季报点评：巩固隔离类产品领先市场地位，不断拓展产品品类推动营收持续高成长

分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com021-50586985 巩固隔离类产品领先市场地位，不断拓展产品品类推动营收持续高成长 ——纳芯微(688052)季报点评 证券研究报告-季报点评增持(维持)市场数据(2023-05-05) 发布日期：2023年05月08日 收盘价(元) 279.00事件：近日公司发布2022年年度报告和2023年第一季度报告，2022 一年内最高/最低(元) 454.97/255.03年公司实现营收16.70亿元，同比+93.76%，；归母净利润2.51亿元， 沪深300指数 4,016.88同比+12.00%；扣非归母净利润1.69亿元，同比-22.79%；23Q1单季 市净率(倍) 4.27度实现营收4.71亿元，同比+38.87%，环比+19.47%；实现归母净利 流通市值(亿元) 147.28润0.02亿元，同比-98.14%，环比-81.71%；扣非归母净利润-0.23亿 基础数据(2023-03-31) 元，同比-126.84%，环比-18.67%。 每股净资产(元) 65.28 每股经营现金流(元) -0.87 毛利率(%) 45.31投资要点： 净资产收益率_摊薄(%) 0.0223Q1营收继续保持高速增长，盈利能力有所承压。由于公司有近 资产负债率(%) 3.9250%的营收来自汽车和光伏储能领域，这两个领域在23Q1仍保持 总股本/流通股(万股) 10,106.40/5,278.70相对较高的景气度，公司传感器产品中的磁传感器、电源管理产品 B股/H股(万股) 0.00/0.00中的隔离驱动23Q1营收大幅增长，其他品类产品稳定增长，使得 个股相对沪深300指数表现 纳芯微沪深300 78% 66% 53% 41% 28% 16% 3% -10% 2022.052022.092023.012023.05 资料来源：中原证券 相关报告 《纳芯微(688052)季报点评：下游结构持续优化，新产品布局打开成长空间》2022-11-28 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司23Q1营收同比和环比继续保持高速增长。公司23Q1的毛利率为45.31%，同比下降5.86%，环比下降0.95%，主要由于在22Q4至23Q1期间，公司在部分市场和客户进行了降价举措，从而导致毛利率出现下滑；公司在积极进行成本端的优化，后续毛利率有望逐步稳定并改善。 下游结构继续优化，聚焦汽车电子和泛能源高壁垒市场。公司坚持“围绕应用、深耕应用”的核心逻辑，聚焦汽车、泛能源下游高壁垒市场。从下游应用的收入结构来看，2022年汽车电子领域收入占比从2021年的9.99%提升至23.13%；泛能源领域收入占比为69.69%，其中光伏储能是增速最快的泛能源细分领域，2022年收入占比达22.85%，工业自动化、数字电源是公司持续深耕的泛能源领域；消费电子领域从2021年的16.01%降低至2022年的7.18%。 传感器产品布局广泛，磁电流传感器产品高速成长。公司传感器产品主要包括磁传感器、压力传感器、温湿度传感器，传感器产品2022年营收为1.11亿元，同比增长202.35%。公司目前磁传感器主要产品磁电流传感器2022年增长迅速，并赢得众多客户认可，2023年有望继续快速增长；公司布局的磁角度传感器、线性磁传感器2023年陆续量产，磁开关、磁轮速传感器等方向研发进展顺利。在温湿度传感器方面，公司推出了单片集成数字输出温湿度传感器，并陆续推出了表压、差压系列压力传感器等多款新品。公司传感器产品布局广泛，磁传感器产品高速成长，将成为公司营收的重要增长点。 巩固隔离类产品领先市场地位，积极拓展信号链产品品类。公司隔离类产品具有领先的市场地位，在数字隔离器、隔离电源、隔离采样等隔离器系列推出低成本、高集成度、低功耗的新品，持续扩大隔离类产品矩阵。公司积极拓展运算放大器、电流检测放大器、电压基准、数据转换器等通用信号链方向，推出了高精度、低功耗串联型电压基准，被广泛应用于光伏、工业自动化、数字电源、充电桩等领域；推出了公司首款车规嵌入式电机智能执行器，实现了公司在车规MCU芯片领域技术上的新突破。公司巩固隔离类产品的市场地位，并不断丰富信号链产品品类，信号链产品线有望持续成长。 电源管理产品在汽车市场取得突破，打开未来成长空间。公司布局了丰富的栅极驱动产品，在极驱动技术的基础上，公司新推出了电机驱动产品系列，已成功应用于工业自动化，汽车车身电子、热管理及汽车区域控制等应用场景。公司电源管理产品在汽车市场取得突破，LED线性车灯驱动已持续量产中，广泛应用于汽车尾灯和汽车车内照明；车规全系列的LDO供电电源等产品已完成客户验证导入，进入量产阶段。公司电源管理产品在汽车市场持续突破，进一步打开市场空间，未来成长空间广阔。 盈利预测与投资建议。公司战略聚焦汽车电子和泛能源高壁垒市场，隔离类产品竞争优势突出，不断布局传感器、电源管理和其他信号链产品，实现平台化的产品矩阵，进一步打开成长空间。考虑半导体行业周期情况，我们将公司23-24年归母净利润预期由4.64/7.29亿元下调为2.43/4.33亿元,新增公司25年归母净利润预测6.19亿元，对应的EPS为2.41/4.29/6.13，对应PE为115.93/65.06/45.52倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；新产品拓展不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 862 1,670 2,233 2,842 3,477 增长比率（%） 256.26 93.76 33.70 27.25 22.34 净利润（百万元） 224 251 243 433 619 增长比率（%） 340.29 12.00 -2.94 78.21 42.92 每股收益(元) 2.21 2.48 2.41 4.29 6.13 市盈率(倍) 126.03 112.52 115.93 65.06 45.52 资料来源：中原证券 单击或点击此处输入文字。 