季报点评：营收盈利双高增，对外合作持续拓展

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 研究助理：李泽森 登记编码：S0730121070006 lizs1@ccnew.com021-50586702 营收盈利双高增，对外合作持续拓展 ——赣锋锂业(002460)季报点评 证券研究报告-季报点评增持(首次) 市场数据(2022-11-01) 收盘价(元)85.76 一年内最高/最低(元)175.30/72.25 沪深300指数3,634.17 市净率(倍)4.46 流通市值(亿元)1,035.54 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元)19.24 每股经营现金流(元)3.95 毛利率(%)55.92 净资产收益率_摊薄(%)38.14 资产负债率(%)36.93 总股本/流通股(万股)201,683.94/120,749.0 2 B股/H股(万股)0.00/40,357.41 个股相对沪深300指数表现 赣锋锂业沪深300 8% 1% -7% -14% -21% -28%2021.11 -36% -43% 2022.03 2022.07 2022.10 资料来源：中原证券 相关报告 《赣锋锂业(002460)年报点评：业绩符合预期，21年将量价齐升》2021-04-01 《赣锋锂业(002460)中报点评：锂盐价格下行致业绩承压，下半年将改善》2020-09-03 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2022年11月02日 事件：公司发布2022年三季度报告，前三季度营业收入为276.12亿元，同比增长291.45%；实现归母净利润147.95亿元，同比增长498.31%；实现扣非归母净利润138.82亿元，同比增长872.24%。2022年第三季度公司营业收入为131.68亿元，同比增长340.48%；实现归母净利润75.41亿元，同比增长614.05%；实现扣非归母净利润58.50万元，同比增长887.24%。 投资要点： 公司具有锂产品生产规模和产业技术优势，已构建打通上、中、下游产业生态系统。公司是全球锂行业唯一同时拥有“卤水提锂”、“矿石提锂”和“回收提锂”产业化技术的企业，拥有五大类逾40种锂化合物及金属锂产品的生产能力，是锂系列产品供应最齐全的制造商之一。公司从中游锂化合物及金属锂制造起步，成功扩大到产业价值链的上下游，现阶段已形成垂直整合的业务模式，业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用，各个业务板块间有效发挥协同效应。公司产品广泛应用于电动汽车、航空航天、功能材料及制药等应用领域，大部分客户均为各自行业的全球领军者。 受到碳酸锂价格大幅上涨以及下游新能源汽车产业旺盛需求影响，公司前三季度营收和盈利大幅增长。受到锂矿供应紧缺以及下游需求旺盛等因素影响，2022年碳酸锂价格震荡上行并持续突破新高，根据百川盈孚的数据，2022年1月1日碳酸锂价格为28.24万元/吨，截至2022年10月31日，碳酸锂价格已突破55.36万元/吨，年初以来涨幅已达96.03%。根据中国汽车工业协会的数据，截至2022年9月，我国新能源汽车产、销量分别为483.60万辆和456.68万辆，月度同比增长均超过110%；2022年1-8月，我国新能源汽车动力电池累计装机162.08GWh，同比增长112.31%。前三季度公司主营业务锂电池、电芯及其直接材料和锂系列产品营收和盈利均实现大幅增长。 公司持续获取全球上游优质锂资源，不断丰富与拓宽原材料的多元化供应渠道。公司通过新余赣锋矿业获取上饶松树岗钽铌矿项目62%股权;完成马里Goulamina锂辉石项目的股权交割，获取马里锂业50%的股权;对Bacanora进行要约收购已到尾声，目前公司持有Bacanora公司及Sonora锂黏土项目100%股权;因锂精矿供应紧张，MtMarion锂辉石项目进行矿石处理产能的升级改造，2022年年底将现有锂精矿产能扩张至90万吨/年。 公司三季度对外合作不断拓展。2022年7月11日召开的第五届董事会第四十五次会议审议通过了《关于赣锋国际或其全资子公司收购Lithea公司100%股份涉及矿业权投资的议案》；2022年8月，公司与广汽埃安新能源汽车有限公司签署《战略合作协议》；2022年8月30日召开的第五届董事会第四十七次会议审议通过了《关于提高赣锋锂电年产15GWh新型锂电池项目建设规模的议案》、《关于赣锋锂电投资建设年产6GWh新型锂电池生产项目的议案》、《关于赣锋锂电子公司赣锋新锂源投资建设年产20亿只小型聚合物锂电池项目的议案》；公司与绵阳富临精工股份有限公司(以下简称“富临精工”)于2022年9月签署《战略合作协议》和《项目投资合作协议》；2022年9月公司与宜春友锂科技有限公司、十堰亿德企业管理中心(有限合伙)、宜春丹辰锂咨询中心(有限合伙)及江西领能锂业有限公司(以下简称“领能锂业”)签署了《关于江西领能锂业有限公司增资协议》；2022年9月，公司与宜春市人民政府签署《战略合作框架协议》。 给予公司“增持”投资评级。预计公司2022、2023和2024年全面摊薄后的EPS分别为10.05元、11.45元和12.54元，按照11月1日85.76元的收盘价计算，对应的PE分别为8.53倍、7.49倍和6.84倍。