2022年三季报点评：军机国产化升级替代需求助推锻件主业扩张

三角防务（300775）2022年三季报点评 / 军机国产化升级替代需求助推锻件主业扩张 2022年11月04日 挖掘价值投资成长 增持（首次） / 【投资要点】 三角防务发布2022年三季报，前三季度公司实现营业收入14.6亿元、同比增长91.1%，归母净利润4.68亿元、同比增加69.98%，扣非归属净利润4.62亿元，同比增长70.71%。其中，2022Q3公司实现营业收入5.51亿元、同比增长84.4%，归母净利润1.67亿元、同比增加51.51%，扣非归属净利润1.64亿元，同比增长47.54%。 三角防务400MN模锻液压机是目前我国自主研制、开发，拥有核心技术的大型模锻液压机，同时也是目前世界上最大的单缸精密模锻液压机，目前已进入国内各大主机厂的供应商名录，主要产品服务于航空、航天、船舶等领域。 三角防务已经取得了生产军工产品全部资质，主要客户为国防军工企业或相关科研院所，一旦进入其供应商体系并且实现规模化生产后一般不会轻易更换。通常军品都是定制类产品，其从设计到量产，一般都需要生产企业与客户共同参与完成，这种研发的关系更有助于公司与客户的长期稳定合作。 三角防务拥有雄厚的技术研发实力和生产制造能力，建有“陕西航空大型部件锻压工程研究中心”，“西安市难变形材料成型工程技术研究中心”。已经取得8项发明专利、8项实用新型专利，在军工领域已经得到充分应用。 根据公告《西安三角防务股份有限公司向特定对象发行股票募集说明书》，公司将募资20.46亿投向航空精密模锻产业、航空发动机叶片精锻、航空数字化集成中心项目，有力助推主营航空锻件业务扩张。 三角防务作为我国航空超大锻件的主要供应商，提供了我国新一代战略军用大型运输机、新一代战斗机、蛟龙600水陆两用大型飞机等 10余款自研重点型号的大型重要承力锻件。航空发动机叶片是航空发动机的关键零部件占据发动机制造30%以上的工作量。国家“两机专项”推动和航空发动机产业战略发展的需要，国内高性能先进发动机及民用新型航空发动机研发项目日益增加，叶片加工领域存在快速展机遇。 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相对指数表现 7.41% -0.41% -8.23% -16.05% -23.87%11/31/33/35/37/39/311/3 -31.69% 三角防务沪深300 基本数据 总市值（百万元)22548.01 流通市值（百万元)21704.42 52周最高/最低（元）55.15/32.16 52周最高/最低（PE）74.41/32.29 52周最高/最低（PB）13.71/7.38 52周涨幅（%）-11.75 52周换手率（%）393.54 相关研究 公司研究 国防与装备 证券研究报告 【投资建议】 首次覆盖，我们给予三角防务“增持”评级。我们预计2022-2024年营业收入分别为18.17/26.35/36.89亿元，归母净利润分别为6.67/9.29/12.68亿元，EPS分别为1.34、1.86、2.54元，对应的PE为34、24、18（11月3日收盘价）。公司拥有雄厚的技术研发实力和生产制造能力，有望持续受益于产业战略发展，因此我们给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1172.34 1817.12 2634.83 3688.76 增长率(%) 90.67% 55.00% 45.00% 40.00% EBITDA（百万元） 500.99 753.85 1051.99 1438.97 归属母公司净利润（百万元） 412.29 667.31 928.63 1267.78 增长率(%) 101.70% 61.85% 39.16% 36.52% EPS(元/股) 0.83 1.34 1.86 2.54 市盈率（P/E） 58.90 33.56 24.11 17.66 市净率（P/B） 9.86 7.27 5.65 4.31 EV/EBITDA 47.14 28.90 20.58 14.76 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 海外地缘政治冲击 国防开支不足风险 装备更新换代延期风险 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1373.251397.821535.931948.32 存货 1019.831160.722059.632489.84 流动资产应收及预付 非流动资产 885.58987.191064.491137.87 固定资产 677.84713.67755.35797.17 无形资产 61.59 76.69 91.80104.44 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 4131.345091.206541.008384.75 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 106.25 80.72117.74165.33 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 72.74 72.74 72.74 72.74 实收资本 495.52495.52495.52495.52 留存收益 1029.041651.752538.383764.16 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 3245.75 671.17 181.51 0.00 58.29 87.85 839.88 733.63 834.79 762.05 1674.67 773.66 2456.67 4104.01 