24Q1营收利润双高增，拓展应用领域产销规模持续扩大

公司研究/公司快报 2024年5月7日 24Q1营收利润双高增，拓展应用领域产销规模持续扩大 买入-A(维持) 晶升股份（688478.SH） 半导体材料 公司近一年市场表现 市场数据：2024年5月6日 收盘价（元）：32.05 年内最高/最低（元）：59.90/24.28 事件描述 公司于近日发布2023年年度报告及2024年一季度报告，2023年公司实现营收4.06亿元/+82.70%，归母净利润0.71亿元/+105.63%，扣非归母净利润0.42亿元/+86.64%；其中Q4实现营收1.66亿元/+83.83%，归母净利润0.28亿元/+79.55%。2024Q1公司实现营收0.81亿元/+111.29%，归母净利润0.15亿元/+507.43%。 事件点评 营收利润双高增，业绩增速高于收入。2023年公司凭借产品技术的竞争优势，产品销量同比大幅增加，实现了收入与利润的双增长。主要系销售规模扩大，批量订单验收量增加，同时成本管控得力带来的规模效益共同影响。 分季度看，Q1-Q4收入分别为0.38/0.76/1.25/1.66亿元，同比分别 流通A股/总股本（亿 股）： 0.92/1.38 +128.5%/+57.44%/+87.90%/+83.83%；归母净利润分别为0.02/0.13/0.28/0.28 亿元，同比分别+307.73%/+221.70%/+72.66%/+79.55%，单Q4收入增速环比 流通A股市值（亿元）：29.47 总市值（亿元）：44.35 基本每股收益(元)： 0.11 摊薄每股收益(元)： 0.11 每股净资产(元)： 11.51 净资产收益率(%)： 0.93 基础数据：2024年3月31日 资料来源：最闻分析师： 叶中正 执业登记编码：S0760522010001电话： 邮箱：yezhongzheng@sxzq.com谷茜 执业登记编码：S0760518060001电话：0351-8686775 邮箱：guqian@sxzq.com 提升，归母净利润延续Q3的高位，公司处于订单逐步验收带动销售规模快速提升的成长阶段，全年增速维持在较高水平。24Q1，公司销售收入持续增加，叠加上年同期的低基数，同时公司理财收益增加，业绩和收入共同实现了高速增长。 订单销售规模持续扩大，自动化拉晶控制系统带来销售增量。分产品看，2023年公司晶体生长设备营收实现2.58亿元/+20.65%，收入占比63.56%，包含碳化硅单晶炉和半导体单晶硅炉；其他晶体生长设备实现营收1.40亿元，收入占比为34.40%，占比提升较多，主要系公司自主研制的自动化拉晶控制系统（软硬件）实现销售订单交付，同时，公司拓展新的业务领域，自主开发了光伏级单晶硅炉，为客户提供“单晶炉整机+控制系统+工艺方案”为主要构成要素的定制化服务方案。在重大合同订单方面，公司于8月29日披露与客户J签订《【碳化硅炉】设备买卖合同》，合同金额为1.2亿元，2023年已履行17.79%；公司于10月25日披露与四川高景签订合同，采购单晶炉控制系统、光伏级单晶炉及配套，合同金额为3.39亿元，2023年已履行14.17%。公司陆续签订重大销售订单，产销规模持续扩大，将对业绩产生积极影响。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 23年期间费率降至低位，Q1毛利率环比回升。期间费用方面，2023年公司期间费率为19.58%/-3.5pcts，随着规模效应显现公司费率摊薄，不过研发费用3,801.50万元/+83.10%，主要系研发投入的加大带来的人员薪酬增加、研发消耗材料增加、股份支付增加所致；24Q1公司期间费率 28.09%/-9.67pcts，研发费用1,065.18万元/+57.52%，主要系产品研发项目增加，对应的人员及薪酬增加、研发消耗材料及研发设施折旧增加所致。毛利率方面，2023年公司晶体生长设备毛利率为37.04%/+2.59pcts，其他设备及配套毛利率为26.54%；24Q1公司综合毛利率为33.70%，环比回升0.24pct。存货方面，2023年为2.82亿元/+275.81%，主要系规模扩大尚未验收商品及原材料库存增加所致；24Q1为3.15亿元/+195.51%。合同负债方面，2023年为1.64亿元/+392.92%，主要系预收客户款项不含税部分增加所致；24Q1 为1.46亿元/+81.63%。投资建议 公司已在晶体生长设备领域形成丰富产品序列，得到众多主流半导体厂商的认可和客户的批量订单，迅速规模化布局并加快产能扩充。公司不断拓展技术应用领域，将自动化控制等半导体相关技术应用到光伏等领域；在新品投入方面，部分新产品如CVD设备、切割设备等已在研发和测试阶段。我们预计公司2024-2026年收入为6.01/8.18/10.85亿元，净利润为1.0/1.36/1.78亿元，EPS分别为0.72/0.99/1.29元，以5月6日收盘价32.05元计算，24-26年PE分别为44.3X/32.5X/24.9X，维持“买入-A”评级。