考虑到锂矿供应紧缺以及下游新能源汽车产业旺盛需求，预计碳酸锂价格短期内维持高位震荡；下游需求方面新能源汽车动力电池累计装机、新能源汽车产销保持高增速，随着未来公司锂矿勘探开采以及新建产能的建成和释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）碳酸锂价格大幅波动； （6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5524 11162 40821 51529 61317 增长比率（%） 3.41% 102.07% 265.71% 26.23% 18.99% 净利润（百万元） 1025 5228 20277 23087 25296 增长比率（%） 186.16% 410.26% 287.83% 13.85% 9.57% 每股收益(元) 0.51 2.59 10.05 11.45 12.54 市盈率(倍) 168.80 33.08 8.53 7.49 6.84 资料来源：中原证券 图1：截至2022年半年报公司分产品营收（亿元）图2：截至2022年半年报公司分产品毛利率 160 140 120 100 80 60 40 140% 4.27 8.17 121.37 83.23 3.66 4.58 5.78 3.94 37.31 41.69 41.61 38.62 20.2218.80 120% 100% 80% 60% 40% 27.64% 23.74% 7.25% 20.93% 27.66% 47.76% 36.92% 68.37% 8.33% 13.79% 15.36% 11.98% 15.27% 172018 2019 2020 2021 2022H1 2020%45.38% 2.86 3.77 6.03 12.68 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 00% 20 39.97%27.17%23.40% 锂电池、电芯及其直接材料锂系列产品其他主营业务 锂电池、电芯及其直接材料锂系列产品其他主营业务 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：截至2022年三季报公司营收及同比图4：截至2022年三季报公司归母净利润及同比 300276.12 350% 160 147.95 600% 250200 300%250%200% 140120100 500%400%300% 111.62 43.83 50.04 53.4255.24 150 100 50 0 营业总收入（亿元）同比(%) 150% 100% 50% 0% 80200% 52.28 14.6912.23 3.58 10.25 60100% 400% 20-100% 0-200% 归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：公司期间费用（亿元）图6：碳酸锂价格走势 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 -1.01 9.52 1.82 0.82 0.70 0.540.63 0.801.715. 1.752.83 2.731.404.701.69 0.82 0.630.480.620. 3.39 10 70 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0.000.53 2019-10-31 2020-01-31 2020-04-30 2020-07-31 2020-10-31 2021-01-31 2021-04-30 2021-07-31 2021-10-31 2022-01-31 2022-04-30 2022-07-31 2022-10-31 0 销售费用管理费用研发费用财务费用 资料来源：Wind，中原证券资料来源：百川盈孚，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 8775 14627 39511 56112 81146 营业收入 5524 11162 40821 51529 61317 现金 2176 6332 13361 26715 46463 营业成本 4343 6719 18132 25167 31970 应收票据及应收账款 1359 2499 8750 10191 12366 营业税金及附加 23 88 327 417 503 其他应收款 33 30 188 193 270 营业费用 48 62 147 191 227 预付账款 545 218 464 667 924 管理费用 169 470 963 1396 1766 存货 2215 3283 11028 11705 13515 研发费用 140 339 1502 1716 1907 其他流动资产 2448 2265 5721 6641 7608 财务费用 171 182 -28 49 -11 非流动资产 13246 24430 35062 40244 45136 资产减值损失 -23 -8 -26 0 0 长期投资 1636 4087 8687 10057 11183 其他收益 85 65 106 119 135 固定资产 2272 3029 4395 5837 7366 公允价值变动收益 526 2229 -91 0 0 无形资产 3562 5090 8202 9499 10521 投资净收益 29 93 3768 3726 3820 其他非流动资产 5776 12223 13778 14851 16066 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 22020 39057 74573 96356 126282 营业利润 1135 5719 23519 26438 28911 流动负债 4078 8209 18944 19584 26060 营业外收入 2 67 55 58 63 短期借款 1631 1970 2158 2