衣柜稳健成长，盈利彰显韧性

事件：公司发布2022年第三季度报告。公司2022前三季度实现营收35.17亿元，同比增长5.86%；实现归母净利润3.15亿元，同比增长4.95%；实现扣非净利润2.97亿元，同比增长2.44%。单季度看，公司22Q3实现营收14.82亿元，同比增长4.79%； 实现归母净利润1.57亿元，同比增长5.96%；实现扣非净利润1.56亿元，同比增长8. 40%。公司业绩表现良好。 衣柜毛利持续提升、带动整体毛利率向好。1）盈利能力方面，22Q1-3公司实现毛利率36.76%（+0.42pct.），实现归母净利润率8.95%（-0.08pct.）；，其中衣柜毛利率3 7.02%（+1.73pct.）,规模效应持续体现。单三季度，公司整体实现毛利率37.46%（+1.98pct.），实现归母净利润率10.61%（+0.12pct.）。2）期间费用方面，22Q1-3销售费用率为15.63%（+1.15pct.）；管理费用率为5.44%（+0.50pct.）；研发费用率为5. 34%（-1.13pct.）；财务费用率为-0.50%（-0.20pct.）。22Q3单季度销售费用率为14. 30%（+1.01pct.）；管理费用率为4.85%（+0.37pct.）；研发费用率为4.75%（-0.66p ct.）；财务费用率为-0.64%（-0.32pct.）。 衣柜Q3增速靓丽，厨柜短期略承压。1）厨柜业务：22Q1-3实现营收17.5亿元，同比下滑6.36%；单三季度营收7.4亿元，同比下滑6.2%。2）衣柜业务：22Q1-3实现营收14.4亿元，同比增长21.48%；单三季度实现营收6.1亿元，同比增长20.0%。3）木门业务：22Q1-3实现营收1.2亿元，同比增长61%；单三季度实现营业收入0.5亿元。4）其他业务：22Q1-3实现营业收入2.0亿元，同比增长6%；单三季度实现营业收入0.9亿元。公司发挥厨柜、衣柜、木门墙板协同效应，单三季度衣柜增长亮眼。 经销渠道Q3环比放缓，大宗业务降幅收窄。1）经销商渠道：22Q1-3实现营收21.0亿元，同比增长7.6%；单三季度实现营收8.6亿元，同比增长4.6%。2）大宗渠道：22Q1-3实现营收8.6亿元，同比下滑7.75%；单三季度实现营收3.8亿元，同比下滑5.9%。3）直营渠道：22Q1-3实现营收2.9亿元，同比增长31.15%；单三季度实现营收1.2亿元，同比增长26.9%。前端销售反馈看，受益下游地产项目节奏加快，大宗业务订单有所回暖。 Q3渠道网点调整，整装业务布局稳步推进。截至22年9月底，公司各类门店合计4 167家，较年初净增425家，其中：1）整体厨柜：公司整体厨柜经销门店1713家（较年初+22家，较年中-32家）。2）整体衣柜：公司整体衣柜经销门店1708家（较年初+89家，较年中-10家）。3）木门：公司木门经营门店713家（较年初+314家，较年中+59家）。木门开店迅速推进，厨柜、衣柜门店三季度出现净关店。 投资建议：公司厨柜、衣柜、木门多品类产品矩阵成型，多品类协同助推成长。我们预估公司2022-2024年实现营业收入55.6、64.6、73.7亿元，同比分别增长7.9%、1 6.2%、14.2%；实现归属于母公司净利润5.24、6.17、7.04亿元（疫情及地产等不利因素影响经营，下调盈利预测，前次预测值为5.82、7.05、8.56亿元），同比增长3. 7%、17.7%、14.2%。对应EPS为1.68、1.98、2.26元，维持“买入”评级。 风险提示：地产景气程度下滑风险、行业竞争加剧风险。 图表1：志邦家居三大财务报表