图1：公司单季度营收及增速情况图2：公司单季度净利润及增速情况 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司单季度毛利率和净利率情况图4：公司22年下游应用领域结构情况 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 520 5,724 5,911 6,307 6,911 营业收入 862 1,670 2,233 2,842 3,477 现金 78 1,265 2,498 2,478 2,986 营业成本 401 835 1,185 1,496 1,826 应收票据及应收账款 111 198 218 306 338 营业税金及附加 4 3 7 8 9 其他应收款 3 20 12 24 23 营业费用 36 70 109 128 139 预付账款 80 36 59 108 110 管理费用 60 166 241 262 296 存货 224 605 514 774 829 研发费用 107 404 514 597 695 其他流动资产 25 3,600 2,609 2,617 2,627 财务费用 3 -24 2 2 2 非流动资产 321 1,137 1,280 1,420 1,535 资产减值损失 -3 -44 0 0 0 长期投资 0 44 44 44 44 其他收益 5 16 19 24 30 固定资产 179 344 398 436 446 公允价值变动收益 0 14 0 0 0 无形资产 22 32 43 54 64 投资净收益 0 58 51 66 87 其他非流动资产 120 716 795 886 981 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 841 6,861 7,191 7,727 8,446 营业利润 248 254 246 438 626 流动负债 266 327 414 517 617 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 94 20 20 20 20 营业外支出 0 1 0 0 0 应付票据及应付账款 74 144 178 220 268 利润总额 248 253 246 438 626 其他流动负债 98 163 215 277 329 所得税 25 3 3 5 7 非流动负债 19 35 35 35 35 净利润 224 250 243 433 619 长期借款 0 7 7 7 7 少数股东损益 0 0 0 0 -1 其他非流动负债 19 28 28 28 28 归属母公司净利润 224 251 243 433 619 负债合计 285 362 450 552 653 EBITDA 282 242 309 515 715 少数股东权益 6 1 1 1 0 EPS（元） 2.95 2.70 2.41 4.29 6.13 股本 76 101 101 101 101 资本公积 200 5,953 5,953 5,953 5,953 主要财务比率 留存收益 274 444 687 1,120 1,740 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益550 6,498 6,741 7,174 7,794成长能力 负债和股东权益 841 6,861 7,191 7,727 8,446 营业收入（%） 256.26 93.76 33.70 27.25 22.34 营业利润（%） 356.51 2.12 -3.03 78.16 42.91 归属母公司净利润（%） 340.29 12.00 -2.94 78.21 42.92 获利能力毛利率（%） 53.50 50.01 46.92 47.35 47.47 现金流量表（百万元） 净利率（%） 25.95 15.00 10.89 15.25 17.82 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 40.70 3.86 3.61 6.04 7.95 经营活动现金流 101 -229 439 197 710 ROIC（%） 33.44 2.67 2.86 5.12 6.81 净利润 224 250 243 433 619 偿债能力 折旧摊销 30 66 113 141 174 资产负债率（%） 33.91 5.28 6.25 7.15 7.73 财务费用 3 10 2 2 2 净负债比率（%） 51.30 5.57 6.67 7.70 8.37 投资损失 0 -58 -51 -66 -87 流动比率 1.95 17.52 14.27 12.20 11.20 营运资金变动 -161 -510 133 -313 3 速动比率 0.78 15.21 12.64 10.29 9.51 其他经营现金流 5 13 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -186 -3,972 795 -215 -201 总资产周转率 1.35 0.43 0.32 0.38 0.43 资本支出 -187 -398 -256 -281 -288 应收账款周转率 11.62 11.33 11.13 11.27 11.23 长期投资 0 -113 1,000 0 0 应付账款周转率 7.68 7.67 7.36 7.52 7.49 其他投资现金流1 -3,461 51 66 87每股指标（元） 筹资活动现金流 39 5,390 -2 -2 -2 每股收益（最新摊薄） 2.21 2.48 2.41 4.29 6.13 短期