2022年三季报点评：配用电业务显著修复增长+康复医院连锁扩张，收入利润大幅双增

三星医疗（601567） 证券研究报告·公司点评报告·电网设备 2022年三季报点评：配用电业务显著修复增长+康复医院连锁扩张，收入利润大幅双增 买入（维持） 2022年10月27日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师冉胜男 执业证书：S0600522090008 ranshn@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 7,023 10,111 11,161 12,933 同比 -1% 44% 10% 16% 归属母公司净利润（百万元） 690 948 1,198 1,468 同比 -28% 37% 26% 23% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.49 0.67 0.85 1.04 P/E（现价&最新股本摊薄） 27.95 20.34 16.11 13.14 #业绩超预期投资要点 股价走势 43% 35% 27% 19% 11% 3% -5% -13% -21% -29% -37% 三星医疗沪深300 事件：公司2022年前三季度实现营收69.01亿元，同比增长35.23%，实现归母净利润7.02亿元，同比增长5.15%，扣非归母净利润8.47亿元，同比增长42.85%；单Q3季度实现营业收入25.03亿元，同比增长42.37%，实现归母净利润3.50亿元，同比增长109.59%、扣非归母净利 润3.57亿元，同比增长87.09%。业绩超预期。 智能配用电业务显著恢复增长，医疗服务板块稳步扩张。2022前三季 2021/10/272022/2/252022/6/262022/10/25 市场数据 收盘价(元)13.70 一年最低/最高价7.78/18.47 市净率(倍)2.08 度，智能配用电业务收入同比增长34%。公司在2021年下半年成本上涨和疫情影响终端交付导致收入利润下滑的情况下，乘借智能电表轮换 流通A股市值(百 万元) 18,996.00 周期的东风加速发展。国内立足现有优势稳扎稳打，在手订单稳健增长，同时积极开拓海外业务。2022年Q3季度医疗服务板块收入同比增长54%，增速较上半年进一步提升，主要系2022年上半年并购7家康复 医院同时在三季度并表所致。公司主营智能配用电业务自2022年进入加速周期阶段；重症康复医疗产业版图稳步扩张，未来有望持续扩大连锁化规模效应。 毛利率逐季提高，盈利能力显著回升。2022年前三季度，公司销售毛利率为28.39%，较2021年同期提升1.49pct，单季度来看，Q3季度销售毛利率31.71%，同比提升6.26pct，较2022年Q1、Q2销售毛利率（对应24.08%、28.48%）逐步提升。Q3季度销售净利率为14.23%，同比提 升4.54pct，较Q1、Q2季度销售净利率分别提升5.67pct、6.32pct。Q3单季度公司销售费用率6.74%，同比提升2.53pct、管理费用率5.76%，同比提升1.26pct、研发费用率4.06%，同比下降0.62pct、财务费用率0.59%，同比下降1.1pct。 盈利预测与投资评级：我们预计四季度公司业绩延续恢复增长趋势；2022-2025年智能配用电业务将受益于智能电表轮换增长周期保持增长；同时重症康复业务板块按每年新增8-10家医院节奏稳步推进，我 们将公司2022-2024年的归母净利润预测由8.47/11.07/14.47亿元上调至9.48/11.98/14.68亿元，对应当前市值的估值分别为20/16/13倍。维持“买入”评级。 风险提示：医院扩张或医院盈利不及预期风险；医疗事故纠纷风险；电表业务上游原材料涨价风险等。 总市值(百万元)19,289.28 基础数据 每股净资产(元,LF)6.60 资产负债率(%,LF)41.47 总股本(百万股)1,407.98 流通A股(百万股)1,386.57 相关研究 《三星医疗(601567)：三星医疗2022中报点评：业绩符合预期，康复医疗业务快速拓展》 2022-08-22 《三星医疗(601567)：康复医疗连锁模式得到验证，开启二次增长曲线》 2022-06-23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 三星医疗三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7,892 10,248 11,702 13,591 营业总收入 7,023 10,111 11,161 12,933 货币资金及交易性金融资产 3,080 4,062 5,280 6,655 营业成本(含金融类) 5,241 7,432 8,200 9,462 经营性应收款项 2,587 3,387 3,433 3,622 税金及附加 47 67 67 78 存货 1,150 1,639 1,799 2,076 销售费用 515 640 650 754 合同资产 90 129 142 165 管理费用 335 543 555 579 其他流动资产 985 1,031 1,047 1,073 研发费用 294 423 467 541 非流动资产 6,974 6,891 7,093 7,441 财务费用 88 65 56 45 长期股权投资 2,045 2,104 2,164 2,224 加:其他收益 47 51 56 65 固定资产及使用权资产 1,527 1,627 1,710 1,796 投资净收益 204 162 246 259 在建工程 164 92 46 23 公允价值变动 104 0 0 0 无形资产 373 436 548 711 减值损失 -6 8 0 0 商誉 691 721 771 841 资产处置收益 0 1 1 1 长期待摊费用 95 132 174 216 营业利润 851 1,162 1,467 1,800 其他非流动资产 2,079 1,779 1,679 1,629 营业外净收支 -4 2 2 2 资产总计 14,865 17,139 18,794 21,032 利润总额 847 1,164 1,470 1,801 流动负债 4,832 6,118 6,531 7,248 减:所得税 139 191 242 296 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,020 1,020 1,020 1,020 净利润 708 972 1,228 1,505 经营性应付款项 2,383 3,074 3,279 3,654 减:少数股东损益 18 24 30 37 合同负债 161 228 252 291 归属母公司净利润 690 948 1,198 1,468 其他流动负债 1,268 1,796 1,979 2,282 非流动负债 1,094 1,109 1,124 1,139 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.49 0.67 0.85 1.04 长期借款 690 690 690 690 应付债券 0 0 0 0 EBIT 639 1,006 1,221 1,520 租赁负债 137 152 167 182 EBITDA 871 1,236 1,472 1,794 其他非流动负债 267 267 267 267 负债合计 5,926 7,227 7,654 8,387 毛利率(%) 25.37 26.50 26.53 26.84 归属母公司股东权益 8,873 9,821 11,019 12,487 归母净利率(%) 9.83 9.38 10.73 11.35 少数股东权益 66 90 120 158 所有者权益合计 8,939 9,911 11,140 12,645 收入增长率(%) -0.98 43.97 10.38 15.88 负债和股东权益 14,865 17,139 18,794 21,032 归母净利润增长率(%) -27.83 37.42 26.30 22.56 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 199 1,047 1,505 1,819 每股净资产(元) 6.40 7.08 7.95 9.01 投资活动现金流 772 17 -203 -360 最新发行在外股份（百万股 1,408 1,408 1,408 1,408 筹资活动现金流 -364 -82 -83 -84 ROIC(%) 5.04 7.45 8.23 9.22 现金净增加额 585 982 1,219 1,374 ROE-摊薄(%) 7.78 9.65 10.87 11.76 折旧和摊销 231 230 251 274 资产负债率(%) 39.87 42.17 40.73 39.88 资本开支 -294 -347 -447 -567 P/E（现价&最新股本摊薄） 27.95 20.34 16.11 13.14 营运资本变动 -557 -562 9 -75 P/B（现价） 2.14 1.93 1.72 1.52 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所