1367.14 178.32 0.00 108.29 88.54 1146.04 1065.32 865.79 793.05 2011.83 773.66 3079.37 5476.51 1688.94 192.01 0.00 128.10 89.23 1709.21 1591.46 865.79 793.05 2575.00 773.66 3966.00 7246.88 2520.53 288.18 0.00 146.34 89.92 2327.18 2161.85 865.79 793.05 3192.97 773.66 5191.78 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益4131.34 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 5091.20 6541.00 8384.75 营业成本 625.38981.251449.162047.26 销售费用 5.18 10.02 13.91 19.23 研发费用 43.42 67.51 98.54137.43 资产减值损失 -9.79 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 0.00 18.84 23.94 29.51 其他收益 10.14 29.25 38.66 52.17 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 3.73 8.00 8.00 8.00 利润总额 476.86768.861068.481460.64 净利润 412.29667.31928.631267.78 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 412.29667.31928.631267.78 少数股东损益 EBITDA 1172.34 4.19 36.49 -10.51 0.00 0.11 474.94 1.81 64.57 0.00 500.99 1817.12 9.03 71.11 -37.49 0.00 0.08 763.86 3.00 101.55 0.00 753.85 2634.83 12.30 98.34 -38.16 0.00 0.13 1063.48 3.00 139.84 0.00 1051.99 3688.76 16.92 136.10 -41.93 0.00 0.21 1455.64 3.00 192.86 0.00 1438.97 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 373.77 82.26 359.08 468.04 净利润 412.29 667.31 928.63 1267.78 折旧摊销 36.67 46.39 50.75 54.98 营运资金变动 -76.08 -607.52 -591.23 -820.01 其它 0.89 -23.92 -29.08 -34.71 投资活动现金流 -215.87 -44.08 -178.97 -13.65 资本支出 -136.37 -142.23 -122.23 -122.46 投资变动 -80.00 80.00 -80.00 80.00 其他 0.49 18.15 23.25 28.82 筹资活动现金流 850.36 -13.60 -42.00 -42.00 银行借款 892.99 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 31.00 0.00 0.00 股权融资 14.70 0.00 0.00 0.00 其他 -57.33 -44.60 -42.00 -42.00 现金净增加额 1008.25 24.57 138.11 412.39 期初现金余额 363.34 1371.60 1396.17 1534.28 期末现金余额主要财务比率 1371.60 1396.17 1534.28 1946.67 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 90.67% 55.00% 45.00% 40.00% 营业利润增长 104.79% 60.83% 39.22% 36.88% 归属母公司净利润增长 101.70% 61.85% 39.16% 36.52% 获利能力（%）毛利率 46.66% 46.00% 45.00% 44.50% 净利率 35.17% 36.72% 35.24% 34.37% ROE 16.78% 21.67% 23.41% 24.42% ROIC 12.47% 15.86% 18.29% 20.07% 偿债能力资产负债率（%） 40.54% 39.52% 39.37% 38.08% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.86 3.58 3.20 3.11 速动比率 2.59 2.54 1.98 2.03 营运能力总资产周转率 0.28 0.36 0.40 0.44 应收账款周转率 2.72 2.68 2.45 2.74 存货周转率 1.15 1.57 1.28 1.48 每股指标（元）每股收益 0.83 1.34 1.86 2.54 每股经营现金流 0.75 0.16 0.72 0.94 每股净资产 4.96 6.17 7.94 10.40 估值比率P/E 58.90 33.56 24.11 17.66 P/B 9.86 7.27 5.65 4.31 EV/EBITDA 47.14 28.90 20.58 14.76 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日