183.02 38065.10 40512.60 营业成本 24281.52 22046.42 23082.15 24702.64 税金及附加 2270.29 2170.98 2093.58 1823.07 销售费用 107.68 108.55 95.16 89.13 管理费用 1323.51 1283.58 1341.15 1425.11 研发费用 341.28 325.65 342.59 364.61 财务费用 740.06 605.64 690.11 677.84 资产减值损失 -1199.93 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 4.42 0.00 0.00 0.00 投资净收益 107.49 90.46 98.97 109.38 资产处置收益 -1.14 0.00 0.00 0.00 其他收益 190.80 361.83 380.65 405.13 营业利润 7531.02 10094.49 10899.98 11944.71 营业外收入 105.13 45.00 50.00 55.00 营业外支出 1483.21 70.00 80.00 85.00 利润总额 6152.94 10069.49 10869.98 11914.71 所得税 1896.55 2467.03 2663.15 2919.10 净利润 4256.38 7602.47 8206.84 8995.61 少数股东损益 722.65 912.30 943.79 1034.49 归属母公司净利润 3533.73 6690.17 7263.05 7961.11 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 8463.88 8947.54 11921.45 13351.74 净利润 4256.38 7602.47 8206.84 8995.61 折旧摊销 2321.64 2289.80 2212.95 2273.50 营运资金变动 -1623.14 -1565.25 787.12 1347.85 其它 3508.99 620.53 714.54 734.79 投资活动现金流 -2271.90 -5544.78 -2434.52 -1921.10 资本支出 -1603.56 -5295.00 -2220.00 -1680.00 投资变动 -192.36 -100.00 -30.00 -20.00 其他 -475.99 -149.78 -184.52 -221.10 筹资活动现金流 752.22 -790.67 -901.51 -1134.17 银行借款 19104.22 -386.22 -100.00 -300.00 债券融资 0.00 1499.03 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -18352.00 -1903.48 -801.51 -834.17 现金净增加额 6943.33 2612.09 8585.42 10296.47 期初现金余额 7789.35 14732.68 17344.77 25930.19 期末现金余额主要财务比率 14732.68 17344.77 25930.19 36226.66 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 21.89% -4.80% 5.20% 6.43% 营业利润增长 287.16% 34.04% 7.98% 9.58% 归属母公司净利润增长 134.80% 89.32% 8.56% 9.61% 获利能力（%）毛利率 36.11% 39.07% 39.36% 39.02% 净利率 11.20% 21.01% 21.56% 22.20% ROE 16.52% 24.89% 21.28% 18.91% ROIC 14.70% 15.54% 14.55% 13.83% 偿债能力资产负债率（%） 63.13% 57.10% 51.91% 47.58% 净负债比率 14.60% 6.65% - - 流动比率 0.71 0.93 1.29 1.68 速动比率 0.67 0.87 1.22 1.61 营运能力总资产周转率 0.57 0.50 0.47 0.44 应收账款周转率 16.20 16.13 15.87 15.63 存货周转率 59.10 46.89 43.40 41.00 每股指标（元）每股收益 1.47 2.78 3.02 3.31 每股经营现金流 3.52 3.72