风险提示 宏观经济波动及产业政策变化风险；市场竞争风险；技术研发风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 222 406 601 818 1,085 YoY(%) 13.9 82.7 48.3 36.1 32.6 净利润(百万元) 35 71 100 136 178 YoY(%) -26.5 105.6 41.1 36.0 30.9 毛利率(%) 35.2 33.5 35.0 35.7 36.1 EPS(摊薄/元) 0.25 0.51 0.72 0.99 1.29 ROE(%) 6.6 4.5 6.0 7.5 8.9 P/E(倍) 128.4 62.4 44.3 32.5 24.9 P/B(倍) 8.5 2.8 2.6 2.4 2.2 净利率(%) 15.6 17.5 16.7 16.7 16.4 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 394 1836 1996 2543 2847 营业收入 222 406 601 818 1085 现金 100 172 542 737 978 营业成本 144 270 391 526 693 应收票据及应收账款 31 302 210 318 330 营业税金及附加 1 1 1 2 2 预付账款 33 33 64 68 108 营业费用 5 8 12 16 21 存货 75 282 235 460 456 管理费用 25 35 51 69 90 其他流动资产 156 1048 945 960 975 研发费用 21 38 55 77 101 非流动资产 216 273 299 318 330 财务费用 0 -2 3 3 3 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -12 -5 -6 -7 固定资产 14 20 57 81 94 公允价值变动收益 7 16 11 13 12 无形资产 3 19 34 48 61 投资净收益 6 11 8 9 9 其他非流动资产 200 234 208 189 175 营业利润 38 78 110 149 195 资产总计 610 2110 2295 2861 3177 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 80 507 593 1022 1159 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 31 317 356 607 利润总额 38 78 110 149 195 应付票据及应付账款 18 218 125 337 271 所得税 3 7 9 13 17 其他流动负债 61 258 152 329 281 税后利润 35 71 100 136 178 非流动负债 10 20 19 19 19 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 35 71 100 136 178 其他非流动负债 10 20 19 19 19 EBITDA 41 83 123 173 229 负债合计 90 527 612 1041 1179 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 104 138 138 138 138 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 311 1303 1303 1303 1303 成长能力 留存收益 106 142 242 379 557 营业收入(%) 13.9 82.7 48.3 36.1 32.6 归属母公司股东权益 521 1583 1683 1819 1998 营业利润(%) -28.1 104.0 41.4 36.0 30.9 负债和股东权益 610 2110 2295 2861 3177 归属于母公司净利润(%) -26.5 105.6 41.1 36.0 30.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 35.2 33.5 35.0 35.7 36.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 15.6 17.5 16.7 16.7 16.4 经营活动现金流 18 -92 104 167 -1 ROE(%) 6.6 4.5 6.0 7.5 8.9 净利润 35 71 100 136 178 ROIC(%) 6.5 4.4 5.3 6.7 7.4 折旧摊销 3 4 7 12 16 偿债能力 财务费用 0 -2 3 3 3 资产负债率(%) 14.7 25.0 26.7 36.4 37.1 投资损失 -6 -11 -8 -9 -9 流动比率 5.0 3.6 3.4 2.5 2.5 营运资金变动 -16 -161 14 38 -177 速动比率 2.7 2.6 2.7 1.9 1.9 其他经营现金流 2 7 -12 -13 -13 营运能力 投资活动现金流 -28 -872 -13 -8 -6 总资产周转率 0.4 0.3 0.3 0.3 0.4 筹资活动现金流 -1 1036 -37 -3 -3 应收账款周转率 7.3 2.4 2.4 3.1 3.4 应付账款周转率 11.1 2.3 2.3 2.3 2.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.25 0.51 0.72 0.99 1.29 P/E 128.4 62.4 44.3 32.5 24.9 每股经营现金流(最新摊薄) 0.13 -0.66 0.75 1.21 -0.01 P/B 8.5 2.8 2.6 2.4 2.2 每股净资产(最新摊薄) 3.76 11.44 12.16 13.15 14.44 EV/EBITDA 105.1 42.0 27.6 18.6 14.2 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，