聚和材料24三季报点评：受需求影响业绩有所波动，新技术、新产品有望导入贡献新增长

： 聚和材料（688503.SH）光伏设备 评级买入（维持） 分析师：曾彪 执业证书编号：S0740522020001 Email：zengbiao@zts.com.cn 分析师：吴鹏 执业证书编号：S0740522040004 Email：wupeng@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)242.03 流通股本(百万股)178.82 市价(元)57.00 市值(百万元)13,795.92 流通市值(百万元)10,193.02 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1、《聚和材料24半年报点评：Q2业绩超预期，业务拓展有望打开新成长曲线》2024-09-06 2、《聚和材料23年报点评：23年业绩同比提升，24年有望受益LECO放量》2024-04-01 3、《聚和材料：银浆赛道龙头，产业转型充分受益》2023-12-03 受需求影响业绩有所波动，新技术、新产品有望导入贡献新增长 聚和材料24三季报点评 证券研究报告/公司点评报告2024年11月16日 公司盈利预测及估值 指标2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元）6,50410,29013,76616,26618,443 增长率yoy%28%58%34%18%13% 归母净利润（百万元）391442560700844 增长率yoy%59%13%27%25%21% 每股收益（元）1.621.832.312.893.49 每股现金流量-5.02-11.01-2.66-0.300.98 净资产收益率9%9%11%12%13% P/E35.331.224.619.716.3 P/B3.02.82.62.42.1 备注：股价截止自2024年11月16日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收98.26亿，同比+32.8%，归母净利润4.21亿，同比-4.5%，毛利率8.9%，同比-1.3pct；24Q3实现营收30.61亿，同比-4.9%，环比-19.7%，归母净利润1.22亿，同比-28.9%，环比-45.3%，毛利率4.6%，同比-6.7pct，环比-8.4pct。 业绩点评：Q3业绩环比有所下滑，主要系：1）受下游太阳能电池环节开工低迷影响，银浆出货450吨+，环比下滑约27%；2）二季度银价上涨至高点以及公司成本核算采用先进先出法，使得毛利率波动较大。 新产品、新技术加速导入，有望打造未来新增长曲线。 新产品陆续导入客户，量产节奏有望加快。公司子公司德朗聚紧跟下游新技术方向，针对0BB技术工艺开发出的封装定位胶已在相关客户实现规模化量产，也是行业唯二实现量产的公司，正在多家光伏龙头企业中快速推进；同时，针对BC组件封装要求，成功推出新型绝缘胶与电池保护胶系列产品，有效解决BC组件工艺痛点并助力其产业化进程；未来随着0BB、BC技术快速推进，相关新品有望实现放量。 顺应光伏降本迫切需求，开发贱金属浆料，培育业绩增长新方向。近期，公司通过在铜粉中添加抗氧化剂及烧结剂，首创推出可用于光伏电池的铜浆产品。公司铜浆产品在应用于电池背面细栅且在浆料单耗不变情况下，电池效率几乎无损失。后续随着铜浆进一步优化，有望加快其产业化进程，享受新技术红利。 盈利预测与投资评级：考虑下游电池排产偏弱影响银浆出货节奏等情况，我们下修公司业绩，预计公司24-26年实现归母净利润分别为5.6/7.0/8.4亿元（前预测值6.2/8.0/9.3亿），同比+27%/+25%/+21%，当前股价对应PE分别为25/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；竞争加剧；原材料价格波动；海外拓展不及预期等。 盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 749 1,002 1,184 1,342 营业收入 10,290 13,766 16,266 18,443 应收票据 989 1,323 1,563 1,772 营业成本 9,280 12,421 14,661 16,612 应收账款 1,825 2,441 2,884 3,271 税金及附加 15 20 23 26 预付账款 40 54 64 72 销售费用 40 51 49 55 存货 1,327 1,776 2,096 2,375 管理费用 87 96 98 111 合同资产 0 0 0 0 研发费用 294 317 358 406 其他流动资产 1,864 2,023 2,137 2,236 财务费用 39 139 181 205 流动资产合计 6,794 8,619 9,928 11,069 信用减值损失 -46 -100 -100 -80 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -48 -50 -50 -50 长期股权投资 229 229 229 229 公允价值变动收益 -13 -60 0 0 固定资产 160 233 304 372 投资收益 41 30 0 0 在建工程 43 123 193 253 其他收益 29 90 44 54 无形资产 115 128 140 150 营业利润 498 632 791 953 其他非流动资产 154 172 187 199 营业外收入 1 0 0 0 非流动资产合计 702 886 1,052 1,203 营业外支出 1 0 0 0 资产合计 7,496 9,504 10,980 12,272 利润总额 498 632 791 953 短期借款 1,930 3,361 4,146 4,621 所得税 57 72 91 109 应付票据 396 520 601 668 净利润 441 560 700 844 应付账款 80 105 121 135 少数股东损益 -1 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 442 560 700 844 合同负债 5 7 8 9 NOPLAT 475 683 861 1,025 其他应付款 36 36 36 36 EPS（摊薄） 1.83 2.31 2.89 3.49 一年内到期的非流动负债 6 6 6 6 其他流动负债 99 108 123 138 主要财务比率 流动负债合计 2,552 4,142 5,042 5,612 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 58.2% 33.8% 18.2% 13.4% 其他非流动负债 23 123 123 123 EBIT增长率 16.8% 43.8% 26.0% 19.1% 非流动负债合计 23 123 123 123 归母公司净利润增长率 13.0% 26.7% 25.0% 20.5% 负债合计 2,576 4,266 5,165 5,736 获利能力 归属母公司所有者权益 4,920 5,238 5,815 6,536 毛利率 9.8% 9.8% 9.9% 9.9% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 4.3% 4.1% 4.3% 4.6% 所有者权益合计 4,920 5,238 5,815 6,536 ROE 9.0% 10.7% 12.0% 12.9% 负债和股东权益 7,496 9,504 10,980 12,272 ROIC 10.5% 11.1% 11.7% 12.2% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 34.4% 44.9% 47.0% 46.7% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 39.8% 66.6% 73.5% 72.7% 经营活动现金流 -2,664 -643 -73 238 流动比率 2.7 2.1 2.0 2.0 现金收益 547 741 941 1,124 速动比率 2.1 1.7 1.6 1.5 存货影响 -722 -449 -320 -279 营运能力 经营性应收影响 -932 -914 -643 -554 总资产周转率 1.4 1.4 1.5 1.5 经营性应付影响 145 148 98 80 应收账款周转天数 51 56 59 60 其他影响 -1,701 -170 -148 -133 应付账款周转天数 4 3 3 3 投资活动现金流 133 -256 -226 -226 存货周转天数 37 45 48 48 资本支出 -135 -208 -211 -214 每股指标（元） 股权投资 -229 0 0 0 每股收益 1.83 2.31 2.89 3.49 其他长期资产变化 497 -48 -15 -12 每股经营现金流 -11.01 -2.66 -0.30 0.98 融资活动现金流 2,362 1,151 481 146 每股净资产 20.33 21.64 24.03 27.00 借款增加 1,167 1,431 786 475 估值比率 股利及利息支付 -61 -218 -290 -344 P/E 31 25 20 16 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他影响 1,256 -62 -15 15 EV/EBITDA 81 60 47 40 来源：WIND，中泰证券研究所 投资评级说明 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原