2022年三季报点评：航空发动机环形锻件需求扩张，营收利润双增

航宇科技（688239）2022年三季报点评 / 航空发动机环形锻件需求扩张，营收利润双增 2022年11月07日 挖掘价值投资成长 增持（首次） / 【投资要点】 营收和利润保持高增速：前三季度公司实现营业收入9.9亿元、同比增长57.81%，归母净利润1.34亿元、同比增加47.65%，扣非归属净利润1.22亿元，同比增长51.82%。其中，2022年Q3公司实现营业收入3.67亿元、同比增长62.64%，归母净利润0.41亿元、同比增加39.95%，扣非归属净利润0.36亿元，同比增长46.43%。 降本增效能力提升：2022年三季度毛利率32.83%，比去年同期 +1.25pct，销售、管理、研发费用率分别1.76%、6.21%、5.45%，同比-0.27pct、+0.14pct、-0.36pct。 深耕航空发动机环形锻件：应用于航天火箭发动机、导弹、舰载燃机、工业燃气轮机、核电装备等高端装备领域。航宇科技航空发动机锻件应用于我国预研、在研、现役的多款国产航空发动机，包括长江系列国产商用航空发动机；也用于GE航空、普惠（P&W）、赛峰（SAFRAN）、罗罗（RR）、MTU等国际航空发动机制造商研制生产的多款新一代商用航空发动机。 境内市场具备明显的先入优势：参与航空发动机的研制是未来承担航空发动机批产任务的先决条件。全新研制一型跨代航空发动机比全新研制同一代飞机时间长一倍。新进入国内航空锻造的企业从参与预研到达到批产，需要较长的周期。航宇科技目前业已全面参与国内军用航空发动机预研、在研和型号改进工作，是国内航空发动机环形锻件的主研制单位之一。 我国军用航空发动机市场需求高涨：一是国防预算开支，二是下游军机换装列装需求及航空发动机国产化进程。2022年，我国国防预算为14,504.5亿元，同比增长7.1%，面对日益复杂的形势，我国未来主战机型有望加速列装并更新换代，武器装备将作为提高备战能力的关键一环，进入“放量建设”新阶段。 两机专项为航空发动机研制开发带来政策红利：国内商用航空发动机环形锻件市场主要源于国产商用航空发动机研制的锻件产品需求，中长期市场增长主要依托于C919等国产商用客机的规模化交付以及国产商用客机的航空发动机国产化替代，商用航空发动机市场未来增长潜力巨大，国产大飞机和国产商用航空发动机实现规模化交付需求继续上升。 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相对指数表现 60.06% 42.60% 25.15% 7.69% -9.77% -27.22% 11/71/73/75/77/79/711/7 航宇科技沪深300 基本数据 总市值（百万元)11902.33 流通市值（百万元)8424.17 52周最高/最低（元）95.88/40.00 52周最高/最低（PE）86.23/41.94 52周最高/最低（PB）17.91/5.85 52周涨幅（%）33.00 52周换手率（%）370.71 相关研究 公司研究 国防与装备 证券研究报告 【投资建议】 首次覆盖，我们给予航宇科技“增持”评级。我们预计2021-2023年营业收入分别为14.59/21.59/31.96亿元，归母净利润分别为1.88/2.88/4.23亿元，EPS分别为1.32、2.02、2.97元，对应的PE为66、44、30（11月4日收盘价）。航宇科技主要产品为航空发动机环形锻件，有望受益于民用及军用飞机需求扩张，因此我们给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 959.78 1458.87 2159.12 3195.50 增长率(%) 43.11% 52.00% 48.00% 48.00% EBITDA（百万元） 205.35 258.04 374.74 540.21 归属母公司净利润（百万元） 138.94 188.35 287.75 423.40 增长率(%) 91.13% 35.56% 52.78% 47.14% EPS(元/股) 1.13 1.32 2.02 2.97 市盈率（P/E） 60.33 66.48 43.52 29.57 市净率（P/B） 9.17 10.43 8.66 6.85 EV/EBITDA 47.88 50.14 34.90 24.56 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 海外地缘政治冲击 国防开支不足风险 装备更新换代延期风险 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 159.78241.47208.76122.66 存货 573.61768.541174.671573.47 流动资产应收及预付 非流动资产 756.94823.67935.661065.80 固定资产 209.83410.38569.88708.34 无形资产 33.72 30.94 28.99 26.98 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 2199.692783.453637.384641.05 短期借款 284.05334.05384.05414.71 其他长期资产流动负债 其他流动负债 117.89 98.66139.03186.74 长期借款 159.16319.16379.16449.16 其他非流动负债 49.27 49.27 49.27 49.27 实收资本 140.00140.00140.00140.00 留存收益 194.80355.15600.91982.31 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1442.74 661.41 47.94 1.62 428.27 83.50 950.87 