2024年三季报点评：24Q3业绩保持高增态势，新产品加速放量

公司研究 证券研究报告 电子化学品2024年11月04日 安集科技（688019）2024年三季报点评 24Q3业绩保持高增态势，新产品加速放量 强推维持） 目标价：194.4元 当前价：156.90元 华创证券研究所 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-06~2024-11-04 20% 2% -15% 23/1124/0124/0324/0624/0824/10 -33% 安集科技沪深300 相关研究报告 《安集科技（688019）2024年一季报点评：业绩实现高增长，产品平台化布局成效显著》 2024-04-28 《安集科技（688019）2023年报点评：业绩稳健增长，产品平台化进展顺利》 2024-04-16 《安集科技（688019）2023年业绩快报点评：收入稳步增长，产品平台化布局持续推进》 2024-02-27 事项： 证券分析师：耿琛电话：0755-82755859邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 12,921.33 已上市流通股(万股) 12,921.33 总市值(亿元) 202.74 流通市值(亿元) 202.74 资产负债率(%) 20.93 每股净资产(元) 19.67 12个月内最高/最低价 184.00/98.15 公司发布2024年第三季度报告： 1）2024Q1-Q3：公司实现营业收入13.12亿元，同比+46.10%；毛利率58.56% 同比+2.52pct;归母/扣非归母净利润3.93/3.83亿元，同比+24.46%/+58.64%； 2）2024Q3：公司实现营业收入5.15亿元，同比/环比+59.29%/+22.95%；毛利率59.86%，同比/环比+2.12pct/+2.81pct；归母净利润1.59亿元，同比/环比 +97.29%/+23.00%；扣非归母净利润1.49亿元，同比/环比+83.60%/+15.09%。 评论： 2024Q3收入、利润创单季度新高，新品放量带动公司毛利率进一步提升。公司持续深耕市场需求，加速导入客户并完善各类产品布局，市场份额不断提升，业绩保持高速增长。2024Q3公司营业收入同比/环比增长59.29%/22.95%至 5.15亿元；产品结构优化带动公司毛利率快速提高至59.86%，创单季度历史新高；规模效应下公司净利率同比增长5.92pct至30.79%。公司保持高水平研发投入，持续完善湿电子化学品、电镀液及添加剂、关键原材料的平台化布局，未来随着新产品的陆续放量，公司业绩和盈利能力有望保持在高水平。 晶圆厂稼动率回升叠加扩产持续推进，带动CMP抛光液需求不断增长。半导体行业周期回暖，下游晶圆厂稼动率有望不断修复，带动CMP抛光液需求增加。中长期方面，国内晶圆厂扩产持续进行，CMP抛光液作为晶圆制造过程 中平坦化关键材料，本土需求大幅增长；同时逻辑芯片制程进步叠加存储芯片技术演进，晶圆制造所需CMP抛光液种类和消耗量均大幅提升，未来CMP抛光液需求将随着技术进步显著提升。除此之外，贸易形势变化加速半导体材料国产化进程，公司作为国内CMP抛光液龙头厂商，有望持续受益于行业发展。 公司坚持自主研发构筑核心壁垒，拓宽产品线打造半导体材料平台。半导体材料行业技术壁垒高企，公司自成立以来保持高水平研发投入形成核心竞争力。CMP抛光液方面，公司布局全品类产品，同时配合下游进行最先进产品研发； 湿电子化学品方面，公司先进制程刻蚀后清洗液研发及产业化顺利，持续上量电镀液及添加液方面，2024H1公司集成电路大马士革电镀、硅通孔电镀、先进封装锡银电镀开发及验证按计划进行；关键原材料方面，公司自产的氧化铈磨料多款产品实现量产供应，部分产品在重要客户实现销售。未来随着公司产品品类的不断丰富，半导体材料平台化布局成效将不断显现。 投资建议：晶圆厂扩产持续推进，国产替代加速进行，公司积极拓宽产品矩阵打造半导体材料供应平台。考虑到下游稼动率回升及公司新产品放量超预期，我们将公司2024-2026年归母净利润预测由4.80/6.12/7.59亿元上调为 5.47/7.18/8.51亿元，对应EPS为4.24/5.56/6.59元。参考行业可比公司估值，给予公司2025年35倍PE，对应目标价194.4元，维持“强推”评级。 风险提示：外部贸易环境变化；行业竞争加剧；产品研发进展不及预期；行业景气复苏不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 1,238 1,828 2,280 2,672 同比增速(%) 15.0% 47.7% 24.7% 17.2% 归母净利润(百万) 403 547 718 851 同比增速(%) 33.6% 35.9% 31.2% 18.6% 每股盈利(元) 3.12 4.24 5.56 6.59 市盈率(倍) 50 37 28 24 市净率(倍) 9.5 7.7 6.1 5.0 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月4日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 532 727 1,084 1,620 营业总收入 1,238 1,828 2,280 2,672 应收票据 0 4 3 4 营业成本 547 791 977 1,135 应收账款 282 393 524 595 税金及附加 1 3 3 3 预付账款 28 47 49 62 销售费用 48 64 78 88 存货 427 539 706 831 管理费用 81 101 128 147 合同资产 0 0 0 0 研发费用 237 292 362 417 其他流动资产 74 115 110 128 财务费用 -8 4 -7 -6 流动资产合计 1,342 1,824 2,476 3,239 信用减值损失 -3 -8 -5 -5 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -6 -9 -7 -7 长期股权投资 112 132 158 158 公允价值变动收益 9 -6 -1 -2 固定资产 309 411 511 612 投资收益 5 -6 1 0 在建工程 179 165 135 91 其他收益 104 49 49 48 无形资产 80 87 90 93 营业利润 440 592 777 921 其他非流动资产 581 606 630 623 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 1,261 1,401 1,524 1,577 营业外支出 0 0 0 0 资产合计2,603 3,225 4,001 4,816 利润总额 440 592 776 921 短期借款10 12 10 11 所得税 38 45 59 70 应付票据 0 0 0 0 净利润 403 547 718 851 应付账款 81 115 143 152 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 403 547 718 851 合同负债 7 10 13 15 NOPLAT 395 551 711 846 其他应付款 29 121 127 116 EPS(摊薄)（元） 3.12 4.24 5.56 6.59 一年内到期的非流动负债32 21 26 26 其他流动负债 34 38 50 61 主要财务比率 流动负债合计 193 318 370 381 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 95 153 182 195 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 15.0% 47.7% 24.7% 17.2% 其他非流动负债 192 122 143 144 EBIT增长率 38.6% 37.9% 29.2% 18.9% 非流动负债合计 286 275 325 339 归母净利润增长率 33.6% 35.9% 31.2% 18.6% 负债合计 479 593 695 721 获利能力 归属母公司所有者权益 2,124 2,633 3,306 4,095 毛利率 55.8% 56.7% 57.2% 57.5% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 32.5% 29.9% 31.5% 31.9% 所有者权益合计 2,124 2,633 3,306 4,095 ROE 19.0% 20.8% 21.7% 20.8% 负债和股东权益 2,603 3,225 4,001 4,816 ROIC 23.6% 26.3% 26.0% 24.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 18.4% 18.4% 17.4% 15.0% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 15.4% 11.7% 10.9% 9.2% 经营活动现金流336 441 551 782 流动比率 7.0 5.7 6.7 8.5 现金收益475 629 812 948 速动比率 4.7 4.0 4.8 6.3 存货影响 -61 -112 -167 -125 营运能力 经营性应收影响 -37 -125 -126 -78 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 -163 126 34 -3 应收账款周转天数 75 66 72 75 其他影响 123 -77 -3 40 应付账款周转天数 55 45 48 47 投资活动现金流 -316 -234 -207 -198 存货周转天数 261 220 229 244 资本支出 -180 -173 -175 -162每股指标(元) 股权投资-38 -20 -26 0 每股收益 3.12 4.24 5.56 6.59 其他长期资产变化-98 -41 -6 -36 每股经营现金流 2.60 3.42 4.26 6.05 融资活动现金流175 -13 13 -49 每股净资产 16.44 20.37 25.58 31.70 借款增加 52 50 32 14估值比率 股利及利息支付 -34 -56 -67 -80 P/E 50 37 28 24 股东融资 214 0 0 0 P/B 10 8 6 5 其他影响 -57 -7 48 17 EV/EBITDA 40 30 23 20 资料来源：公司公告，华创证券预测 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第�名，2016年新财富电子行业第�名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 研究员：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。研究员：高远 西南财经大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：姚德昌 同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。助理研究员：张文瑶 哈尔滨工业大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：蔡坤 香港浸会大学硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：卢依雯 北京大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张雅轩 美国康奈尔大学硕士。2024年加入华创证券研究所。研究员：董邦宜 北京交通大学计算机硕士，3年AI算法开发经验，曾任开源证券电子行业研究员。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理