548.92 208.43 0.00 1159.30 705.59 1040.39 1959.78 843.91 105.85 2.43 295.44 84.47 1214.28 781.57 368.43 0.00 1582.71 705.59 1200.74 2701.72 1200.34 117.96 3.38 247.90 85.50 1762.46 1239.37 428.43 0.00 2190.89 705.59 1446.49 3575.25 1704.06 175.06 4.39 238.16 87.94 2314.72 1713.27 498.43 0.00 2813.16 705.59 1827.90 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益2199.69 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2783.45 3637.38 4641.05 营业成本 646.861050.381554.572300.76 销售费用 17.60 26.26 43.18 63.91 研发费用 48.64 81.70123.07182.14 资产减值损失 -32.73 -2.30 -2.68 -2.87 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -5.82 -9.29-14.25-20.56 其他收益 28.85 21.88 44.64 65.02 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.13 0.30 0.00 0.00 利润总额 155.91214.03326.99481.14 净利润 138.94188.35287.75423.40 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 138.94188.35287.75423.40 少数股东损益 EBITDA 959.78 4.91 58.36 15.29 0.00 0.01 156.54 0.76 16.97 0.00 205.35 1458.87 9.46 88.99 -4.36 0.00 0.00 216.73 3.00 25.68 0.00 258.04 2159.12 13.91 131.71 -6.59 0.00 0.01 326.99 0.00 39.24 0.00 374.74 3195.50 19.92 194.93 -5.70 0.00 0.01 481.14 0.00 57.74 0.00 540.21 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -53.32 14.78 65.62 50.16 净利润 138.94 188.35 287.75 423.40 折旧摊销 22.47 34.08 37.42 41.36 营运资金变动 -265.65 -221.93 -276.48 -438.01 其它 50.92 14.29 16.93 23.41 投资活动现金流 -381.55 -115.09 -166.34 -194.92 资本支出 -379.84 -105.42 -151.74 -172.65 投资变动 -1.65 -0.98 -0.95 -1.01 其他 -0.06 -8.69 -13.65 -21.25 筹资活动现金流 489.84 182.00 68.00 58.66 银行借款 535.83 210.00 110.00 100.66 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 375.38 0.00 0.00 0.00 其他 -421.38 -28.00 -42.00 -42.00 现金净增加额 55.08 81.69 -32.71 -86.10 期初现金余额 40.70 95.78 177.47 144.76 期末现金余额主要财务比率 95.78 177.47 144.76 58.66 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 43.11% 52.00% 48.00% 48.00% 营业利润增长 86.80% 38.45% 50.87% 47.14% 归属母公司净利润增长 91.13% 35.56% 52.78% 47.14% 获利能力（%）毛利率 32.60% 28.00% 28.00% 28.00% 净利率 14.48% 12.91% 13.33% 13.25% ROE 13.35% 15.69% 19.89% 23.16% ROIC 10.95% 10.61% 13.41% 16.28% 偿债能力资产负债率（%） 52.70% 56.86% 60.23% 60.61% 净负债比率 27.64% 34.63% 38.62% 40.78% 流动比率 1.52 1.61 1.53 1.54 速动比率 0.81 0.87 0.75 0.74 营运能力总资产周转率 0.44 0.52 0.59 0.69 应收账款周转率 2.49 2.89 3.41 3.44 存货周转率 1.67 1.90 1.84 2.03 每股指标（元）每股收益 1.13 1.32 2.02 2.97 每股经营现金流 -0.38 0.10 0.46 0.35 每股净资产 7.43 8.41 10.14 12.81 估值比率P/E 60.33 66.48 43.52 29.57 P/B 9.17 10.43 8.66 6.85 EV/EBITDA 47.88 50.14 34.90 24.56 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不